撰稿|多客

來源|貝多商業(yè)&貝多財經(jīng)

近日，鹿客科技（北京）股份有限公司（下稱“鹿客科技”）向港交所遞交招股說明書，中國銀河國際為其獨家保薦人。

根據(jù)天眼查App和招股書，鹿客科技的歷史可以追溯到2014年，其發(fā)布一體化公寓智能鎖及管理系統(tǒng)，將門鎖接入互聯(lián)網(wǎng)，使門鎖成為智能家居在線樞紐，并憑借與小米生態(tài)鏈的深度合作，逐步在全球靜脈智能鎖行業(yè)中站穩(wěn)腳跟。

但鹿客科技招股書中所揭示的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)隱憂，亦不容忽視。該公司高度依賴為小米等企業(yè)提供的ODM代工業(yè)務(wù)，而體現(xiàn)其核心競爭力的自有品牌業(yè)務(wù)收入?yún)s持續(xù)收縮。業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)失衡下，該公司議價能力被削弱、盈利水平也受到制約。

上市募資或許能解燃眉之急，但如何破解自有品牌價值感、影響力薄弱的深層次考題，才是鹿客科技登陸資本市場后的真正挑戰(zhàn)。

一、出貨領(lǐng)先，靜脈智能鎖龍頭

將時間撥回到2014年5月，前百度員工陳彬創(chuàng)立云丁科技（即鹿客科技前身），帶領(lǐng)團隊專注于居住安全領(lǐng)域，并借助“云丁”一體化公寓智能鎖及管理系統(tǒng)切入智能門鎖賽道，引領(lǐng)了中國公寓智能化管理浪潮。

此后，鹿客科技持續(xù)推動產(chǎn)品迭代與品牌升級。2017年推出面向消費者的“鹿客”品牌，鹿客Classic成為市場爆款；2021年率先實現(xiàn)指靜脈智能鎖量產(chǎn)；并在2023年進一步推出行業(yè)首款量產(chǎn)掌靜脈智能鎖。

經(jīng)過十余年的發(fā)展，鹿客科技已成為全球AI家庭安全管家（一個由AI賦能的系統(tǒng)，可為家庭提供安全防護及特定居家看護功能）的開創(chuàng)者，同時也是全球首家實現(xiàn)靜脈智能鎖規(guī)模化量產(chǎn)的公司。

憑借“硬件+軟件+AI”的一體化技術(shù)能力，鹿客科技構(gòu)建了以智能鎖為核心的家庭及社區(qū)安全防護、智能管理與家庭看護的綜合解決方案，旨在為每一個家庭和社區(qū)提供安全、便捷、高效的家居體驗。

根據(jù)弗若斯特沙利文資料，鹿客科技全球累計智能鎖出貨量已達1100萬套，2024年出貨量為130萬套，以2.6%的市場份額位列全球第四；其中靜脈智能鎖的出貨量位居全球第一，市場占有率為10.5%。

在中國內(nèi)地市場，鹿客科技2024年的智能鎖出貨量為120萬套，以5.8%的市場份額排名第三；尤其在公寓智能鎖這一細分賽道上，該公司以約20.2%的市場占有率穩(wěn)居榜首，樹立了顯著的細分市場壁壘。

鹿客科技透露，其未來將持續(xù)深化“家庭安全管家”定位，優(yōu)化多場景功能與體驗，通過全棧自研技術(shù)，推動產(chǎn)品從智能硬件向AI家庭安全系統(tǒng)演進，并致力于將平臺發(fā)展為全屋智能及具身智能機器人的控制中樞。

二、依賴小米，ODM代工撐起營收

2023年、2024年度和2025年前三季度（即“報告期”），鹿客科技分別實現(xiàn)收入10.15億元、10.86億元和7.74億元，凈利潤分別為1402.6萬元、5311.3萬元和3198.1萬元，整體保持穩(wěn)中有進的增長態(tài)勢。

但需要注意的是，鹿客科技的核心業(yè)務(wù)模式為ODM（原始設(shè)計制造），即深度綁定戰(zhàn)略合作伙伴，為其設(shè)計、制造及供應(yīng)智能鎖產(chǎn)品。這些產(chǎn)品最終會集成到合作伙伴的品牌生態(tài)中并對外銷售，鹿客科技自己則隱身于產(chǎn)業(yè)鏈上游。

2023年和2024年，鹿客科技來自O(shè)DM項目的收入分別為5.14億元、5.79億元，在總收入中的占比超過二分之一；2025年前三季度，該公司的ODM收入進一步增長36.4%至4.76億元，占比也增長11.3個百分點至61.6%。

其中，與小米生態(tài)鏈的合作被視為鹿客科技的ODM業(yè)務(wù)基本盤。據(jù)悉，小米創(chuàng)始人雷軍考慮到智能鎖結(jié)構(gòu)復(fù)雜、安裝服務(wù)和安全性問題，最終未選擇自研，轉(zhuǎn)而投資鹿客科技，于2017年9月通過C輪融資入股，二者開始業(yè)務(wù)接洽。

在此之后，鹿客科技的智能鎖業(yè)務(wù)與小米生態(tài)鏈深度綁定。報告期內(nèi)，小米始終是該公司的第一大客戶，銷售額分別達4.93億元、5.61億元和4.69億元，在總收入中的占比也由2023年的48.6%增至2025年前三季度的60.6%。

這種對小米品牌的戰(zhàn)略依存，的確在短期內(nèi)為鹿客科技帶來了銷量與業(yè)績的增長，但由于ODM項目附加值低、渠道話語權(quán)較弱，該板塊的溢價能力相當(dāng)有限，在一定程度上拖累了公司的整體盈利能力。

一個典型的例證便是，鹿客科技ODM項目的銷售量在2025年前三季度同比大增127.6%至108.1萬套的情況下，產(chǎn)品平均售價卻驟降40.1%至440.3元/套，最終導(dǎo)致該板塊的毛利率減少2.3個百分點至20.1%。

另需注意的是，小米在智能鎖領(lǐng)域擁有多家合作伙伴，一旦其合作需求、渠道戰(zhàn)略或生態(tài)系統(tǒng)政策發(fā)生不利變化，或轉(zhuǎn)向選擇其他供應(yīng)商或內(nèi)部設(shè)計，均可能直接削減鹿客科技的訂單規(guī)模，且相關(guān)情況的可預(yù)見性及補救空間有限。

三、結(jié)構(gòu)失衡，自有品牌待破局

在為品牌公司提供ODM服務(wù)的同時，鹿客科技也在積極發(fā)展自有品牌，目前擁有服務(wù)于自住場景的消費級智能鎖及AI家庭安全管家品牌“鹿客”，以及為企業(yè)管理的住宅物業(yè)提供軟硬件服務(wù)一體化商業(yè)解決方案的品牌“云丁”。

但就業(yè)績成長性而言，鹿客科技的自有品牌相關(guān)業(yè)務(wù)還有不少提升空間。該公司自有品牌商業(yè)解決方案的收入在由2023年的1.65億元增長至2024年的1.81億元后，于2025年前三季度出現(xiàn)回落，同比下滑6.9%至1.21億元。

與此同時，鹿客科技的自有品牌消費品持續(xù)承壓，收入先是由2023年的3.19億元下滑5.7%至2024年的3.01億元，進入2025年后降幅進一步擴大，前三季度收入同比下滑17.8%至1.59億元，在消費市場中的競爭力有待加強。

針對自有品牌增長乏力的問題，鹿客科技于2026年初發(fā)布了號稱全球首款具備遠距離無線光充電功能的AI智能鎖V7 Max。這款高端產(chǎn)品的面世，被外界視作其試圖打破增長瓶頸、提升品牌溢價能力于利潤空間的關(guān)鍵動作。

不過在品牌升級之路上，鹿客科技還需面臨消費服務(wù)與合規(guī)治理層面的挑戰(zhàn)。截至發(fā)稿，黑貓投訴平臺針對關(guān)鍵詞“鹿客”的投訴內(nèi)容超970條，多數(shù)聚焦宣傳內(nèi)容失實、產(chǎn)品質(zhì)量不佳、售后響應(yīng)滯后等直接影響用戶體驗的核心環(huán)節(jié)。

2025年12月末，國家網(wǎng)絡(luò)安全通報中心對69款違法違規(guī)收集使用個人信息的APP進行了通報，其中鹿客智能因隱私政策未逐一列出收集使用個人信息的目的、方式、范圍等而被點名，進一步反映出其在數(shù)據(jù)收集方面的短板。

此次赴港IPO，鹿客科技計劃將募資金額用于中長期技術(shù)研發(fā)、自有品牌營銷及海外市場擴張，以及償還部分現(xiàn)有債務(wù)等。但該公司未來如何在“產(chǎn)品及技術(shù)驅(qū)動”戰(zhàn)略中找到自有品牌的核心價值，仍是外界關(guān)注的焦點。

畢竟，比起一家深度綁定大客戶的硬件制造商，資本市場更希望看到的，無疑是一家擁有獨立品牌競爭力的科技公司。