文丨小李飛刀

2月6日，牧原股份正式在香港交易所掛牌上市，首日上漲近4%，市值約2300億港元。此舉標(biāo)志著牧原已成為國內(nèi)生豬養(yǎng)殖行業(yè)首家實(shí)現(xiàn)“A+H”兩地上市的企業(yè)，并躋身行業(yè)板塊近年來最大規(guī)模IPO之列。

在上市儀式上，公司董事長秦英林表示：“港股上市，開啟國際化進(jìn)程。我們將借力國際平臺(tái)，堅(jiān)持創(chuàng)新，做好主業(yè)，助力豬肉產(chǎn)業(yè)發(fā)展成為現(xiàn)代先進(jìn)產(chǎn)業(yè)，讓養(yǎng)豬更輕松，豬肉更美味，為人民美好生活，貢獻(xiàn)牧原力量！”

【外資投下信任票】

牧原股份赴港上市，全球發(fā)行2.74億股，其中國際發(fā)售占比90%，基礎(chǔ)募資凈額超100億港元，發(fā)行價(jià)定在39港元/股，觸及區(qū)間最高定價(jià)。

值得一提的是，此次公開發(fā)售獲得5.88倍認(rèn)購，國際發(fā)售獲8.62倍認(rèn)購。此外，正大集團(tuán)、富達(dá)基金、平安人壽、大家人壽、美的等十余家知名產(chǎn)業(yè)、金融機(jī)構(gòu)組成了豪華基石投資者陣營，認(rèn)購比例占全球發(fā)售股份的50%，為上市后股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定及市場表現(xiàn)提供了支撐。

上市后，牧原股價(jià)表現(xiàn)穩(wěn)健，反映出公司在一級、二級市場均獲得了國際資本的認(rèn)可與青睞。這背后，離不開公司扎實(shí)的經(jīng)營業(yè)績和穿越行業(yè)周期的長期競爭力。

2014—2024年，牧原股份營業(yè)收入從26億元攀升至1397.47億元，年復(fù)合增長率接近50%。歸母凈利潤從2014年的0.8億元增長至2025年的150億元左右，年復(fù)合增速達(dá)68.8%。在此期間，除2023年外，無論豬價(jià)是否處于景氣周期，公司均能保持正盈利。

▲牧原股份歷年?duì)I收走勢圖，來源：Wind

這一長期表現(xiàn)，不僅體現(xiàn)了公司跨越多輪豬周期的能力，更展示了高質(zhì)量增長的韌性。

同時(shí)，牧原收入結(jié)構(gòu)已從單一養(yǎng)殖轉(zhuǎn)向“養(yǎng)殖+屠宰”雙輪驅(qū)動(dòng)。數(shù)據(jù)顯示，2021年上半年至2025年上半年，屠宰業(yè)務(wù)收入從16億元增至193.5億元，占總收入比重從5.5%提升至25%以上，并于2025年第三季度實(shí)現(xiàn)單季盈利。

牧原能夠持續(xù)穿越周期，得益于多年來構(gòu)建的經(jīng)營“護(hù)城河”——即通過科技創(chuàng)新不斷降低生產(chǎn)成本。

據(jù)測算，2025年公司生豬養(yǎng)殖完全成本約12元/公斤，較2024年下降2元/公斤，降幅14.3%，不僅完成年初目標(biāo)，也領(lǐng)先行業(yè)平均成本約20%。近三年來，牧原每年成本下降幅度分別為0.7元、1元和2元，降本成果顯著。

牧原將科技創(chuàng)新貫穿于豬舍、育種、飼料配方等20個(gè)領(lǐng)域。在豬舍方面，通過空氣過濾、智能環(huán)控、智能巡檢、聲音監(jiān)測等設(shè)備，從居住、飲食、環(huán)境、健康等多維度提升養(yǎng)殖水平，并有效防控疫病。

在育種上，公司獨(dú)創(chuàng)“二元輪回育種體系”，兼顧商品與種用需求，持續(xù)優(yōu)化母豬健康管理，在藍(lán)耳病、PED等關(guān)鍵疫病防控上取得突破，從源頭改善豬群質(zhì)量。

當(dāng)然，持續(xù)領(lǐng)先行業(yè)降本，也源于牧原一開始便選擇了“自繁自養(yǎng)”模式，并持續(xù)迭代，不斷提升智能化水平。相比之下，多個(gè)同行豬企采用“公司+農(nóng)戶”模式，在產(chǎn)能擴(kuò)張與成本控制上普遍面臨更大挑戰(zhàn)。

可見，憑借清晰的經(jīng)營戰(zhàn)略與扎實(shí)的運(yùn)營，牧原獲得國際資本青睞并不意外，未來也有望在估值層面獲得更充分的認(rèn)可。

【出海戰(zhàn)略的“陽謀”】

此次赴港募資，牧原計(jì)劃將60%用于海外業(yè)務(wù)布局，30%投入全產(chǎn)業(yè)鏈技術(shù)研發(fā)，并不涉及國內(nèi)新增產(chǎn)能建設(shè)。港交所作為內(nèi)地企業(yè)走向國際的資本跳板，有助于提升公司的國際知名度與認(rèn)可度，加速出海戰(zhàn)略。

事實(shí)上，牧原國際化布局早已啟動(dòng)。2024年，公司與越南本土養(yǎng)殖企業(yè)BAF達(dá)成戰(zhàn)略合作，向其輸出豬舍設(shè)計(jì)、生物安全及環(huán)保等技術(shù)，助力其降低成本并共享收益。

▲牧原股份國際化進(jìn)程路線圖，來源：市值管理整理

BAF是越南生豬行業(yè)三大本土企業(yè)之一，雙方合作目標(biāo)是在2030年實(shí)現(xiàn)年出欄1000萬頭。越南豬肉消費(fèi)占肉類總消費(fèi)的62%，年需求量約5000萬頭，市場潛力廣闊。

這種技術(shù)輸出的輕資產(chǎn)模式，投入低、風(fēng)險(xiǎn)小，能快速驗(yàn)證牧原模式在海外市場的適應(yīng)性，為后續(xù)深度出海奠定基礎(chǔ)。

在技術(shù)服務(wù)初見成效后，牧原進(jìn)一步推進(jìn)實(shí)體項(xiàng)目，與BAF合作在越南西寧省共同建設(shè)總投資約32億元的高科技樓房養(yǎng)殖項(xiàng)目，計(jì)劃年出欄商品豬160萬頭。

此外，2025年8月牧原與正大集團(tuán)簽署全方位戰(zhàn)略合作協(xié)議，未來雙方可能在東南亞市場的飼料、養(yǎng)殖、食品加工等產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)開展深度協(xié)同。

要知道，正大集團(tuán)由泰籍華人謝氏兄弟于1921年創(chuàng)立，早已從一家種子行發(fā)展成以農(nóng)牧食品、商業(yè)零售、電信電視為核心，業(yè)務(wù)遍及全球100多個(gè)國家和地區(qū)的多元化巨頭。

牧原港股IPO，正大集團(tuán)旗下公司作為基石投資者，投資約13.7億元人民幣。這一資本層面的綁定，不僅為牧原的國際化擴(kuò)張?zhí)峁┝速Y金支持，也彰顯了正大對雙方合作前景的信心。未來，雙方可以優(yōu)勢互補(bǔ)，降低海外拓展的風(fēng)險(xiǎn)與成本，共同應(yīng)對行業(yè)周期性的挑戰(zhàn)。

2026年2月6日在港正式掛牌，可謂是牧原股份國際化進(jìn)程中的重要里程碑事件。未來幾年再回望，這一天很有可能成為公司培育第三增長曲線的重要轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

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