《港灣商業(yè)觀察》蕭秀妮

2026年1月16日，浙江欣興工具股份有限公司（以下簡稱，欣興工具）于深交所回復二輪問詢，保薦機構為華泰聯(lián)合。

這場聚焦于孔加工刀具領域的IPO之旅，直面監(jiān)管層針對毛利率變動、客戶集中度、研發(fā)效率、存貨周轉(zhuǎn)等多方面核心問題的關切。公司聚焦鉆削刀具產(chǎn)品的發(fā)展路徑及其潛在經(jīng)營風險，成為市場關注的焦點。

1

毛利率被問詢，主業(yè)市場份額1.90%

據(jù)天眼查顯示，欣興工具創(chuàng)立于1997年。作為一家深耕孔加工刀具中鉆削刀具產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的企業(yè)，欣興工具的主要產(chǎn)品廣泛應用于鋼結構工程、軌道交通、造船業(yè)、能源裝備、機械制造、石油工程等工程制造及數(shù)控加工領域。

2022年至2024年及2025年1—6月（報告期內(nèi)），公司分別實現(xiàn)營業(yè)收入3.91億元、4.25億元、4.67億元及2.44億元；扣非歸母凈利潤分別為1.65億元、1.71億元、1.84億元及9747.1萬元；毛利率分別為58.06%、57.10%、56.49%及55.97%。

但增長背后暗藏多重隱憂，2022年至2024年，公司營業(yè)收入同比分別增長8.68%、9.88%，增速始終低于行業(yè)均值；同期凈利潤分別為1.72億元、1.77億元、1.85億元，同比僅增長3.44%、4.53%，增長節(jié)奏同樣偏緩；同期經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流分別為1.62億元、2.54億元、1.94億元，同比變動56.65%、-23.88%，營收與現(xiàn)金流形成明顯背離，業(yè)績增長質(zhì)量亟待提升。

近三期完整會計年度內(nèi)，欣興工具凈利率同步從43.84%下滑至39.69%，加權平均凈資產(chǎn)收益率也從21.3%降至16.7%，盈利能力穩(wěn)步走低。

據(jù)回復函披露，公司預期2025年營業(yè)收入約5.05億元至5.15億元，較2024年增長8.07%-10.21%，凈利潤約2.00億元至2.05億元，同比增長7.83%-10.53%。

深交所在二輪問詢中聚焦了欣興工具不同銷售模式下的毛利率差異。深交所指出，報告期內(nèi)，公司直銷ODM模式與貿(mào)易商ODM模式銷售的主要產(chǎn)品均為高速鋼鋼板鉆、硬質(zhì)合金鋼板鉆和孔鉆。從具體產(chǎn)品的毛利率來看，貿(mào)易商ODM模式的毛利率高于直銷ODM模式，這主要是因為在貿(mào)易商ODM模式中，公司銷售給第一大客戶三環(huán)進出口的毛利率較高。

深交所要求公司結合兩種模式在產(chǎn)品結構、客戶構成等方面的差異，分析貿(mào)易商ODM模式毛利率高于直銷ODM模式的原因及其合理性，明確該差異主要是由客戶結構、產(chǎn)品結構還是其他因素導致的，并說明相關信息披露的準確性。

據(jù)披露，報告期內(nèi)，欣興工具的貿(mào)易商ODM模式銷售收入分別為1.41億元、1.34億元、1.4億元、7891.31萬元，毛利率分別為53.25%、54.84%、54.51%、53.98%；直銷ODM銷售收入分別為9680.54萬元、1.19億元、1.59億元、7637.2萬元，毛利率分別為55.92%、55.81%、56%、56.05%。

對此，公司在回復中坦誠表示，報告期各期，公司向貿(mào)易商ODM客戶銷售的整體毛利率低于直銷ODM客戶，毛利率的差異是由兩種模式下銷售具體產(chǎn)品的收入占比以及各產(chǎn)品毛利率的差異所導致的。

在問詢函中，深交所指出，2017-2024年期間，國內(nèi)鋼材生產(chǎn)量年均復合增長率為4.24%，公司此前稱下游市場未來呈現(xiàn)持續(xù)快速發(fā)展的趨勢，但公開資料顯示，2024年全國鋼材生產(chǎn)量增速下降至1%，粗鋼產(chǎn)量及消費量同比下降。深交所要求公司結合2024年以來鋼材等終端下游市場的變化情況，分析前述表述是否準確，并以客觀、審慎的表述更新披露下游應用的最新發(fā)展及需求變化趨勢，以及對公司未來業(yè)績穩(wěn)定性的影響。

對此，欣興工具已將招股說明書中關于下游行業(yè)“持續(xù)快速發(fā)展”的描述調(diào)整為“持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展”，并以刀具屬于耗材、行業(yè)存在技術壁壘、自身技術積累深厚、產(chǎn)能和產(chǎn)品持續(xù)升級等因素來論證業(yè)績的成長性。

據(jù)招股書顯示，欣興工具的主要產(chǎn)品為環(huán)形鉆削系列產(chǎn)品。報告期內(nèi)，該系列產(chǎn)品收入分別為3.21億元、3.45億元、3.85億元、2億元，占主營業(yè)務收入的比例分別為82.65%、81.92%、83.01%、82.28%，產(chǎn)品集中度極高。

深交所提及，刀具行業(yè)細分領域眾多，國內(nèi)企業(yè)數(shù)量繁雜，市場集中度較低，公司在孔加工領域的市場份額為1.9%。在細分市場中，欣興工具的主要產(chǎn)品鋼板鉆在報告期內(nèi)收入約3億元，占比超70%。全球鋼板鉆市場競爭充分，2024年全球市場規(guī)模為9.20億元，2022-2024年復合增長率為9.31%。

深交所于問詢函中要求公司結合相關情況，進一步分析產(chǎn)品類型集中對經(jīng)營的影響、公司業(yè)績成長性的客觀依據(jù)，以及是否存在業(yè)績大幅下滑的風險。

公司回復：（1）刀具屬于制造加工中的耗材，在下游行業(yè)需求持續(xù)穩(wěn)定增長以及相關產(chǎn)品逐步替代傳統(tǒng)麻花鉆產(chǎn)品的背景下，公司未來經(jīng)營業(yè)績有望保持穩(wěn)定增長；（2）孔加工行業(yè)具有一定的技術壁壘，市場競爭相對緩和，公司在行業(yè)內(nèi)深耕30余年，通過持續(xù)的技術積累，具備較強的技術先進性；（3）產(chǎn)品系列的齊備性穩(wěn)步提高，公司向下游客戶的產(chǎn)品交付能力持續(xù)提升，為經(jīng)營業(yè)績的持續(xù)增長提供了有力保障；（4）隨著公司產(chǎn)能的逐步擴大，公司相關產(chǎn)品的銷售規(guī)模及市場份額有望得到提升。

值得注意的是，全球刀具行業(yè)競爭分為三大陣營，歐美企業(yè)技術領先但價格高、交貨周期長，日韓企業(yè)性價比高且受高端制造業(yè)非定制化領域青睞，國內(nèi)企業(yè)數(shù)量多但多聚焦傳統(tǒng)刀具，低端產(chǎn)能過剩，這或?qū)⑦M一步加劇欣興工具在中高端市場的競爭壓力。

2

海外客戶銷售波動，應收賬款與大客戶信用風險疊加

從銷售端而言，海外客戶銷售波動，也是欣興工具IPO過程中不容忽視的風險點。據(jù)披露，報告期內(nèi)，公司前五大客戶銷售收入分別為1.57億元、1.53億元、1.67億元、8910.28萬元，收入占比始終維持在35%以上，具體比例為40.13%、35.95%、35.83%、36.46%。

其中第一大客戶三環(huán)進出口期內(nèi)為公司貢獻的收入分別達1.14億元、1.03億元、1.1億元、6343.61萬元，占同期銷售額的比例分別高達29.26%、24.3%、23.62%、25.96%，單一客戶依賴度較高。

問詢函顯示，報告期內(nèi)公司向印度區(qū)域客戶的銷售分別為2316.92萬元、3091.76萬元、4344.87萬元及1844.31萬元，其中向前五大客戶之一的印度客戶B&DLTD的銷售收入分別為1255.69萬元、1814.94萬元、1983.5萬元、673.94萬元，占同期銷售額的比例分別為3.21%、4.27%、4.24%、2.76%，2025年上半年對該客戶的銷售收入驟降66%。

對此，深交所問詢公司該銷售收入下降的原因，是否存在市場份額被競爭對手替代、行業(yè)競爭加劇等情形，以及是否存在被潛在競爭對手替代的風險。

公司回復稱，2025年上半年向B&DLTD的銷售規(guī)模下降，主要系該客戶基于自身市場開拓及銷售計劃，當期適當降低了產(chǎn)品采購規(guī)模，且經(jīng)2025年訪談了解，在同類產(chǎn)品采購中，基于產(chǎn)品質(zhì)量、銷售價格等因素綜合考慮，公司系B&DLTD的單一供應商，不存在市場份額被競爭對手替代的情況。

與客戶集中度高相伴而生的，是應收賬款的高集中度及潛在信用風險。報告期內(nèi)，欣興工具的前五大客戶應收賬款余額分別為2098.9萬元、2793.75萬元、2317.33萬元、2318.13萬元，占應收賬款的比例分別為69.42%、73.52%、61.19%、60.95%，應收賬款前五大客戶集中度極高，且與公司前五大銷售收入客戶高度重疊。

其中，第一大客戶三環(huán)進出口的應收賬款余額尤為突出，期內(nèi)分別為1508.2萬元、2022.97萬元、1391.53萬元、1334.93萬元，占應收賬款的比例分別為49.88%、53.24%、36.75%、35.1%，應收賬款與大客戶高度重疊的現(xiàn)狀，意味著公司的應收賬款回收情況與核心客戶的經(jīng)營狀況深度綁定，一旦核心客戶出現(xiàn)經(jīng)營不善、付款能力下降等問題，將直接導致公司應收賬款回收困難，放大信用風險，對公司的現(xiàn)金流及經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。

3

存貨跌價風險高企，研發(fā)投入不足及轉(zhuǎn)化效率偏低

報告期內(nèi)，欣興工具各期末存貨賬面價值分別為1.86億元、1.67億元、2.11億元及2.14億元，占總資產(chǎn)比例均超14%。存貨周轉(zhuǎn)率分別為0.79次、0.94次、0.99次、0.93次，始終遠低于同行業(yè)可比公司同期平均水平，同期同行業(yè)平均周轉(zhuǎn)率分別為2.04次、1.76次、1.55次、1.64次。整體存貨余額較大，且?guī)忑g結構不容樂觀。

報告期各期，公司3年以上原材料占比分別為16.60%、24.02%、17.89%、19.66%，3年以上庫存商品的比例分別為10.21%、17.49%、14.6%、12.37%，長期存貨占比偏高，進一步加劇了存貨周轉(zhuǎn)壓力。

深交所進一步要求公司對庫齡2年以上原材料、1年以上庫存商品，采用“未來5-7年銷量預測”進行減值測試。

不僅如此，公司的存貨跌價風險也較為突出，報告期內(nèi)，公司存貨跌價準備分別為1722.70萬元、1628.57萬元、1639.15萬元、1914.53萬元，計提比例分別為8.46%、8.92%、7.2%、8.22%，同樣顯著高于同行業(yè)可比公司3.41%、3.93%、5.87%、6.58%的平均計提比例，顯示出公司存貨減值風險較高。

研發(fā)方面，招股書顯示，報告期內(nèi)公司的研發(fā)費用分別為2038.62萬元、2191.82萬元、2287.77萬元、1177.59萬元，研發(fā)費用率分別為5.21%、5.15%、4.9%、4.82%，呈現(xiàn)逐年下降態(tài)勢，且顯著低于同行業(yè)可比公司的平均研發(fā)費用率，同期同行業(yè)可比公司平均研發(fā)費用率分別為6.49%、6.84%、6.88%、6.27%。

盤古智庫（北京）信息咨詢有限公司高級研究員余豐慧對此表示，一家工具制造企業(yè)出現(xiàn)研發(fā)費用率持續(xù)低于行業(yè)均值的現(xiàn)象，通常反映出該公司可能在創(chuàng)新和技術進步方面的投資不夠積極，這可能限制其在未來市場中的競爭力。

余豐慧強調(diào)，較低的研發(fā)費用率意味著公司可能更加側重于短期利潤而非長期發(fā)展，這樣的策略短期內(nèi)或許能維持財務表現(xiàn)，但從長遠來看，不利于建立和保持技術優(yōu)勢，也可能影響到產(chǎn)品的更新?lián)Q代速度和質(zhì)量，進而削弱公司的市場地位和品牌價值。對于估值而言，投資者往往傾向于給予那些具有較強創(chuàng)新能力和發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)更高的估值，因此，研發(fā)費用率偏低可能使公司在資本市場上的吸引力下降，影響其股票價格和融資能力。

報告期內(nèi)，公司對于鋼板鉆產(chǎn)品的研發(fā)投入分別為220.06萬元、397.31萬元、425.55萬元和231.36萬元。深交所指出，欣興工具各期研發(fā)項目中以新產(chǎn)品研制為主，占比約九成，對主要產(chǎn)品鋼板鉆研發(fā)投入較少。

欣興工具表示，主要系鋼板鉆產(chǎn)品是公司較為成熟的產(chǎn)品，經(jīng)過30余年的研發(fā)積累，已在結構設計、材料應用、熱處理工藝及測試應用等方面形成豐富的基礎數(shù)據(jù)，可有效控制研發(fā)費用，且該產(chǎn)品已形成完備的規(guī)格矩陣，現(xiàn)階段研發(fā)主要圍繞現(xiàn)有產(chǎn)品的結構、性能、材料應用優(yōu)化展開，因此研發(fā)投入相對較低。

此外，深交所還關注到，報告期各期計入研發(fā)材料費用分別為507.49萬元、399.39萬元、309.16萬元和166.19萬元，呈現(xiàn)逐期下降趨勢，要求公司結合相關情況對該現(xiàn)象的合理性進行說明。

欣興工具回復稱，研發(fā)材料費用逐期下降，主要系研發(fā)項目產(chǎn)品規(guī)格、研發(fā)階段、研發(fā)水平提升以及研發(fā)廢料沖減等多因素共同影響。

4

實控人家族持股超九成，累計分紅超4億

欣興工具此次IPO擬募集資金5.6億元，全部投資于精密數(shù)控刀具夾具數(shù)字化工廠建設項目，項目達產(chǎn)后預計新增產(chǎn)量為螺紋刀具500萬件/年、可換刀頭式刀具100萬件/年、整體硬質(zhì)合金鉆頭45萬件/年、精密夾具15萬件/年。

股權結構方面，欣興控股為控股股東，直接持股欣興工具70%；朱冬偉、朱紅梅、姚紅飛、朱虎林、郁其娟分別直接持股9.06%、4.53%、4.53%、2.26%、2.26%，五人為存在親屬關系的一致行動人、共同實際控制人。招股書顯示，五人親屬關系如下：朱虎林與朱冬偉為父子關系，與朱紅梅為父女關系；朱冬偉與朱紅梅為兄妹關系；郁其娟為朱冬偉的配偶，姚紅飛為朱紅梅的配偶。

同時，朱冬偉、朱紅梅、姚紅飛、朱虎林、郁其娟于2019年8月20日簽署《一致行動協(xié)議書》，約定在公司重大事項決策中保持一致，若協(xié)商無法統(tǒng)一意見，以朱冬偉的意見作為一致行動意見，共同實際控制公司。

換言之，朱氏家族直接持股22.65%，并通過欣興控股間接控制70%股份，五人合計可支配92.65%的股份表決權，實控人家族對公司擁有絕對控制權。發(fā)行前，普華鳳起、浙創(chuàng)投、平湖浙創(chuàng)、產(chǎn)融致遠等機構分別持股1.32%、1.18%、1.18%、0.88%。

分紅方面，2020—2022年，公司的現(xiàn)金分紅金額分別為1.73億元、1.5億元、4000萬元，2024年，公司再次現(xiàn)金分紅7000萬元，分紅金額累計達4.33億元，按持股比例計算，實控人家族累計獲得超過3.98億元分紅。（港灣財經(jīng)出品）