1908年，Augustus Baillie和 Carlyle Gifford在英國愛丁堡成立柏基公司，專注于發(fā)掘全球具備長期成長潛力的優(yōu)質(zhì)公司并投資。以下我從四個部分來解構(gòu)其系統(tǒng)構(gòu)成和核心策略。

資金特點(diǎn)：耐心資本

“真正的投資者以10年為單位思考，而非區(qū)區(qū)幾個季度”，這正是該公司的座右銘。柏基的旗艦資金是1909年成立的SMT，投資信托結(jié)構(gòu)在某種程度上與伯克希爾公司架構(gòu)類似，資金屬性期限近乎永久。這就使得基金經(jīng)理不會因?yàn)槭袌霾▌佣鴵?dān)心申購和贖回等突發(fā)行為。

機(jī)構(gòu)投資者多數(shù)認(rèn)同耐心的資本，但是知易行難，大多數(shù)資本出于各種原因不得不為了眼前的茍且而追求短期回報(bào)。這也給真正的耐心資本提供了機(jī)會，是的它可以在短期主義盛行的市場中勝出。

個人認(rèn)為，堅(jiān)持長期主義也是散戶在資本市場中跑贏基金經(jīng)理的最大優(yōu)勢，即那句韭菜常說的一句話：“你嚇不跑我”。但往往，人性的短視和即時趨利避害是根深蒂固的，這也是短期交易容易被反復(fù)打臉的原因。

這樣的資金屬性也成就了他們的核心策略，即全球長期成長。

核心策略：專注長期，聚焦成長

價值投資有格林厄姆的尋找低估的股票，也有巴菲特的尋找看得懂的、穩(wěn)健成熟的成長股票，柏基則信奉膽子要大一點(diǎn)、押注新趨勢，研究并投入那些技術(shù)前沿的超級成長股票。

基于股市是復(fù)雜適應(yīng)系統(tǒng)的認(rèn)知，其ceo安德森認(rèn)為投資的核心不是對成長或者價值的取舍，不是判斷市場估值的高低，而是理解變化和變化是怎么發(fā)生的。因而柏基定義的成長是非線性的成長和超?；貓?bào)，比如那些變革性的成長企業(yè)，如軟件系統(tǒng)企業(yè)、數(shù)字平臺企業(yè)、移動通信行業(yè)等，估值普遍偏高，但發(fā)展迅速，被市場接受后具有強(qiáng)大的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)。

為了能夠識別該類企業(yè)，柏基有其獨(dú)特的基本面分析能力和自主調(diào)研能力。首先是注重想象力，因?yàn)橄啾冗^去、未來才是最重要的，未來的新的發(fā)展和變化不是靠現(xiàn)在的線性外推就能體現(xiàn)的，而是要發(fā)揮充分的想象力。其次是合作式研究，與企業(yè)家和科學(xué)家深入互動合作。

安德森認(rèn)為傳統(tǒng)的均值回歸本質(zhì)上是基于兩個假設(shè)。假設(shè)一，股票隨著時間的推移存在平均價格；假設(shè)二，外部環(huán)境保持不變，任何偏離平均價格的情況都是暫時的?；ヂ?lián)網(wǎng)的普及讓傳統(tǒng)商業(yè)發(fā)生了根本變革，變化是新的常態(tài)，均值回歸即便存在，它回歸的也是一個動態(tài)的均值。柏基的長期成長策略則是押注未來新的供需關(guān)系，這也是所謂經(jīng)濟(jì)增長的本質(zhì)。

理論根基：圣塔菲研究所、

股市的不對稱回報(bào)、技術(shù)革命

復(fù)雜經(jīng)濟(jì)學(xué)研究是圣塔菲研究所的一個核心項(xiàng)目，由經(jīng)濟(jì)學(xué)家布萊恩阿瑟主持。阿瑟的興趣跨越多個學(xué)科領(lǐng)域，尤其熱衷于探索技術(shù)和經(jīng)濟(jì)學(xué)的交叉點(diǎn)。他質(zhì)疑傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)的均衡假設(shè)理論，而是把經(jīng)濟(jì)視為一個動態(tài)演化的復(fù)雜系統(tǒng)。

傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)基于“理性人”和“看不見的手”這兩個概念，認(rèn)為經(jīng)濟(jì)發(fā)展可以完全由市場自發(fā)調(diào)節(jié)，總會有市場均衡點(diǎn)讓資源配置問題得到階段性解決，并且傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為市場會呈現(xiàn)邊際收益遞減趨勢，即達(dá)到某一均衡后單位產(chǎn)品的收益會遞減。

阿瑟則認(rèn)為經(jīng)濟(jì)學(xué)更適合建立在生物學(xué)理論基礎(chǔ)之上，需要關(guān)注其結(jié)構(gòu)、模式、自組織、生命周期，是典型的復(fù)雜適應(yīng)系統(tǒng)，具體到應(yīng)用上，阿瑟信奉收益遞增經(jīng)濟(jì)學(xué)，即收益遞增是一種趨勢，強(qiáng)者恒強(qiáng)，收益遞增。這一理論對柏基在高科技企業(yè)的投資決策中發(fā)揮了重要作用，本質(zhì)是高科技是一種凝結(jié)的知識，在研究、開發(fā)和工具裝備上都需要大量的初始投資，但之后的邊際成本幾乎為零，每多生產(chǎn)一個產(chǎn)品都會是平均成本降低，利潤就會上升，這是收益遞增的邏輯。

貝塞姆賓德以實(shí)證研究見長，他通過將市場微觀結(jié)構(gòu)理論和實(shí)證分析結(jié)合，結(jié)識金融市場運(yùn)行的本質(zhì)規(guī)律。他的研究揭示，未來的股票市場少數(shù)公司將成為主導(dǎo)的賺錢效應(yīng)，大部分股票的整個生命周期回報(bào)都是負(fù)的，即未來的收益主要取決于你是否有那幾支未來的明星股。基于此柏基對潛在快速機(jī)會的關(guān)注遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于可能存在的風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注，因?yàn)榘盐粘晒C(jī)會的回報(bào)將是驚人的。聚焦成長策略則是該理論的具體應(yīng)用。尋找那些現(xiàn)金流積累、資產(chǎn)規(guī)模迅速增長、高額研發(fā)支出、股價超跌的優(yōu)秀目標(biāo)公司，就不會錯過他們未來爆發(fā)時的巨額收益。

此外卡洛塔佩雷斯認(rèn)為，識別技術(shù)革命的導(dǎo)入期和展開期，在技術(shù)泡沫破裂后的轉(zhuǎn)折點(diǎn)布局優(yōu)質(zhì)企業(yè)，在協(xié)同階段堅(jiān)定持有，可分享技術(shù)革命的長期紅利。

選股方法

柏基的理論哲學(xué)和聚焦成長策略是其“道”，那他們的具體選股方法則是其“術(shù)”。主要包含有：盡調(diào)10問，歐拉圖、魔鬼代言人、OODA循環(huán)。我盡量簡潔的描述其內(nèi)容和意義。

盡調(diào)10問用以評估公司的長期成長性，主要關(guān)注收入增長、利潤、利潤率、研發(fā)投入、競爭優(yōu)勢、企業(yè)文化、用戶粘性等。歐拉圖則通過關(guān)注不同的前沿領(lǐng)域來發(fā)現(xiàn)投資組合中的風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)會，魔鬼代言人一言以蔽之則是在公司內(nèi)部找一個唱反調(diào)的人來揭示該項(xiàng)投資決策可能的風(fēng)險(xiǎn)， OODA循環(huán)則是通過觀察、調(diào)整、決策、行動來加速整個項(xiàng)目的滾動運(yùn)轉(zhuǎn)并不斷的推陳出新。

基于以上方法，他們目前重點(diǎn)關(guān)注的領(lǐng)域有：新能源轉(zhuǎn)型和基礎(chǔ)設(shè)施升級、人工智能全產(chǎn)業(yè)鏈、出行革命全生態(tài)、長期結(jié)構(gòu)性做多中國。截止到2025年10月30日，其前十持倉如下：

可見其依然是關(guān)注具備“顛覆能力”的科技公司、結(jié)構(gòu)性看好中美科技、看重新興市場電商等。

以上是本書的重點(diǎn)內(nèi)容。至于是否能直接抄柏基的作業(yè)，我個人認(rèn)為長期成長的內(nèi)核是值得學(xué)習(xí)的，然而資產(chǎn)配置、倉位管理等是個人投資者無法效仿的。按照柏基的投資哲學(xué)，作為一個a股散戶，拿出資產(chǎn)的30%用于長期押注看好的2-3家公司，確實(shí)是一種機(jī)遇。

來源：書童華安