以創(chuàng)新藥為軸心，一些歷經(jīng)漫長(zhǎng)轉(zhuǎn)型期的中國(guó)藥企正在開(kāi)始加速打開(kāi)新一輪周期性增長(zhǎng)的時(shí)間窗。

2025年，港股掛牌的康哲藥業(yè)（00867.HK）以77.88%（前復(fù)權(quán)價(jià)）的年度漲幅收官，一舉收復(fù)2024年的股價(jià)失地。

全年堆積的近260億元（港幣）成交量創(chuàng)下公司自上市以來(lái)的歷史新高，亦表明其延續(xù)上行有著充沛的交易動(dòng)能。事實(shí)上，開(kāi)年以來(lái)的月余行情漲幅已超10%，亦印證了這一點(diǎn)。

而推動(dòng)康哲藥業(yè)二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)表現(xiàn)的核心動(dòng)能是公司增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)的實(shí)質(zhì)性變化——自2024年起多個(gè)創(chuàng)新產(chǎn)品投入商業(yè)化，成為驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)的新增長(zhǎng)點(diǎn)，而創(chuàng)新藥與國(guó)際化兩大戰(zhàn)略加速落地也打開(kāi)了公司新一輪增長(zhǎng)周期。

受國(guó)家集采等行業(yè)政策影響，2023、2024兩年公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)連續(xù)兩年出現(xiàn)雙降，然而這也成為康哲藥業(yè)向“全鏈條發(fā)展創(chuàng)新藥企”羽化蝶變的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。

因?yàn)榇藭r(shí)擁有約40款創(chuàng)新管線產(chǎn)品的康哲藥業(yè)，其“中國(guó)最大CSO”的標(biāo)簽已然褪色，而“Big Pharma”的骨相則逐漸清晰。

所以，去年至今康哲藥業(yè)股價(jià)與經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)并非只是“觸底反彈”，而是市場(chǎng)方對(duì)于公司實(shí)現(xiàn)向綜合創(chuàng)新型藥企成功轉(zhuǎn)型的價(jià)值認(rèn)同。

一切才剛剛開(kāi)始，重歸“上升通道”的康哲藥業(yè)將如何展現(xiàn)“新周期”的增長(zhǎng)潛力？

我們不妨從短期內(nèi)的重磅新藥等事件落地看其創(chuàng)新藥商業(yè)價(jià)值兌現(xiàn)；中期內(nèi)公司打造?？讫堫^的策略看其產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力的釋放；再?gòu)囊幌盗虚L(zhǎng)周期布局觀測(cè)康哲藥業(yè)的國(guó)際市場(chǎng)的“增量”推進(jìn)。

壹|重磅新藥

商業(yè)價(jià)值的釋放

進(jìn)入2026年，康哲藥業(yè)的新藥落地正在呈現(xiàn)加速度。

1月末，中國(guó)國(guó)家藥監(jiān)局NMPA正式批復(fù)康哲旗下德鎂醫(yī)藥的磷酸蘆可替尼乳膏（簡(jiǎn)稱“蘆可替尼乳膏”）白癜風(fēng)適應(yīng)癥的上市許可，成為中國(guó)首個(gè)且唯一治療白癜風(fēng)的靶向藥物。

需要特別注意的一點(diǎn)是，德鎂醫(yī)藥正是目前在香港聯(lián)交所申請(qǐng)獨(dú)立上市的康哲藥業(yè)皮膚健康業(yè)務(wù)的子公司。

而關(guān)于全球首個(gè)獲批用于白癜風(fēng)復(fù)色的外用JAK1/JAK2抑制劑，蘆可替尼乳膏（白癜風(fēng)適應(yīng)癥）分別在2022年7月和2023年4月獲得美國(guó)FDA與歐洲EMA的上市許可。

憑借顯著的臨床效果，蘆可替尼乳膏上市即放量。2024年全球銷售額達(dá)到5.23億美元，同比增長(zhǎng)55%（環(huán)太平洋市場(chǎng)咨詢數(shù)據(jù)，Global Info Research）。也因此，市場(chǎng)普遍看好其爆發(fā)式增長(zhǎng)的潛力。

早在2022年末，康哲藥業(yè)便與美國(guó)Incyte公司達(dá)成了蘆可替尼乳膏在中國(guó)內(nèi)地（歸屬于德鎂醫(yī)藥）、港澳臺(tái)和東南亞11國(guó)（歸屬于康哲藥業(yè)東南亞業(yè)務(wù)公司）的研發(fā)、注冊(cè)及商業(yè)化的獨(dú)家許可授權(quán)。

在中國(guó)市場(chǎng)正式上市前，蘆可替尼乳膏就已擁有了不俗的“患者基礎(chǔ)”。自2023年8月開(kāi)始，通過(guò)“臨床急需進(jìn)口藥品”等政策，蘆可替尼乳膏就已經(jīng)在海南博鰲樂(lè)城先行區(qū)落地臨床應(yīng)用。

2024年4月、11月，蘆可替尼乳膏先后獲準(zhǔn)在澳門與香港地區(qū)上市，去年又通過(guò)“港澳藥械通”政策，開(kāi)始在廣深珠等大灣區(qū)多地指定醫(yī)院落地；通過(guò)“臨床急需進(jìn)口藥品”的政策在京津冀區(qū)域啟動(dòng)試點(diǎn)應(yīng)用。

截至去年末，全國(guó)已有二十余家醫(yī)院提供該新藥的處方服務(wù)，目前僅海南博鰲超級(jí)醫(yī)院就已為超7700名非節(jié)段型白癜風(fēng)患者開(kāi)出蘆可替尼乳膏處方。

試點(diǎn)臨床的專家、醫(yī)生與患者反饋，蘆可替尼乳膏的臨床價(jià)值已毋庸置疑。接下來(lái)就要看德鎂醫(yī)藥要如何啟動(dòng)大陸市場(chǎng)蘆可替尼乳膏的商業(yè)化了。

這款在國(guó)際市場(chǎng)上銷售不斷斬獲成功的皮膚科新藥，能否在中國(guó)市場(chǎng)達(dá)成預(yù)測(cè)中的60億元人民幣峰值銷售額？

目前國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥市場(chǎng)，30億元年銷售額的產(chǎn)品已是頂流，是商業(yè)化成功的典范案例。所以60億元堪稱“神級(jí)目標(biāo)”。

雖然還無(wú)法妄言其未來(lái)的商業(yè)化表現(xiàn)，但根據(jù)德邦證券的研報(bào)數(shù)據(jù)2021年中國(guó)白癜風(fēng)患者規(guī)模約為2283萬(wàn)人（復(fù)旦華山醫(yī)院2024年研究數(shù)據(jù)亦超2200萬(wàn)），白癜風(fēng)白斑多出現(xiàn)在暴露部位，對(duì)患者心理、日常生活造成較大影響，治療意愿很高。

但在國(guó)內(nèi)白癜風(fēng)治療的外用靶向創(chuàng)新藥中，目前僅德鎂醫(yī)藥的蘆可替尼乳膏獲批上市。除蘆可替尼乳膏外，國(guó)內(nèi)尚未見(jiàn)到其他產(chǎn)品管線披露白癜風(fēng)的關(guān)鍵臨床數(shù)據(jù)。

毫無(wú)疑問(wèn)，德鎂醫(yī)藥面對(duì)的是一個(gè)超2000萬(wàn)患者未被滿足的空白市場(chǎng)，這似乎就是一道“填空題”。

貳|?？破脚_(tái)

中期成長(zhǎng)的策略

要實(shí)現(xiàn)蘆可替尼乳膏的銷售預(yù)期，德鎂醫(yī)藥的專業(yè)化成長(zhǎng)尤為重要，而其也是康哲藥業(yè)轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略中期布局的一枚關(guān)鍵落子。

按照公開(kāi)信息，2021年成立的德鎂醫(yī)藥，是作為康哲醫(yī)藥獨(dú)立運(yùn)營(yíng)皮膚線業(yè)務(wù)的子公司。根據(jù)德鎂醫(yī)藥最新上市招股書中的表述，公司是中國(guó)領(lǐng)先、專業(yè)聚焦創(chuàng)新皮膚健康產(chǎn)品的醫(yī)藥企業(yè)。

從業(yè)務(wù)發(fā)展看，德鎂醫(yī)藥深耕皮膚處方藥及皮膚學(xué)級(jí)護(hù)膚品的研、產(chǎn)、銷一體化運(yùn)營(yíng)，提供從預(yù)防、治療到長(zhǎng)期護(hù)理的皮膚健康綜合解決方案，是個(gè)?？苹卣髅黠@的運(yùn)營(yíng)平臺(tái)型公司。

實(shí)際上，打造?？朴盟幍摹把?、產(chǎn)、銷一體化”運(yùn)營(yíng)平臺(tái)也正是康哲藥業(yè)應(yīng)對(duì)未來(lái)創(chuàng)新藥市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、支撐其創(chuàng)新管線產(chǎn)品持續(xù)增長(zhǎng)的一條重要策略。

再來(lái)看康哲藥業(yè)手中那約40款創(chuàng)新管線產(chǎn)品的分布：心腦血管、中樞神經(jīng)、消化、眼科等，每一個(gè)方向都可能會(huì)以?？苹?、專業(yè)化、平臺(tái)化運(yùn)營(yíng)為發(fā)展模型。

固然中國(guó)創(chuàng)新藥的集體崛起是歷史大趨勢(shì)，但我們也要看到伴隨著這一行業(yè)興起的另一面是行業(yè)已經(jīng)呈現(xiàn)出了“內(nèi)卷化”的跡象。

熱門靶點(diǎn)的密集布局、熱門病種的瘋狂扎堆，這種“物種大爆發(fā)”式的集群創(chuàng)新于行業(yè)是大幸，但于創(chuàng)新藥企業(yè)則是可以預(yù)見(jiàn)的一個(gè)隱憂。

或許是早已洞察到了今日的創(chuàng)新藥行業(yè)景象，在2018年康哲藥業(yè)內(nèi)部啟動(dòng)的那場(chǎng)“新康哲”創(chuàng)新轉(zhuǎn)型變革所擘畫的藍(lán)圖上，打造“?？讫堫^”的構(gòu)想就已然萌發(fā)。

前述創(chuàng)新藥管線產(chǎn)品所覆蓋的?？撇》N領(lǐng)域，要么是避開(kāi)了過(guò)度擁擠的賽道，要么是避開(kāi)了密集扎堆的靶點(diǎn)，這是非常有前瞻性的一種策略。

即便是皮膚科這樣的“?？祁I(lǐng)域”也同樣存在大量未被滿足的臨床需求，就如白癜風(fēng)復(fù)色治療一直以來(lái)缺乏有效的外用新藥，因此蘆可替尼乳膏的上市，讓德鎂醫(yī)藥有了實(shí)現(xiàn)“?？讫堫^”的底氣。

而以目前德鎂醫(yī)藥的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來(lái)看，“處方藥+消費(fèi)醫(yī)療”的管線組合基本覆蓋了皮膚?？平^大部分的用藥需求，持續(xù)強(qiáng)化?？讫堫^的名號(hào)有著足夠的基本盤。

除蘆可替尼乳膏外，處方藥領(lǐng)域公司還擁有益路?。ㄣy屑病）、喜遼妥（消費(fèi)屬性極強(qiáng)的皮膚屏障修復(fù)產(chǎn)品）、安束喜（靜脈曲張）三款已上市的產(chǎn)品，以及處于臨床階段的管線產(chǎn)品有白癜風(fēng)創(chuàng)新藥口服JAK1抑制劑Povorcitinib、特應(yīng)性皮炎和結(jié)節(jié)性癢疹創(chuàng)新藥－長(zhǎng)效IL-4單抗MG-K10、特應(yīng)性皮炎和銀屑病等免疫炎癥性皮膚疾病自研創(chuàng)新藥TYK2靶點(diǎn)的CMS-D001的管線組合。

而在皮膚學(xué)級(jí)護(hù)膚品領(lǐng)域，德鎂醫(yī)藥則擁有“禾零舒緩系列”以及“喜遼妥?”壬二酸祛痘系列等市場(chǎng)成熟度很高、正在穩(wěn)步放量的核心產(chǎn)品，為公司業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)帶來(lái)了更大的想象空間。

除了皮膚科的德鎂醫(yī)藥之外，在眼科這個(gè)屬性類似的“消費(fèi)醫(yī)療?？啤鄙?，康哲藥業(yè)旗下的“康哲維盛”平臺(tái)亦有潛力成為眼科領(lǐng)域的創(chuàng)新藥龍頭公司。

叁|國(guó)際市場(chǎng)

新周期的新起點(diǎn)

“強(qiáng)烈推薦”！前不久招商證券的一份研報(bào)中首次給予康哲藥業(yè)如此評(píng)級(jí)，原因就兩個(gè)關(guān)鍵詞：“創(chuàng)新藥”和“國(guó)際化”。

這兩個(gè)關(guān)鍵詞其實(shí)早已被康哲藥業(yè)擰成了一根長(zhǎng)周期發(fā)展的主線。投研機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)評(píng)價(jià)只是因?yàn)楣疽呀?jīng)進(jìn)入了真正兌現(xiàn)“戰(zhàn)略躍遷”的發(fā)展階段，“藏”不住了。

2025年7月15日，康哲藥業(yè)以不發(fā)行新股的“介紹上市”方式登陸新交所，股票代碼“8A8”。

不言而喻，選擇新交所二次上市康哲藥業(yè)是在為其施展國(guó)際化戰(zhàn)略而“搭橋”。

時(shí)間撥回到2022年，那一年康哲藥業(yè)確立以新加坡作為其國(guó)際化的“樞紐地”，并開(kāi)始搭建研發(fā)、制造和商業(yè)化全鏈條的本地運(yùn)營(yíng)平臺(tái)。

負(fù)責(zé)研發(fā)的“CMS R&D”平臺(tái)、負(fù)責(zé)生產(chǎn)制造的聯(lián)營(yíng)公司“PharmaGend”平臺(tái)以及肩負(fù)國(guó)際市場(chǎng)注冊(cè)及商業(yè)推廣的“Rxilient”（康聯(lián)達(dá)）平臺(tái)，“研產(chǎn)銷”三足之勢(shì)，鼎立合圍。

就“出?！倍裕词窃诤Ｍ饨ㄔO(shè)全球化研發(fā)中心或者生產(chǎn)制造基地，要么是通過(guò)BD授權(quán)國(guó)際大廠向海外輸出創(chuàng)新藥產(chǎn)品管線。這是絕大多數(shù)中國(guó)創(chuàng)新藥企業(yè)的國(guó)際化拓展路徑。

但“研產(chǎn)銷全鏈條”同步建設(shè)、協(xié)同出海的樣本，卻是創(chuàng)新藥行業(yè)所鮮見(jiàn)的，可在康哲藥業(yè)身上發(fā)生，這是絲毫沒(méi)有違和感的。

主動(dòng)卸下“中國(guó)最大CSO公司”的光環(huán)，但這不代表康哲藥業(yè)過(guò)往優(yōu)勢(shì)能力的退化。相反，在全球醫(yī)藥創(chuàng)新區(qū)域板塊輪轉(zhuǎn)的過(guò)程中，CSO的傳統(tǒng)“藝能”和戰(zhàn)略思維恰恰能讓公司捕獲更多機(jī)會(huì)。

有需求就會(huì)有服務(wù)，康哲藥業(yè)的“出?！辈粌H僅是為自己打下新的增量市場(chǎng)，還是順應(yīng)了服務(wù)全球創(chuàng)新藥資源向新興市場(chǎng)流動(dòng)的需求。

一方面是手握創(chuàng)新管線的中國(guó)中小型創(chuàng)新藥企，目光開(kāi)始投向國(guó)際市場(chǎng)，希望能獲得本地注冊(cè)、生產(chǎn)與銷售的服務(wù)支持；另一方面則是歐美藥企以輕資產(chǎn)方式在新興市場(chǎng)尋求“第二曲線”，這就需要進(jìn)行本地化的學(xué)術(shù)推廣與多渠道放量。

顯然這就是為什么康哲藥業(yè)會(huì)在能夠輻射東南亞與中東等新興市場(chǎng)的新加坡，布局“研產(chǎn)銷全鏈條”平臺(tái)的真正動(dòng)機(jī)。

新加坡作為國(guó)際市場(chǎng)樞紐型的“支點(diǎn)”，無(wú)論是研發(fā)、生產(chǎn)抑或商業(yè)運(yùn)營(yíng)，都有著非常好的要素條件。

一旦獲得HSA（新加坡衛(wèi)生科學(xué)局）和PIC/S（全球藥品GMP檢查標(biāo)準(zhǔn)協(xié)調(diào)組織）體系下的制造與質(zhì)量控制能力認(rèn)定，就意味著康哲藥業(yè)將成為全球創(chuàng)新藥企的高質(zhì)量生產(chǎn)與供應(yīng)鏈合作伙伴。

所以康哲藥業(yè)的國(guó)際化拓展為中國(guó)創(chuàng)新藥出海帶來(lái)的是一個(gè)“綜合服務(wù)商”的獨(dú)特樣本，這也為其踏上新增長(zhǎng)周期開(kāi)啟了更為宏大的想象空間。

最后，康哲藥業(yè)從“中國(guó)領(lǐng)先”向“國(guó)際一流”“Big Pharma”的升維過(guò)程，說(shuō)到底是其增長(zhǎng)方式的“提速換擋”。

而我們也能夠清晰地從公司短、中、長(zhǎng)期發(fā)展策略的敘事邏輯中，更確定其新周期增長(zhǎng)的合理性。