美國(guó)的金融系統(tǒng)最近一直不太平，市場(chǎng)上的波動(dòng)也格外扎眼。就在這種背景下，美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)貝森特站出來(lái)點(diǎn)名中國(guó)，說(shuō)中國(guó)在搞所謂的“市場(chǎng)投機(jī)”。

他把話說(shuō)得很重，意思也很明確：1月底金價(jià)突然大跌，緊接著又拉回去并繼續(xù)走高，這一連串變化，不該算在美國(guó)自己頭上，而是中國(guó)在背后推動(dòng)。

這樣的說(shuō)法一出來(lái)，表面上像是在解釋市場(chǎng)，實(shí)際上也像是在給美國(guó)的壓力找一個(gè)更好講的理由。

但這事有個(gè)微妙的地方。貝森特如果是在隨口甩鍋，那倒還好；可如果他說(shuō)的真有幾分事實(shí)支撐，對(duì)美國(guó)反而更麻煩。

因?yàn)槟蔷偷扔诔姓J(rèn)，中國(guó)在黃金市場(chǎng)上的影響力已經(jīng)大到可以左右情緒甚至左右價(jià)格，而黃金一旦不再完全按照美元體系的節(jié)奏走，美國(guó)最敏感的那根神經(jīng)就會(huì)被牽動(dòng)。

站在美國(guó)的立場(chǎng)上，特朗普其實(shí)更希望這句話不是真的——不是因?yàn)樗嘞嘈胖袊?guó)不會(huì)影響市場(chǎng)，而是因?yàn)橐坏┻@話坐實(shí)，就意味著美元體系最核心的優(yōu)勢(shì)正在被人找到繞開的辦法。

讓各國(guó)對(duì)這種“繞開”產(chǎn)生更強(qiáng)烈想法的，并不只是金價(jià)。過去幾年發(fā)生的一件事，影響非常深：俄烏沖突爆發(fā)后，俄羅斯遭遇了西方凍結(jié)外匯儲(chǔ)備的處置，規(guī)模高達(dá)3000億美元，同時(shí)還被踢出Swift系統(tǒng)。

對(duì)很多國(guó)家來(lái)說(shuō)，這不是一個(gè)單獨(dú)的事件，而是一種示范——當(dāng)美元體系被當(dāng)作工具使用時(shí)，資產(chǎn)安全就不再是純金融問題，而會(huì)變成政治風(fēng)險(xiǎn)。今天被這樣對(duì)待的是俄羅斯，那明天會(huì)不會(huì)輪到別的國(guó)家？這種擔(dān)心一旦出現(xiàn)，就很難靠幾句“市場(chǎng)自由”重新抹平。

也正是在這種大環(huán)境里，中國(guó)這些年的動(dòng)作就更容易被放大解讀。一個(gè)很明顯的變化，是中國(guó)持有的美債一直在穩(wěn)定減少。

近期還有消息人士透露，國(guó)內(nèi)監(jiān)管部門已經(jīng)向不少銀行發(fā)出提醒，建議減少美債的持有，尤其是那些持有比例高的銀行，風(fēng)險(xiǎn)很大。

這個(gè)消息當(dāng)下并沒有得到證實(shí)，但即便把它放一邊，中國(guó)近年持續(xù)、連續(xù)地減持美債，這一點(diǎn)是很清楚的。

中國(guó)還在大量運(yùn)回黃金。美債在減，黃金在回流，這兩件事擺在一起，就很難讓人把它當(dāng)成單純的資產(chǎn)騰挪。

把這些動(dòng)作放在更大的格局里看，就會(huì)發(fā)現(xiàn)它更像是一種提前布局。全球貨幣體系正在進(jìn)入一個(gè)“重構(gòu)期”，誰(shuí)都知道舊規(guī)則還在運(yùn)轉(zhuǎn)，但也越來(lái)越多人在為新規(guī)則做準(zhǔn)備。

中國(guó)減少美債、增加黃金或其他非西方貨幣資產(chǎn)，考慮的顯然不只是收益率，而是更靠近金融主權(quán)、貨幣信用和資產(chǎn)安全這些更底層的問題。換句話說(shuō)，這不是短線看漲看跌的選擇，而是把“萬(wàn)一發(fā)生什么”先算進(jìn)去。

這種“萬(wàn)一”里，最繞不開的就是美國(guó)自身的結(jié)構(gòu)問題。美債規(guī)模持續(xù)滾大，像雪球一樣越滾越大，風(fēng)險(xiǎn)也跟著越堆越高。美國(guó)企業(yè)家馬斯克就不止一次批評(píng)美國(guó)政府在債務(wù)問題上不作為。

外界當(dāng)然可以把這當(dāng)成個(gè)人觀點(diǎn)，但它至少說(shuō)明一點(diǎn)：在美國(guó)國(guó)內(nèi)，越來(lái)越多人也意識(shí)到債務(wù)并不是一個(gè)可以靠拖延解決的小麻煩。債務(wù)壓力越大，美元信用受到的考驗(yàn)也會(huì)越強(qiáng)，美債本身就可能從“避險(xiǎn)資產(chǎn)”慢慢變成“風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源”。

在這種情況下，中國(guó)減持美債，用更分散的方式持有資產(chǎn)，本質(zhì)上就更接近一種避險(xiǎn)，而不是對(duì)市場(chǎng)的情緒化判斷。

說(shuō)到這里，就能理解為什么“制裁風(fēng)險(xiǎn)”會(huì)被不斷提起。美國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況越不樂觀，動(dòng)用美元霸權(quán)的頻率反而越高，這是很多人觀察到的趨勢(shì)。

俄烏沖突后的那套做法，讓更多國(guó)家意識(shí)到：美元資產(chǎn)并不總是“想用就用”，它也可能在某個(gè)時(shí)刻變成別人手里的開關(guān)。

中國(guó)通過減持美債、把部分配置轉(zhuǎn)向黃金或者其他非西方貨幣資產(chǎn)，就是在盡量減少這種不確定性。不是說(shuō)一定會(huì)發(fā)生什么，而是把可能的代價(jià)提前壓低。

問題就變成了：如果中國(guó)還要繼續(xù)拋美債，會(huì)釋放什么信號(hào)？如果減持是避險(xiǎn)的一部分，那繼續(xù)拋售往往意味著風(fēng)險(xiǎn)判斷更嚴(yán)峻——也就是說(shuō)，在中方看來(lái)，美元可能已經(jīng)走到一個(gè)越來(lái)越難穩(wěn)住的階段。

更值得注意的是，這種討論還發(fā)生在特朗普不久前宣布他眼中下一任美聯(lián)儲(chǔ)主席人選的時(shí)間附近。它會(huì)讓外界更容易把中國(guó)的動(dòng)作理解成一種態(tài)度：就算美國(guó)政府和美聯(lián)儲(chǔ)想用人事變動(dòng)、政策調(diào)整來(lái)扭轉(zhuǎn)局面，也未必能讓市場(chǎng)重新相信美元的穩(wěn)定性。

美國(guó)內(nèi)部的矛盾，其實(shí)也能解釋為什么外界會(huì)這么想。特朗普對(duì)現(xiàn)任美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾的不滿已經(jīng)不是一天兩天了。他最直接的抱怨是鮑威爾不愿意降息。

但更諷刺的是，當(dāng)初力挺鮑威爾上臺(tái)的人，正是特朗普在第一個(gè)任期時(shí)的自己?，F(xiàn)在他不僅反復(fù)表達(dá)不滿，甚至還承認(rèn)自己當(dāng)時(shí)選鮑威爾是個(gè)大錯(cuò)。

幾年時(shí)間，態(tài)度變化這么大，看起來(lái)像個(gè)人恩怨，實(shí)際上更像是美國(guó)在債務(wù)和貨幣政策之間左右為難的投射。

因?yàn)閷?duì)美國(guó)政府來(lái)說(shuō)，債務(wù)壓力越大，就越希望貨幣環(huán)境更寬松，最好能用更低的利率減輕負(fù)擔(dān)；但對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)來(lái)說(shuō)，它有自己的目標(biāo)和顧慮，未必愿意按政府的節(jié)奏走。

于是就出現(xiàn)了兩個(gè)方向：政府和美聯(lián)儲(chǔ)各自基于自身訴求推進(jìn)不同方針，但問題沒解決，矛盾反而越來(lái)越明顯。

到了這個(gè)地步，換一個(gè)美聯(lián)儲(chǔ)主席，可能改變語(yǔ)氣、改變節(jié)奏，卻不一定能改變底層困局。市場(chǎng)真正盯著的，是債務(wù)是否還能被控制、美元信用是否還能穩(wěn)住，而不是某個(gè)人坐在椅子上。

回到最初貝森特那番話，它之所以讓人警惕，是因?yàn)樗恢皇恰爸肛?zé)中國(guó)”這么簡(jiǎn)單。它更像是在不經(jīng)意間承認(rèn)了一個(gè)變化：中國(guó)正在逐步掌握對(duì)黃金的議價(jià)權(quán)。

如果這一點(diǎn)成立，那么黃金的定價(jià)邏輯就可能更獨(dú)立于美元體系，而黃金越獨(dú)立，美元的核心地位就越容易被稀釋。對(duì)美國(guó)來(lái)說(shuō)，這不是一場(chǎng)普通的市場(chǎng)波動(dòng)，而是底層秩序可能出現(xiàn)松動(dòng)的信號(hào)。

所以，當(dāng)中國(guó)一邊減持美債、一邊運(yùn)回黃金，再疊加全球貨幣體系重構(gòu)、美元工具化風(fēng)險(xiǎn)、美國(guó)內(nèi)部財(cái)政與貨幣政策的拉扯，這些因素放在一起，就很容易得出一種判斷：如果中國(guó)還要繼續(xù)拋美債，外界會(huì)更傾向于認(rèn)為，美元的問題已經(jīng)不是靠一次降息、一次換人、甚至一次政策口號(hào)就能化解的了。

至于美元最終會(huì)走向哪一步，沒有人能一句話給定論，但可以確定的是，這場(chǎng)圍繞信用與安全的重新選擇，已經(jīng)在很多人的資產(chǎn)配置里悄悄發(fā)生了。