2月8日晚上，高市早苗在自民黨總部笑得合不攏嘴，一朵朵紅花貼在當(dāng)選者的名字上，316個(gè)席位，自民黨建黨71年來(lái)最好的成績(jī)。

2月10日一早，日經(jīng)225指數(shù)開(kāi)盤(pán)就往上躥，一度暴漲5.7%，首次突破57000點(diǎn)，創(chuàng)下歷史新高。股市在狂歡，投資者在歡呼，看起來(lái)一切都很美好。

可就在同一天，另一個(gè)市場(chǎng)卻在釋放完全不同的信號(hào)——日本國(guó)債遭到拋售，10年期國(guó)債收益率繼續(xù)攀升，20年期、30年期跟著往上走，日元兌美元滑向156.7附近。全世界的債主們正在用真金白銀表態(tài)：你日本這么搞，我們不放心。

一邊是股市創(chuàng)新高，一邊是債市亮紅燈，這種"股債分裂"的詭異畫(huà)面，說(shuō)明什么？說(shuō)明市場(chǎng)認(rèn)為高市的政策短期內(nèi)能刺激股市，長(zhǎng)期卻在透支國(guó)家信用。

懂宏觀經(jīng)濟(jì)的人看到這個(gè)場(chǎng)面一定不陌生，2022年英國(guó)女首相特拉斯就是這么被市場(chǎng)"干掉"的——上臺(tái)搞減稅加發(fā)債，股市先給了點(diǎn)面子，轉(zhuǎn)頭就把債市砸穿，英鎊暴跌，45天后黯然下臺(tái)?，F(xiàn)在日本這出戲，簡(jiǎn)直是同一個(gè)劇本換了個(gè)主角。

高市早苗到底做了什么，讓市場(chǎng)這么緊張？說(shuō)白了就是三件事：減稅、擴(kuò)軍、發(fā)債。競(jìng)選的時(shí)候，高市承諾要暫停食品消費(fèi)稅兩年，這聽(tīng)起來(lái)對(duì)老百姓是好事，可日本媒體算了一筆賬，食品消費(fèi)稅減為零，每年要減少大約5萬(wàn)億日元的財(cái)政收入。

錢(qián)從哪來(lái)？只有一個(gè)辦法——發(fā)債。擴(kuò)軍計(jì)劃也在推進(jìn)，防衛(wèi)預(yù)算要往GDP的2%甚至更高沖，還要解禁武器出口、搞核共享、把自衛(wèi)隊(duì)寫(xiě)進(jìn)憲法。這些全都是要花大錢(qián)的。

問(wèn)題在于，日本已經(jīng)是全球債務(wù)最重的發(fā)達(dá)國(guó)家了。國(guó)債占GDP的比例高達(dá)260%，這個(gè)數(shù)字什么概念？2010年希臘爆發(fā)債務(wù)危機(jī)的時(shí)候，國(guó)債占GDP才207%。日本比當(dāng)年的希臘還高出50多個(gè)百分點(diǎn)。

之所以一直沒(méi)出事，是靠著幾個(gè)特殊條件撐著的：90%以上的國(guó)債由國(guó)內(nèi)投資者持有，日本央行是最大的買(mǎi)家，日本長(zhǎng)期維持超低利率。這三根支柱缺一根就可能出問(wèn)題。

現(xiàn)在呢？這三根支柱全在松動(dòng)。日本央行從2024年3月退出負(fù)利率政策以來(lái)，已經(jīng)4次加息，政策利率升到了0.75%，創(chuàng)下30年來(lái)的最高。加息意味著新發(fā)國(guó)債的利率要更高，政府付利息的錢(qián)要更多。

高盛做過(guò)一個(gè)測(cè)算，2024財(cái)年日本政府國(guó)債的平均付息利率是0.75%，到2030年會(huì)升到1.65%，到2035年將達(dá)到2.16%——是現(xiàn)在的將近3倍。到那個(gè)時(shí)候，光是還國(guó)債利息就要吃掉國(guó)家預(yù)算的一大塊。

更要命的是，傳統(tǒng)的國(guó)債大買(mǎi)家正在退場(chǎng)。曾經(jīng)穩(wěn)定買(mǎi)入超長(zhǎng)期國(guó)債的日本人壽保險(xiǎn)公司，現(xiàn)在已經(jīng)退居觀望，有的甚至在財(cái)年結(jié)束前被迫拋售。

日本央行也在縮減債券購(gòu)買(mǎi)規(guī)模，留下了一個(gè)巨大的需求缺口，國(guó)內(nèi)其他買(mǎi)家根本補(bǔ)不上。路透社在選舉前就援引3位消息人士的話報(bào)道說(shuō)，如果選后出現(xiàn)新的國(guó)債拋售潮，日本央行不會(huì)出手救市。這句話的分量非常重——等于告訴全世界，你們自己掂量著辦，央行不會(huì)兜底。

1月20日那天的情況已經(jīng)讓人見(jiàn)識(shí)了什么叫"債市地震"。高市宣布解散眾議院的消息一出，40年期國(guó)債收益率直接突破4%，創(chuàng)下2007年發(fā)行以來(lái)的最高紀(jì)錄，也是30多年來(lái)日本各期限國(guó)債中首次出現(xiàn)這種收益率水平。

當(dāng)天各期限國(guó)債整體縮水410億美元，30年期收益率單日上漲超過(guò)0.25個(gè)百分點(diǎn)，是過(guò)去五年平均日波幅的8倍。品浩基金的經(jīng)理感嘆說(shuō)，收益率一天漲25個(gè)基點(diǎn)，"仔細(xì)感受一下這個(gè)幅度"。三菱日聯(lián)資產(chǎn)管理的首席基金經(jīng)理更是直言，這僅僅是開(kāi)始，未來(lái)可能發(fā)生更大的沖擊。

國(guó)際市場(chǎng)上，"特拉斯時(shí)刻"這個(gè)詞已經(jīng)被直接用在了日本身上。Neuberger Berman的基金經(jīng)理公開(kāi)說(shuō)，日元在貶值，長(zhǎng)期收益率有些失控，"你可以稱(chēng)之為特拉斯時(shí)刻"。這不是一兩個(gè)人的看法，而是國(guó)際資本市場(chǎng)對(duì)日本財(cái)政狀況的共同判斷。

T. Rowe Price的基金經(jīng)理更是把日本不斷攀升的利率比作"金融界的圣安德烈亞斯斷層線"——每一次震動(dòng)都會(huì)引發(fā)人們對(duì)何時(shí)發(fā)生大震的猜測(cè)。

在這種財(cái)政壓力下，高市早苗對(duì)中國(guó)的強(qiáng)硬姿態(tài)帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)代價(jià)就更顯得沉重了。涉臺(tái)錯(cuò)誤言論引發(fā)中日關(guān)系急劇惡化之后，中方的反制措施一波接一波地來(lái)。稀土及兩用物項(xiàng)出口限制已經(jīng)在執(zhí)行中，有機(jī)構(gòu)測(cè)算，如果這個(gè)限制持續(xù)一年，日本經(jīng)濟(jì)損失將達(dá)到2.6萬(wàn)億日元，GDP降幅0.43%。受沖擊最大的就是日本的命根子產(chǎn)業(yè)——汽車(chē)、電子零部件、風(fēng)力發(fā)電。

全球91%的稀土精煉產(chǎn)能在中國(guó)手中，日本超過(guò)70%的稀土供應(yīng)來(lái)自中國(guó)，軍工領(lǐng)域需要的核心重稀土對(duì)華依賴(lài)度接近100%。想要擴(kuò)軍修憲、搞武器出口，離了中國(guó)的稀土連原材料都湊不齊。

日本普通老百姓的日子也不好過(guò)。

從2022年到現(xiàn)在，日本實(shí)際工資年年在下滑。物價(jià)連續(xù)45個(gè)月超過(guò)央行2%的目標(biāo)，食品價(jià)格漲得尤其厲害，日本的恩格爾系數(shù)（食品支出占總消費(fèi)的比例）已經(jīng)飆升到28%，這在發(fā)達(dá)國(guó)家里是很高的數(shù)字了。

日元持續(xù)貶值，一度逼近160關(guān)口，進(jìn)口商品成本水漲船高，而工資卻跟不上。高市嘴上說(shuō)弱日元是出口的"重大機(jī)會(huì)"，可對(duì)每天要買(mǎi)菜做飯的家庭主婦來(lái)說(shuō)，日元貶值就意味著菜籃子更重、錢(qián)包更癟。

高市早苗的經(jīng)濟(jì)政策正在形成一個(gè)不太妙的循環(huán)：財(cái)政擴(kuò)張——赤字增加——發(fā)更多國(guó)債——利率上升——日元貶值——通脹加劇——老百姓生活壓力更大。這個(gè)循環(huán)如果剎不住車(chē)，后果不堪設(shè)想?！睹咳招侣劇芬呀?jīng)發(fā)出警告，說(shuō)高市的財(cái)政刺激措施拿到了"綠燈"，日元可能面臨進(jìn)一步的拋售壓力，未來(lái)幾天存在下探160區(qū)間的可能性。

再看對(duì)外關(guān)系，高市把自己搞得越來(lái)越孤立。對(duì)美國(guó)，計(jì)劃3月19日訪美，落實(shí)高達(dá)5500億美元的投資承諾，在特朗普面前表忠心。對(duì)中國(guó)，拒絕撤回涉臺(tái)言論，中日關(guān)系陷入僵局。與此形成鮮明對(duì)比的是，法國(guó)、英國(guó)、加拿大等國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人近期接連訪華，積極發(fā)展對(duì)華關(guān)系。

日本在主要國(guó)家中越來(lái)越像一個(gè)"異類(lèi)"。經(jīng)濟(jì)上嚴(yán)重依賴(lài)中國(guó)，政治上卻要跟中國(guó)對(duì)著干，這種擰巴的狀態(tài)能維持多久？

在野黨國(guó)民民主黨干事長(zhǎng)榛葉賀津在選舉結(jié)果出來(lái)后說(shuō)了一句很到位的話：日本可能變成一輛沒(méi)有剎車(chē)的汽車(chē)。這話說(shuō)得一點(diǎn)都不夸張。高市拿到了修憲級(jí)別的議席，在野黨被打得七零八落，國(guó)會(huì)的監(jiān)督功能大幅弱化，接下來(lái)要通過(guò)什么法案基本暢通無(wú)阻?？蓡?wèn)題是，沒(méi)有剎車(chē)的汽車(chē)跑得越快越危險(xiǎn)，尤其是在彎道上。

日本國(guó)債規(guī)模7.3萬(wàn)億美元，是全球第二大債券市場(chǎng)。這個(gè)市場(chǎng)如果出了問(wèn)題，波及的絕不只是日本自己。2024年7月底日本央行超預(yù)期加息，就引發(fā)了8月5日的全球股市大震。

國(guó)際資本市場(chǎng)大量的套利交易是靠借入低息日元來(lái)做的，規(guī)模高達(dá)1.1萬(wàn)億美元。如果日本利率繼續(xù)上行、日元繼續(xù)波動(dòng)，這些套利交易的逆轉(zhuǎn)隨時(shí)可能引發(fā)連鎖反應(yīng)。品浩的基金經(jīng)理把日本債市比作"定時(shí)炸彈"，一點(diǎn)都不為過(guò)。

高市早苗贏了選舉，贏得風(fēng)光無(wú)限?？少Y本市場(chǎng)用最直接的方式給出了另一個(gè)答案：選票不等于信任，議席不等于信用。減稅加擴(kuò)軍加發(fā)債，這套組合拳在選民面前好使，在債主面前不好使。日本國(guó)債260%的GDP占比，就像一個(gè)人背著的巨石，每往上加一塊，離壓垮的那個(gè)臨界點(diǎn)就更近一步。

中國(guó)外交部發(fā)言人林劍在回應(yīng)日本大選結(jié)果時(shí)說(shuō)了一句話：選舉是日本的國(guó)內(nèi)事務(wù)，但本次選舉反映一些深層次的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，以及思潮動(dòng)向趨勢(shì)，值得日本各界有識(shí)之士和國(guó)際社會(huì)深思，殷鑒不遠(yuǎn)，不可不察。

"殷鑒不遠(yuǎn)"這四個(gè)字，用在今天的日本身上，恰如其分。高市早苗對(duì)中國(guó)越硬，日本的路就越窄。這不是威脅，這是經(jīng)濟(jì)規(guī)律。