編者按：拆解企業(yè)招股、估值、上市表現(xiàn)，以專(zhuān)業(yè)視角記錄資本脈動(dòng)。投資時(shí)間網(wǎng)攜手標(biāo)點(diǎn)財(cái)經(jīng)聯(lián)袂鍛造“解碼港股IPO”特別策劃，深度探尋每一次資本浪潮背后的機(jī)遇與邏輯，敬請(qǐng)關(guān)注。

投資時(shí)間網(wǎng)、標(biāo)點(diǎn)財(cái)經(jīng)研究員辛夷

在快遞外賣(mài)配送、短途通勤等場(chǎng)景下，電動(dòng)兩輪車(chē)為“最后一公里”的出行提供了巨大便利。正是這一龐大市場(chǎng)，孕育出了除雅迪、愛(ài)瑪之外的又一巨頭。

近日，被定義為“全球長(zhǎng)續(xù)航電動(dòng)車(chē)開(kāi)創(chuàng)者”的臺(tái)鈴科技股份有限公司（下稱(chēng)臺(tái)鈴科技）正式向港交所遞交招股書(shū)，擬沖刺港股IPO。據(jù)弗若斯特沙利文資料，按2024年收入計(jì)，臺(tái)鈴科技在全球電動(dòng)輕型交通工具市場(chǎng)位列第三，市場(chǎng)份額約為5.2%。按2024年電動(dòng)兩輪車(chē)的收入計(jì)，臺(tái)鈴科技在國(guó)內(nèi)排名第三，市場(chǎng)份額約為12.7%。

創(chuàng)立于2003年的臺(tái)鈴科技是典型的“家族式”企業(yè)，由孫木鉗、孫木釵、孫木楚三兄弟共同創(chuàng)立。如今，三兄弟加上創(chuàng)業(yè)搭檔姚立作為一致行動(dòng)人，合計(jì)控制臺(tái)鈴科技89.91%的股權(quán)，形成絕對(duì)控股。

經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，臺(tái)鈴科技戰(zhàn)略路徑逐步清晰，以“長(zhǎng)續(xù)航”作為品牌核心賣(mài)點(diǎn)。其2015年推出的“云動(dòng)力”系統(tǒng)將續(xù)航提升至180公里，2020年“豹子超能款”更創(chuàng)下了?656.8公里的吉尼斯世界紀(jì)錄?。??

技術(shù)不斷提升推動(dòng)臺(tái)鈴科技業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。數(shù)據(jù)顯示，2023年至2024年及2025年1—9月（下稱(chēng)報(bào)告期），該公司收入分別為118.80億元、136.00億元、148.40億元，2025年1—9月同比增長(zhǎng)38.61%；各期凈利潤(rùn)分別為 2.86 億元、4.72 億元、8.23 億元，2024年及2025年1—9月同比增速分別為64.90%、122.34%，均實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。

從細(xì)分產(chǎn)品來(lái)看，臺(tái)鈴科技收入來(lái)源包括銷(xiāo)售電動(dòng)自行車(chē)、電動(dòng)摩托車(chē)、電動(dòng)三輪車(chē)、電池及其他配件產(chǎn)品。其中，收入增長(zhǎng)主要來(lái)自于電動(dòng)自行車(chē)及電動(dòng)摩托車(chē)的銷(xiāo)售收入，兩者收入合計(jì)占比均在70%以上。電動(dòng)三輪車(chē)為臺(tái)鈴科技2025年新增業(yè)務(wù)，9個(gè)月內(nèi)收入289.7萬(wàn)元，收入占比僅0.1%。

報(bào)告期內(nèi)，臺(tái)鈴科技毛利率也有所提升，從2023年的11.3%增至2025年前三季度的14.6%。

不過(guò)，與行業(yè)頭部企業(yè)相比，其盈利能力仍顯遜色。2024年，行業(yè)“龍頭”雅迪集團(tuán)控股有限公司（下稱(chēng)雅迪控股，01585.HK）毛利率為15.19%，行業(yè)第二愛(ài)瑪科技集團(tuán)股份有限公司（下稱(chēng)愛(ài)瑪科技，603529.SH）毛利率達(dá)到17.82%。

拖累臺(tái)鈴科技整體盈利水平的最主要因素是其電池業(yè)務(wù)。招股書(shū)披露，2025年前三季度，臺(tái)鈴科技電池業(yè)務(wù)的毛利率僅為1.0%，幾乎是在“虧本銷(xiāo)售”。

作為電動(dòng)兩輪車(chē)的核心部件和重要的售后市場(chǎng)收入來(lái)源，電池以其極低的盈利能力直接拉低了臺(tái)鈴科技整體毛利，也暴露出其在供應(yīng)鏈管理、成本控制或該業(yè)務(wù)戰(zhàn)略定位上可能存在問(wèn)題。如何扭轉(zhuǎn)電池業(yè)務(wù)的頹勢(shì)，或許是其提升公司盈利能力的關(guān)鍵一環(huán)。

臺(tái)鈴科技各產(chǎn)品毛利及毛利率情況

數(shù)據(jù)來(lái)源：臺(tái)鈴科技招股書(shū)

另從銷(xiāo)售模式來(lái)看，臺(tái)鈴科技至今仍是一家深度綁定線(xiàn)下經(jīng)銷(xiāo)商網(wǎng)絡(luò)的傳統(tǒng)制造企業(yè)。這與中國(guó)電動(dòng)車(chē)市場(chǎng)“重線(xiàn)下體驗(yàn)”的消費(fèi)習(xí)慣不無(wú)關(guān)系。數(shù)據(jù)顯示，該公司各期95%以上的收入來(lái)源于經(jīng)銷(xiāo)商銷(xiāo)售產(chǎn)品。

密集的經(jīng)銷(xiāo)商網(wǎng)絡(luò)鋪貨與市場(chǎng)投入，使得臺(tái)鈴科技積累了大量對(duì)上游供應(yīng)商的應(yīng)付賬款。截至2025年9月30日，臺(tái)鈴科技貿(mào)易應(yīng)付款項(xiàng)及應(yīng)付票據(jù)高達(dá)108.28億元，該期末的流動(dòng)負(fù)債凈額高達(dá)20.46億元，流動(dòng)比率僅為0.8，短期償債壓力大。

這種高度依賴(lài)傳統(tǒng)渠道的增長(zhǎng)模式，在財(cái)務(wù)上直接體現(xiàn)為高額且持續(xù)攀升的銷(xiāo)售成本，并可能在一定程度上擠壓了該公司在技術(shù)創(chuàng)新上的長(zhǎng)期投入空間。

報(bào)告期內(nèi)，臺(tái)鈴科技銷(xiāo)售及經(jīng)銷(xiāo)開(kāi)支分別為5.64億元、6.87億元、6.70億元，分別占各期總收入的4.7%、5.0%、4.5%；各期研發(fā)開(kāi)支分別為2.54億元、2.95億元、2.75億元，研發(fā)費(fèi)用率僅為2%左右。

對(duì)比行業(yè)公司來(lái)看，2024年，雅迪控股的銷(xiāo)售費(fèi)用率為4.30%，研發(fā)費(fèi)用率為4.06%；愛(ài)瑪科技的銷(xiāo)售費(fèi)用率為3.60%，研發(fā)費(fèi)用率為3.05%?？梢?jiàn)，雅迪控股與愛(ài)瑪科技在渠道與研發(fā)投入上配比相對(duì)均衡，而臺(tái)鈴科技研發(fā)投入明顯偏低。

整體來(lái)看，能否有效解決電池業(yè)務(wù)的盈利困局、研發(fā)創(chuàng)新的持續(xù)投入以及緊張的財(cái)務(wù)流動(dòng)性這些深層問(wèn)題，或?qū)⑹桥_(tái)鈴科技長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的關(guān)鍵。

臺(tái)鈴科技與可比公司2024年銷(xiāo)售費(fèi)用率及研發(fā)費(fèi)用率情況

數(shù)據(jù)來(lái)源：根據(jù)公開(kāi)數(shù)據(jù)繪制

投時(shí)關(guān)鍵詞：臺(tái)鈴科技|雅迪控股（01585.HK）|愛(ài)瑪科技（603529.SH）