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作者 | 丁萍

頭圖 | 視覺中國

離岸人民幣匯率已經(jīng)跌破了6.9。

自從破了7之后，美元兌離岸人民幣匯率就一直徘徊在7以下，哪怕美元指數(shù)階段性走強(qiáng)，人民幣對美元也沒有走弱，反而持續(xù)走強(qiáng)。

（圖表來源：東方財(cái)富）

這意味著，當(dāng)前人民幣升值并不只是美元走弱的被動結(jié)果，還受內(nèi)生力量的影響。

一方面，年底本就是出口企業(yè)集中結(jié)匯的時間窗口，而在人民幣升值預(yù)期不斷強(qiáng)化的背景下，企業(yè)更傾向于提前結(jié)匯。結(jié)匯的本質(zhì)就是賣出美元、買入人民幣。美元供給增加，人民幣需求上升，匯率自然受到支撐；

另一方面，是人民幣資產(chǎn)吸引力提升。國內(nèi)股市回暖，風(fēng)險偏好改善，人民幣資產(chǎn)的相對回報優(yōu)勢上升，資金流入增強(qiáng)。

與此同時，政策端并未明顯干預(yù)，匯率更多由市場供求決定。

那么，人民幣對美元升值會如何影響我們的投資？以及2026年人民幣會升值到哪里？

人民幣走強(qiáng)如何影響投資？

人民幣對美元走強(qiáng)本質(zhì)上是降低了人民幣資產(chǎn)的風(fēng)險溢價，改善了外資的風(fēng)險偏好，利好股市。

但市場普遍擔(dān)憂，人民幣升值會削弱出口競爭力。

這個邏輯其實(shí)并不成立。

因?yàn)?strong>真正決定出口競爭力的，從來都不是人民幣對美元的雙邊匯率，而是人民幣對一籃子貨幣的實(shí)際有效匯率。

從這一角度看，人民幣并未明顯升值。Wind數(shù)據(jù)顯示，2025年內(nèi)CFETS人民幣匯率指數(shù)整體仍在下行，2026年1月繼續(xù)回落。這意味著，說明人民幣對非美貨幣總體仍偏弱。

（圖表來源：Wind）

換句話說，人民幣對美元升值，并不等于整體競爭力下降。

更何況，中國是“雙向依賴”的貿(mào)易結(jié)構(gòu)——中國不僅是全球最大的出口國之一，也是重要的進(jìn)口國。換句話說，人民幣升值確實(shí)會抬高美元計(jì)價的出口價格；但同時，也會降低進(jìn)口原材料和能源成本。成本端下降，會對沖部分價格壓力。

長期來看，出口增長和匯率往往是同向的。競爭力提升 → 出口擴(kuò)張 → 順差擴(kuò)大 → 本幣升值。

2020年疫情期間，人民幣升值6.7%，但出口仍實(shí)現(xiàn)增長，本質(zhì)上是供應(yīng)鏈韌性支撐了競爭力。

這樣看來，人民幣對美元升值對中國出口的影響相對有限，反而能吸引外資流入，利好股市；但對美元資產(chǎn)的影響更直接，匯率損失可能吞噬部分甚至全部的美元理財(cái)收益。

對持有人民幣的投資者來說，美元資產(chǎn)理財(cái)?shù)谋編呕貓螅酱婵罨蛘呙纻找媛?± 匯率變動 ? 換匯/托管/ETF費(fèi)用。2025年美元存款或者美債的年化收益率在4%左右，但是匯率損失接近5%，若加上換匯成本等，美元資產(chǎn)最終的收益是負(fù)的。

2026年人民幣怎么看？

人民幣對美元在2026年大概率會保持溫和偏強(qiáng)的局面。

從基本面看，人民幣匯率漲跌說到底就是看供求關(guān)系。人民幣需求多，它就容易升值；人民幣需求少，它就容易貶值。

而這種供求變化，主要來自兩條線：第一條線，是資本流動，資金是流入國內(nèi)資產(chǎn)，還是流向海外市場；第二條線，是貿(mào)易順差與結(jié)匯行為。

我們先來看第一條線，影響資本流動的核心有中美利差以及美元漲跌。

當(dāng)前美國短端利率回落，但長端利率仍在上行；中國利率相對穩(wěn)定，利差收斂但尚未逆轉(zhuǎn)趨勢；而美元指數(shù)會繼續(xù)走弱為人民幣提供升值支撐。就如妙投在專欄《“國家債務(wù)龐氏化”，將給我們帶來什么》所闡述的，美元會繼續(xù)承壓，因?yàn)槊绹?cái)政赤字高企、債務(wù)規(guī)模越滾越大，美元信用在持續(xù)下降。

近期美元指數(shù)階段性走強(qiáng)，背后更多是預(yù)期驅(qū)動。

一方面，市場認(rèn)為美聯(lián)儲降息節(jié)奏可能放緩；另一方面，也有觀點(diǎn)認(rèn)為，如果沃什當(dāng)選下一任美聯(lián)儲主席，美聯(lián)儲的獨(dú)立性將得到維護(hù)，從而在政策路徑上保持相對克制。

但需要強(qiáng)調(diào)的是，這終究只是預(yù)期層面的博弈，現(xiàn)實(shí)未必會沿著市場設(shè)想的方向展開。

當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)處于某種“類滯脹”狀態(tài)——經(jīng)濟(jì)增長疲弱，但通脹粘性仍然存在。在這種環(huán)境下，美聯(lián)儲若重新轉(zhuǎn)向更為緊縮的貨幣政策，現(xiàn)實(shí)約束其實(shí)并不小。

事實(shí)上，2月9日據(jù)路透社報道，美國財(cái)政部長斯科特·貝森特在世界經(jīng)濟(jì)論壇第56屆年會上表示，即便在被提名的美聯(lián)儲主席凱文·沃什領(lǐng)導(dǎo)下，他也不預(yù)期美聯(lián)儲會迅速縮減資產(chǎn)負(fù)債表。這一表態(tài)在某種程度上也印證了，市場對于“政策迅速轉(zhuǎn)鷹”的想象，未必具備充分的現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)。

我們再來看第二條線，中國一直保持較高的貿(mào)易順差，即外匯收入大于外匯支出，也就是企業(yè)、銀行乃至央行層面的外匯資產(chǎn)在國內(nèi)金融體系內(nèi)不斷增加。但外匯的增加并不會自動轉(zhuǎn)化為匯率升值，關(guān)鍵在于它是否進(jìn)入結(jié)匯環(huán)節(jié)。

結(jié)匯的本質(zhì)是賣出美元、買入人民幣，也就是美元供給在增加，人民幣需求同步上升。在資本外流沒有明顯對沖的情況下，這種供求變化，就會在邊際上推高人民幣價格，形成升值壓力。

換句話說，順差提供的是“外匯凈流入的基礎(chǔ)”，只有當(dāng)順差進(jìn)入結(jié)匯環(huán)節(jié)，才會真正轉(zhuǎn)化為人民幣需求。

現(xiàn)在人民幣對美元升值的預(yù)期較高，企業(yè)更傾向于提前結(jié)匯，這種行為很容易形成正反饋人民幣越升值——升值預(yù)期越強(qiáng)——企業(yè)越愿意結(jié)匯——匯率進(jìn)一步走強(qiáng)。

至于美元兌離岸人民幣匯率會跌到哪里，我們認(rèn)為6.8或是接下來的重要觀察點(diǎn)位，期間不排除出現(xiàn)階段性回調(diào)。在這一環(huán)境下，人民幣資產(chǎn)風(fēng)險溢價下降，我們就不要輕易看空中國資產(chǎn)；會相對利好進(jìn)口企業(yè)，對出口企業(yè)則構(gòu)成階段性壓力。

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