專注于BOPP電工膜生產(chǎn)、研發(fā)與銷售的泉州嘉德利電子材料股份公司(下稱“嘉德利”)，計(jì)劃在上交所主板上市，日前，其回復(fù)了交易所的問(wèn)詢函。

《大眾證券報(bào)》此前曾報(bào)道嘉德利在招股書披露前僅5個(gè)月，引入4名股東，并且實(shí)控人與上述股東簽訂了帶終止及恢復(fù)條款的“對(duì)賭協(xié)議”，且公司披露的一家客戶的賬面應(yīng)收賬款與該客戶披露的相關(guān)數(shù)據(jù)“打架”。此外，記者注意到，嘉德利存在大供應(yīng)商依賴;與此同時(shí)，嘉德利產(chǎn)能利用率采用折算的方式，相關(guān)數(shù)據(jù)的客觀性也引發(fā)關(guān)注。

核心原材料集中采購(gòu)于單一渠道

作為BOPP電工膜的主要原材料，聚丙烯樹(shù)脂的質(zhì)量直接關(guān)系到薄膜性能及最終電容器的工況。由于對(duì)品質(zhì)要求極高，而國(guó)內(nèi)該領(lǐng)域原材料國(guó)產(chǎn)化程度較低，嘉德利的生產(chǎn)嚴(yán)重依賴進(jìn)口，主要貨源來(lái)自北歐化工、大韓油化和新加坡TPC。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2022年至2024年及2025年上半年，嘉德利聚丙烯樹(shù)脂采購(gòu)金額分別為24863.34萬(wàn)元、23825.18萬(wàn)元、29228.93萬(wàn)元和11624.42萬(wàn)元。其中，絕大部分通過(guò)博祿公司向北歐化工采購(gòu)，相關(guān)采購(gòu)金額分別為24819.45萬(wàn)元、23825.18萬(wàn)元、28013.96萬(wàn)元和11352.18萬(wàn)元，占原材料采購(gòu)金額的比例分別為96.62%、95.54%、90.74%和92.08%，集中度極高。

需要指出的是，雖然公司披露向博祿公司采購(gòu)金額在原材料采購(gòu)中的占比報(bào)告期內(nèi)均超過(guò)90%。但是，若單論聚丙烯樹(shù)脂這一原材料，2022年至2024年以及2025年上半年，公司向博祿公司采購(gòu)占比則達(dá)到99.82%、100%、95.84%和97.66%，依賴程度更高。

對(duì)此，嘉德利解釋稱，北歐化工的原料雜質(zhì)含量低，所制薄膜在高溫下?lián)p耗更小、穩(wěn)定性更佳，更受高端客戶青睞。公司已成為北歐化工在國(guó)內(nèi)的最大客戶，并與其經(jīng)銷商博祿公司簽訂了優(yōu)先保障供應(yīng)的戰(zhàn)略協(xié)議。公司認(rèn)為，這種基于產(chǎn)品定位和長(zhǎng)期合作形成的采購(gòu)模式具有商業(yè)合理性，且同行業(yè)中存在類似情況。

針對(duì)為何不直接向北歐化工采購(gòu)，公司稱，北歐化工已授予博祿公司在中國(guó)區(qū)的獨(dú)家經(jīng)銷權(quán)，因此該采購(gòu)路徑符合行業(yè)慣例。

生產(chǎn)線完全采用進(jìn)口設(shè)備

不僅核心原材料主要來(lái)自北歐化工，嘉德利的生產(chǎn)線也全部依賴進(jìn)口。自2003年至今，公司已投產(chǎn)的8條生產(chǎn)線均購(gòu)自德國(guó)布魯克納。

公司表示，BOPP電工膜生產(chǎn)，尤其是高端薄型膜與超薄膜，對(duì)設(shè)備精度和穩(wěn)定性要求極為苛刻。據(jù)行業(yè)統(tǒng)計(jì)，國(guó)內(nèi)BOPP電工膜設(shè)備進(jìn)口率高達(dá)85%，其中德國(guó)布魯克納設(shè)備占據(jù)56%的市場(chǎng)份額。同行業(yè)的大東南、佛塑科技、南洋華誠(chéng)、南通百正均采用德國(guó)布魯克納設(shè)備，因此公司的選擇符合行業(yè)普遍現(xiàn)狀。

嘉德利進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)，其并非簡(jiǎn)單使用進(jìn)口設(shè)備，而是在長(zhǎng)期生產(chǎn)中積累了獨(dú)特的設(shè)備改造技術(shù)，形成了核心工藝機(jī)密，從而能更高效穩(wěn)定地生產(chǎn)超薄膜產(chǎn)品。

盡管給出了詳盡解釋，但嘉德利在招股書中也明確承認(rèn)了相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。公司指出，如果未來(lái)因貿(mào)易政策、地緣政治等因素導(dǎo)致博祿公司供應(yīng)中斷，公司將面臨尋找替代供應(yīng)商的挑戰(zhàn)，而新供應(yīng)商的產(chǎn)能與質(zhì)量均存在不確定性。同樣，如果設(shè)備供應(yīng)商所在國(guó)出臺(tái)貿(mào)易限制政策，公司未來(lái)產(chǎn)能的擴(kuò)張或設(shè)備的更新維護(hù)也可能受阻。

目前，嘉德利已開(kāi)始少量試用國(guó)產(chǎn)聚丙烯樹(shù)脂，但主要供應(yīng)仍牢牢系于北歐化工。如何平衡對(duì)高端進(jìn)口原料、設(shè)備的依賴與保障供應(yīng)鏈安全，值得關(guān)注。

供應(yīng)商與客戶存重疊

另一個(gè)被交易所重點(diǎn)問(wèn)詢的問(wèn)題，是嘉德利與部分企業(yè)同時(shí)存在采購(gòu)和銷售關(guān)系，即“客商重疊”，該情況共涉及9家企業(yè)。

比如，2024年，公司向龍辰科技采購(gòu)來(lái)自北歐化工的聚丙烯樹(shù)脂，向其采購(gòu)金額為1163.36萬(wàn)元;同時(shí)，公司向龍辰科技銷售新加坡TPC聚丙烯樹(shù)脂，當(dāng)年向其銷售金額為562.41萬(wàn)元。

對(duì)于交易的背景，嘉德利解釋稱：“龍辰科技采購(gòu)北歐化工聚丙烯樹(shù)脂用于研發(fā)和生產(chǎn)，由于其主要使用大韓油化聚丙烯樹(shù)脂生產(chǎn)基膜，北歐化工聚丙烯樹(shù)脂庫(kù)存周期較長(zhǎng)。公司主要使用北歐化工聚丙烯樹(shù)脂生產(chǎn)基膜，報(bào)告期前采購(gòu)少量新加坡TPC聚丙烯樹(shù)脂進(jìn)行試生產(chǎn)，考慮生產(chǎn)經(jīng)濟(jì)效益等因素，新加坡TPC聚丙烯樹(shù)脂使用進(jìn)度較為緩慢。經(jīng)雙方協(xié)商一致，2024年發(fā)行人和龍辰科技以市場(chǎng)公允價(jià)格各自向?qū)Ψ劫?gòu)買北歐化工和新加坡TPC聚丙烯樹(shù)脂?！?/p>

又如，報(bào)告期內(nèi)，嘉德利主要向川陽(yáng)塑料廠采購(gòu)塑料夾板、塑料扣子、塑料塞頭，2022年至2024年以及2025年上半年，向其采購(gòu)金額分別為186.10萬(wàn)元、256.88萬(wàn)元、280.28萬(wàn)元和116.34萬(wàn)元。2024年，公司向其銷售再造粒，銷售金額為37.5萬(wàn)元。

對(duì)于交易背后的原因，嘉德利解釋稱：“川陽(yáng)塑料廠向公司采購(gòu)再造粒作為塑料生產(chǎn)過(guò)程中添加劑使用，以增加產(chǎn)品強(qiáng)度;公司向川陽(yáng)塑料廠采購(gòu)塑料夾板、塑料扣子和塑料塞頭作為BOPP電工膜包裝物。”其中需要注意的是，在“客商重疊”的背后，2024年公司通過(guò)博祿公司向北歐化工采購(gòu)的聚丙烯樹(shù)脂已達(dá)28013.96萬(wàn)元，占當(dāng)年其采購(gòu)的全部聚丙烯樹(shù)脂的95.84%，如果算上向龍辰科技采購(gòu)的北歐化工聚丙烯樹(shù)脂的1163.36萬(wàn)元，嘉德利合計(jì)采購(gòu)自北歐化工的金額達(dá)29177.32萬(wàn)元，可以看出，其當(dāng)年采購(gòu)的聚丙烯樹(shù)脂幾乎全部來(lái)自北歐化工。

產(chǎn)能利用率折算客觀性引關(guān)注

此次IPO，嘉德利擬募集資金投資3條BOPP電工膜生產(chǎn)線，建成后可新增產(chǎn)能7500噸，其中，3μm以下產(chǎn)品主要面向新能源汽車領(lǐng)域，募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后的年產(chǎn)能為1800噸;3μm至5μm產(chǎn)品主要面向可再生能源和復(fù)合集流體等應(yīng)用領(lǐng)域，募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后的年產(chǎn)能達(dá)1800噸;5μm以上產(chǎn)品主要面向柔性直流輸變電等應(yīng)用領(lǐng)域，募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后的年產(chǎn)能為3900噸。

嘉德利稱，公司累計(jì)投產(chǎn)的BOPP電工膜生產(chǎn)線，并不能完全滿足下游客戶需求，而募投項(xiàng)目產(chǎn)線，其產(chǎn)能可在不同規(guī)格和產(chǎn)品中切換，可以進(jìn)一步提升公司的生產(chǎn)能力及生產(chǎn)效益，為公司持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展提供保障。

不過(guò)，嘉德利招股書披露的產(chǎn)能利用率并非直接以實(shí)際產(chǎn)量/設(shè)計(jì)產(chǎn)能的常規(guī)方式計(jì)算，而是采用了“折算有效寬度”后的“標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)量”與設(shè)計(jì)產(chǎn)能進(jìn)行比較。

具體而言，公司根據(jù)所生產(chǎn)薄膜產(chǎn)品的實(shí)際寬度與生產(chǎn)線設(shè)計(jì)寬度的比值，對(duì)實(shí)際產(chǎn)量進(jìn)行折算，從而得出“標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)量”。

根據(jù)招股書，2022年至2024年以及2025年上半年，嘉德利的BOPP電工膜的產(chǎn)能分別為11393.84噸、12924.59噸、17390.59噸和8695.30噸。對(duì)應(yīng)的實(shí)際產(chǎn)量分別為9846.4噸、10292.82噸、13903.22噸和7086.37噸;標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)量分別為12275.47噸、12862.73噸、17892.74噸和9200.12噸(生產(chǎn)的BOPP電工膜平均厚度為4-5μm，不同厚度的BOPP電工膜產(chǎn)能和產(chǎn)量通過(guò)換算成5.0μmBOPP電工膜的產(chǎn)能和產(chǎn)量予以標(biāo)準(zhǔn)化);實(shí)際銷量為9791.59噸、9992.32噸、14127.39噸和6976.95噸。

在計(jì)算產(chǎn)能利用率時(shí)，公司采用的折算方法為產(chǎn)能利用率=標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)量/產(chǎn)能，得出的數(shù)據(jù)分別為107.74%、99.52%、102.89%和105.81%。

而計(jì)算產(chǎn)銷率時(shí)，公司的關(guān)鍵指標(biāo)并未使用標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)量，又以實(shí)際產(chǎn)量進(jìn)行計(jì)算，計(jì)算的產(chǎn)銷率分別為99.44%、97.08%、101.61%和98.46%(產(chǎn)銷率=實(shí)際銷量/實(shí)際產(chǎn)量)。

由此，引發(fā)的疑問(wèn)是，嘉德利核心產(chǎn)品BOPP電工膜的“產(chǎn)能利用率”在報(bào)告期內(nèi)(2022年至2025年上半年)持續(xù)超過(guò)100%。這一指標(biāo)基于“標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)量”(即將不同厚度產(chǎn)品統(tǒng)一折算為5.0μm標(biāo)準(zhǔn)品)計(jì)算得出，該折算系數(shù)的具體數(shù)值或計(jì)算公式是什么?其制定的科學(xué)或工藝依據(jù)是什么(例如，是基于單位時(shí)間的面積產(chǎn)出、重量產(chǎn)出，還是其他核心參數(shù))?公司所屬的薄膜制造或同類精密材料行業(yè)中，將不同規(guī)格產(chǎn)品產(chǎn)量折算為“標(biāo)準(zhǔn)品”來(lái)計(jì)算產(chǎn)能利用率，是否是普遍且公認(rèn)的做法?能否列舉采用類似計(jì)算方法的同行業(yè)上市公司案例作為參照?

此外，既然“產(chǎn)量”本身也通過(guò)了標(biāo)準(zhǔn)化折算，這是否意味著公司對(duì)外披露的“設(shè)計(jì)產(chǎn)能”(如2024年17390.59噸)本身就是一個(gè)基于標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品(5.0μm)的理論值，而非生產(chǎn)線上物理規(guī)格產(chǎn)品的實(shí)際最大產(chǎn)出能力?如果不是，那么為何產(chǎn)能不進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)理論值的折算，而是僅對(duì)產(chǎn)量進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化理論值的折算?

就上述疑問(wèn)，《大眾證券報(bào)》明鏡財(cái)經(jīng)工作室記者曾致函并致電嘉德利，截至發(fā)稿未收到公司回復(fù)。另外，盡管嘉德利在招股書中對(duì)于折算的方法進(jìn)行了解釋，但產(chǎn)能計(jì)算方式的特殊性，以及與“客商重疊”的相關(guān)交易，仍不免引人關(guān)注。

記者 王君

供應(yīng)商與客戶重疊情況截圖

公司采購(gòu)聚丙烯樹(shù)脂情況截圖

公司向博祿公司采購(gòu)的聚丙烯樹(shù)脂情況截圖

公司產(chǎn)能、產(chǎn)銷率情況截圖