衡量一個公司的真正水平，就是要看在整體行業(yè)面臨挑戰(zhàn)時，它到底能比對手們表現(xiàn)出何種能力。

撰文|藍洞商業(yè) 趙衛(wèi)衛(wèi)

需求已經(jīng)跑到了物理極限的邊界，而供應(yīng)還在路途中顛簸，從缺算力到缺電力，又從缺內(nèi)存開始過渡到了缺液冷，這是2026伊始AI科技行業(yè)面臨的窘象。

內(nèi)存暴漲之后，小米2025年第三季度手機毛利率繼續(xù)下滑降到11.1%，蘋果則預計2026年第二財季會對毛利率有更大影響，科技行業(yè)的目光都集中在了終端設(shè)備與基礎(chǔ)設(shè)施廠商身上，因為做出相應(yīng)調(diào)整和采購策略的公司，才能把內(nèi)存從商品變成資產(chǎn)。

2月12日，聯(lián)想集團公布了2025年第四季度財報，財報顯示，營收達到1575億元人民幣，同比增長超過18%；經(jīng)調(diào)整后的凈利潤同比增長36%，遠超市場預期，利潤增速達到營收增速的兩倍，這在當下存儲價格暴漲周期和復雜環(huán)境中，帶來了韌性與確定性。

值得一提的是，聯(lián)想集團整體毛利率也受內(nèi)存零部件影響，下降到了15.1%，但AI相關(guān)業(yè)務(wù)已成為聯(lián)想集團重要增長引擎。最新季度，聯(lián)想集團AI相關(guān)營收同比增長72%，占集團總營收比重提升至32%。

其中，AI PC營收實現(xiàn)高雙位數(shù)增長，AI智能手機營收實現(xiàn)三位數(shù)增長，AI服務(wù)器營收實現(xiàn)高雙位數(shù)增長，AI服務(wù)營收實現(xiàn)了三位數(shù)增長，這不僅打破了AI需求可持續(xù)性的質(zhì)疑，進一步證明了市場對算力與平臺能力持續(xù)、真實的需求。

「能取得這樣的成績，有兩個要點，一個是不斷產(chǎn)品創(chuàng)新，另一個就是卓越的運營」，聯(lián)想集團董事長兼CEO楊元慶在財報業(yè)績會上說。

去年以來，AI服務(wù)器需求擠占產(chǎn)能，導致傳統(tǒng)PC和消費電子供應(yīng)鏈緊張，全行業(yè)利潤率承壓紛紛下調(diào)全年預期，但如今，聯(lián)想不僅未受明顯影響，還成功化挑戰(zhàn)為機遇，用混合式人工智能帶動營收和利潤雙創(chuàng)紀錄，這不是被動防守，而是主動穩(wěn)中求變。

在存儲超級周期的不確定面前，聯(lián)想穩(wěn)態(tài)運行的底層邏輯是通過全球化的供應(yīng)鏈優(yōu)勢，構(gòu)建一套去中心化的穩(wěn)定，當IDG智能設(shè)備端業(yè)務(wù)因內(nèi)存漲價利潤受擠壓時，基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)（ISG）和解決方案服務(wù)（SSG）在企業(yè)級市場的強勁增長補位了利潤。

能對沖周期的，才是真正韌性機制

衡量一個公司的真正水平，就是要看在整體行業(yè)面臨挑戰(zhàn)時，它到底能比對手們表現(xiàn)出何種能力。

在零部件短缺和存儲超級周期中，聯(lián)想集團中最核心支柱依然保持韌性，IDG智能設(shè)備業(yè)務(wù)集團營收超過1100億元，同比增長14.3%，保持行業(yè)領(lǐng)先的盈利水平，IDG本財季調(diào)整后的運營利潤同比增長超15%。

而且聯(lián)想AI PC營收實現(xiàn)高雙位數(shù)增長，為盈利能力提供結(jié)構(gòu)性支撐，個人電腦銷量增速連續(xù)十個季度高于市場，推動2025年度市場份額創(chuàng)歷史新高，達到了24.9%；摩托羅拉智能手機出貨量同比增長9%，截至第四季度季末，聯(lián)想與摩托羅拉AI設(shè)備的全球激活量中，PC與智能手機占比各約五成。

在行業(yè)普遍面臨供應(yīng)鏈成本壓力的背景下，聯(lián)想不僅守住了盈利底線，還實現(xiàn)了利潤率的逆勢擴張。聯(lián)想用規(guī)模經(jīng)濟優(yōu)勢證明：周期波動不可避免，將關(guān)鍵變量提前約束在可控區(qū)間才是關(guān)鍵。

更值得注意的是韌性機制在壓力之下的張力，聯(lián)想集團最新季度毛利率為15.1%，比去年同期只有0.6個百分點的變化，而且毛利同比去年增加了13%，可以說即使在內(nèi)存等核心部件短缺與漲價壓力下，這一微幅波動仍保持在高度可管理區(qū)間。

此外，截至2025年12月31日，聯(lián)想集團庫存總額達90.77億美元，較三月底增長14.55%，其中增幅最大的就是原材料以及在制品。這意味著聯(lián)想本次庫存的結(jié)構(gòu)性增長，是存儲漲價周期中的主動布局，提前鎖定采購成本，而非被動積壓。

楊元慶在財報會中提到，「今年一年大概零部件成本的價格都會上升，但是我們會充分地利用卓越的供應(yīng)鏈能力、運營的能力、多元化的供應(yīng)、規(guī)模優(yōu)勢——所謂多元化的供應(yīng)，所謂多元化供應(yīng)，就是既有海外供應(yīng)商，也有國內(nèi)供應(yīng)商，同時我們非常重視和注意保持跟供應(yīng)商良好的關(guān)系，所以我們相信能夠保證我們客戶的需求、市場的需求，同時能保證競爭力。」

這種多元化供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)，是聯(lián)想對沖存儲周期的基礎(chǔ)，因為中國本土合作伙伴和國際供應(yīng)商構(gòu)成了一張大網(wǎng)，這種布局能夠靈活地調(diào)配資源，規(guī)避單一風險，而且在供應(yīng)緊張時，聯(lián)想獲得優(yōu)先保障。

全球多元化供應(yīng)網(wǎng)絡(luò)下，如何讓資源調(diào)度充分且靈活？

聯(lián)想的「自有工廠+ ODM/OEM」混合制造模式，背后是全球30余個生產(chǎn)基地，工廠分布在中國、巴西、印度、墨西哥、日本和美國等，有全球近5000家供應(yīng)商，核心供應(yīng)商超過2000家，聯(lián)想通過數(shù)字化和智能化系統(tǒng)與其中的400多家實現(xiàn)了協(xié)同運作，提前鎖定長期協(xié)議（LTA）和戰(zhàn)略庫存，平攤了成本劇震，構(gòu)成了去中心化的穩(wěn)定。

所以，相比同行紛紛預警利潤面臨擠壓調(diào)低2026年的預期，聯(lián)想依然保持韌性，把挑戰(zhàn)變成機遇，楊元慶認為，「在困難的情況下，方顯英雄本色，這時候是看誰能夠拿到更多的供應(yīng)、拿到更好的成本，所以我們對此是有信心的，大家拭目以待?！?/p>

這也是行業(yè)老兵的優(yōu)勢所在，因為當短期波動壓力來臨之時，經(jīng)歷過風雨的聯(lián)想已經(jīng)做好了未雨綢繆，用韌性機制對沖周期穩(wěn)固自身，而不是臨時抱佛腳。

提前押注 AI 周期，才能博取更高溢價

ISG智能基礎(chǔ)設(shè)施方案業(yè)務(wù)集團一次性重組費用2.85億美元，這是聯(lián)想最新財報中透露的數(shù)字，它看似是一個賬面損失，但實際上是一個斷舍離的投資，讓ISG業(yè)務(wù)快速走上了盈利的軌道。

財報顯示，ISG基礎(chǔ)設(shè)施方案業(yè)務(wù)集團營收達到367億元人民幣，同比增長超31%，創(chuàng)歷史新高并進一步接近盈利性增長；得益于云基礎(chǔ)設(shè)施及企業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)客戶采用率的提升，海神液冷技術(shù)方案的營業(yè)額年比年增長300%。

「我們砍掉了過去用于傳統(tǒng)計算市場的產(chǎn)品，把研發(fā)和銷售人員做了升級，包括針對AI推理的產(chǎn)品，以及跟AMD推出推理服務(wù)器，我們非常有信心這個季度就能做到扭虧為盈，順應(yīng)AI發(fā)展趨勢，重點布局推理端、企業(yè)端、本地數(shù)據(jù)中心及邊緣側(cè)?！箺钤獞c說。

更重要的是，他提出了面向未來的判斷：全球AI產(chǎn)業(yè)正從以集中訓練為主的第一階段，邁入以推理為核心、更加貼近個人和企業(yè)真實場景的第二階段。

在這一趨勢下，當很多同行還在糾結(jié)是做端（電腦）還是做云（服務(wù)器）時，聯(lián)想很早就認定AI不可能只在云端，提前定義了「混合式AI」，提前押注了AI PC和企業(yè)級推理服務(wù)器。

從2024年內(nèi)嵌在聯(lián)想PC中的天禧AI，到今年年初發(fā)布的全球版本Qira，一個面向中國，一個面向全球市場，二者都是系統(tǒng)級智能體，構(gòu)成了聯(lián)想「一體多端」智能戰(zhàn)略，提升了用戶端的智能體驗。

而在更底層的布局，尤其是服務(wù)器液冷技術(shù)，當AI周期爆發(fā)算力猛增帶來降溫難題，聯(lián)想的液冷技術(shù)已經(jīng)迭代到了能夠?qū)崿F(xiàn)電力使用效率PUE < 1.1的成熟階段，這才有了本季度300%的液冷業(yè)務(wù)增長，背后是「十年磨一劍」的紅利釋放，在市場中擁有極高的溢價能力，進一步推升了聯(lián)想保持利潤增長。

今年春節(jié)期間，豆包、千問、元寶等國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)廠商的AI產(chǎn)品競相角逐流量入口，打響了紅包大戰(zhàn)，但這些都屬于公共智能領(lǐng)域，而未來的價值爆發(fā)點將更多地發(fā)生在企業(yè)端和個人端，通過利用私有數(shù)據(jù)產(chǎn)生企業(yè)智能和個人智能，基礎(chǔ)設(shè)施的第四波浪潮應(yīng)該是由AI推理驅(qū)動的。

此外人工智能發(fā)展一個趨勢是，代理式AI系統(tǒng)的應(yīng)用不再依賴于單一的云端模型，而是公有云上前沿大模型與企業(yè)、個人私有的定制化模型深度融合；而另外一個趨勢是，未來混合式企業(yè)智能將融合應(yīng)用到全球產(chǎn)業(yè)的各行各業(yè)中，包括高性能計算、人工智能云、人工智能工廠、企業(yè)智能、工業(yè)智能甚至機器人智能等。

IDC最新發(fā)布的《聯(lián)想全球首席信息官（CIO）報告顯示，目前，產(chǎn)業(yè)價值正在向能夠整合算力、終端、基礎(chǔ)設(shè)施與服務(wù)的「AI超級入口」企業(yè)集中，而聯(lián)想正在迎面趕上這波趨勢，就連英偉達CEO黃仁勛都多次公開表示，聯(lián)想集團在高性能計算硬件、系統(tǒng)集成與液冷技術(shù)的積累，與英偉達在算力架構(gòu)與加速計算領(lǐng)域的創(chuàng)新形成了高度互補。

當英偉達與聯(lián)想集團聯(lián)合打造基于RTX Pro的聯(lián)想企業(yè)級AI系統(tǒng)成為行業(yè)焦點，當聯(lián)想與英偉達過去數(shù)年在AI領(lǐng)域的合作規(guī)模已經(jīng)增長了5倍，沒有理由不相信黃仁勛說過的，「未來兩年，我們的合作規(guī)模完全有能力再翻五倍」。

周期是跨越者的墊腳石

當IDG在韌性機制下提供穩(wěn)健的現(xiàn)金流保障，ISG與SSG則在AI浪潮中保持高增長，持續(xù)提升溢價空間，這就是聯(lián)想之所以能跨越周期，把存儲超級周期當做墊腳石的原因所在。

放在更大的歷史周期看，在過去20年里，硬件成本上漲是周期性的，這是全行業(yè)面臨的共性難題。價格的波動，對聯(lián)想這樣長期聚焦賽道的老兵來說，早已經(jīng)通過提前鎖定核心資源與成本敞口，在壓制不確定性的同時，維持相對盈利韌性和市場份額穩(wěn)定。

楊元慶提到，去年年初全世界都在擔心美國關(guān)稅在全球產(chǎn)生的影響，但聯(lián)想憑借全球化的運營能力和本地化的交付能力，順利度過了這個周期，「聯(lián)想沒有變?nèi)?，反而變得更強了。我們沒有受到存儲供應(yīng)短缺的影響，而且保持了更高的盈利水平，這進一步證明了我們的能力」。

跨越周期的能力，就是風險控制的能力，這需要主動出擊，而不是被動防守。早在2021年，聯(lián)想成立了公司級的全球供應(yīng)鏈風險委員會，這不是被動去風險，而是主動讓供應(yīng)鏈長出韌性機制。

這一組織的使命是，通過行業(yè)已驗證的流程，實施風險控制，使全球供應(yīng)鏈能快速適應(yīng)新技術(shù)的需求，并降低轉(zhuǎn)型過程中的相關(guān)風險。此外，聯(lián)想還有一個小團隊專職風險管理，提前對供應(yīng)鏈的方方面面做監(jiān)測、風險預警，并提出應(yīng)對預案。

事實證明，人很難感知周期，而是善于事后評價周期，最難的是提前預測周期，如何準確將其踩在腳下。

周期是所有公司都要面臨的一道難題，對初創(chuàng)公司來說，它們?nèi)狈v史經(jīng)驗往往會倒在周期轉(zhuǎn)折點之前，但具備全球化布局的龍頭企業(yè)往往能夠穩(wěn)中求變，進一步鞏固自己的行業(yè)地位，所以，歷經(jīng)風雨的聯(lián)想為行業(yè)樹立的樣本意義就在于此。

過去，市場傾向于將聯(lián)想視為一家受硬件周期左右的硬件商，給予較低的市盈率估值。但如今市場意識到，無論是關(guān)稅戰(zhàn)還是存儲超級周期波動中，聯(lián)想都能通過運營手段維持相對穩(wěn)定的盈利模型時，其屬性便開始向「抗周期的優(yōu)質(zhì)藍籌」轉(zhuǎn)變。

這正是聯(lián)想卓越運營的境界——將供應(yīng)鏈的韌性寫入財報，將AI能力轉(zhuǎn)化為確定性溢價，正如楊元慶在財報會上所說，「我們承諾，未來幾個季度將繼續(xù)保持雙位數(shù)的增長。」

面向未來，是波動成為常態(tài)的時代，聯(lián)想的卓越運營是一種主動選擇，也是一種確定性產(chǎn)品，它不是不經(jīng)歷風雨，而是在風雨之中穩(wěn)態(tài)運行。