4月30日，貨拉拉（上市主體為“拉拉科技”）向港交所遞交了最新招股書。

最新招股書顯示，2025年，貨拉拉全球交易總額（GTV）達133.2億美元，同比增長19.6%，促成的已完成訂單超過10.27億筆，同比增長31.8%，平均月活商戶約2130萬個，平均月活司機約210萬名，覆蓋全球15個主要市場、超400個城市。

值得一提的是，《每日經(jīng)濟新聞》記者（以下簡稱“每經(jīng)記者”）發(fā)現(xiàn)，為留住司機運力，貨拉拉在中國境內(nèi)持續(xù)降費讓利，同城貨運綜合抽傭率已從2023年的12.2%降至2025年的10.9%，這也導(dǎo)致平臺變現(xiàn)率進一步下降。

雖然國內(nèi)綜合抽傭率逐年走低，但境外市場為貨拉拉帶來更大的利潤空間。招股書顯示，境外市場貨運平臺服務(wù)變現(xiàn)率穩(wěn)定在15.9%，高出國內(nèi)近7個百分點。在東南亞及中東市場的加速布局，能否成為貨拉拉突破變現(xiàn)天花板的關(guān)鍵，正成為市場關(guān)注的焦點。

“東南亞及拉美仍將是我們的重點區(qū)域，且我們計劃追加投資以進一步擴大滲透率及市場份額。”貨拉拉在招股書中如此表述。

圖片來源：每經(jīng)媒資庫

國內(nèi)貨運抽傭率、變現(xiàn)率“三連降”

據(jù)招股書介紹，貨拉拉提供貨運平臺服務(wù)，該貨運平臺服務(wù)通過貨拉拉線上平臺以數(shù)字方式匹配和完成商戶和司機之間的同城和跨城貨運交易。

根據(jù)招股書，貨拉拉的業(yè)務(wù)范圍在擴大，除了同城貨運之外，平臺還提供零擔(dān)、搬家、企業(yè)服務(wù)等業(yè)務(wù)。數(shù)據(jù)顯示，2025年，貨拉拉在中國境內(nèi)多元化物流服務(wù)GTV為10.8億美元，同比增長23.7%，占總GTV的比例升至8.1%，較上年同期提升0.3個百分點；增值服務(wù)收入達1.7億美元，占總收入的8.2%，較上年同期提升2.3個百分點。這也意味著，貨拉拉的收入來源正在更加豐富。

招股書顯示，貨拉拉在中國內(nèi)地市場的同城貨運綜合抽傭率已連續(xù)三年呈下行態(tài)勢。綜合抽傭率是反映貨運平臺收入的重要指標(biāo)，貨拉拉在中國內(nèi)地市場的同城貨運綜合抽傭率從2023年的12.2%降至2025年的10.9%。這導(dǎo)致平臺變現(xiàn)率進一步下降，貨拉拉在中國內(nèi)地市場的貨運平臺服務(wù)變現(xiàn)率從2023年的10.3%滑落至2025年的9.1%，出現(xiàn)了三連降。

圖片來源：貨拉拉招股書

從同城貨運主業(yè)來看，貨拉拉抽傭率的下調(diào)，直接影響到了服務(wù)變現(xiàn)效率。數(shù)據(jù)顯示，2025年，貨拉拉境內(nèi)貨運平臺服務(wù)GTV達101.9億美元，但對應(yīng)的平臺服務(wù)收入僅為9.3億美元，收入的增幅明顯落后于交易規(guī)模的擴張。

面對傭金下降導(dǎo)致變現(xiàn)率下降的問題，貨拉拉在招股書中明確提出了未來的優(yōu)化路徑：一是持續(xù)推動司機群體增長以夯實GTV基本盤；二是在不同地域市場的折扣費率與傭金率之間尋找“最佳平衡點”，以期在顯著增加司機收入的同時，穩(wěn)住甚至優(yōu)化整體變現(xiàn)率；三則是加速向境外市場擴張，利用境外市場普遍更高的變現(xiàn)率來對沖國內(nèi)市場變現(xiàn)率下行壓力。

全球業(yè)務(wù)已拓展15個市場，15.9%變現(xiàn)率成為新增量空間

當(dāng)在國內(nèi)市場抽傭率連續(xù)下降且競爭白熱化時，貨拉拉的境外業(yè)務(wù)成為最大的增量空間。招股書顯示，目前貨拉拉業(yè)務(wù)覆蓋中國內(nèi)地、中國香港、泰國、菲律賓、新加坡、印度尼西亞、德國等全球15個主要市場、超400個城市。2025年，貨拉拉平均月活商戶約2130萬個，平均月活司機約210萬名，促成已完成訂單超10.27億筆，同比增長31.8%。

而相比于國內(nèi)激烈的競爭，貨拉拉在境外市場有著更大的盈利空間。招股書顯示，2025年貨拉拉境外貨運平臺服務(wù)變現(xiàn)率穩(wěn)定在15.9%，比國內(nèi)高出近7個百分點。境外貨運GTV從2023年的6.6億美元增至10.9億美元，三年復(fù)合增速28.3%，明顯快于整體貨運GTV 19.0%的增速；境外收入達1.97億美元，占總收入比重穩(wěn)定在9.2%。

高變現(xiàn)率的背后，是海外市場數(shù)字化貨運平臺滲透率仍處于早期，每經(jīng)記者注意到，2025年，海外品牌Lalamove正式在阿聯(lián)酋開展業(yè)務(wù)，配送服務(wù)全面覆蓋迪拜，并可送貨至沙迦和阿布扎比。Lalamove首席運營官盧家培此前在接受每經(jīng)記者采訪時表示，阿聯(lián)酋物流市場規(guī)模超過200億美元，受電子商務(wù)和跨境貿(mào)易推動，預(yù)計將以約6%至8%的復(fù)合年增長率穩(wěn)步增長。

未來，貨拉拉計劃重點投資東南亞及拉美市場。貨拉拉在招股書中明確宣示了其對于全球市場的野心：加快全球擴張，東南亞及拉美仍是重點區(qū)域，并計劃追加投資以進一步擴大滲透率及市場份額。

然而，全球擴張之路也伴隨著顯性風(fēng)險。境外運營意味著要應(yīng)對完全不同的監(jiān)管環(huán)境、支付體系、文化習(xí)俗以及來自本地巨頭的激烈價格戰(zhàn)。如何將在國內(nèi)驗證成功的數(shù)字化運力匹配經(jīng)驗與高變現(xiàn)率模式進行有效復(fù)制，同時規(guī)避地緣政治和合規(guī)風(fēng)險，將是貨拉拉能否成長為一家全球性物流巨頭的關(guān)鍵考驗。