大千生態(tài)環(huán)境集團(tuán)股份有限公司（證券代碼：603955）近日因2025年度業(yè)績預(yù)告收到來自上海證券交易所的問詢函。公司公告顯示，盡管全年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.5億元，同比增長209%，但凈利潤卻由盈轉(zhuǎn)虧，預(yù)計(jì)虧損1.29億至1.49億元。這一“增收不增利”的反?，F(xiàn)象，折射出傳統(tǒng)生態(tài)工程企業(yè)在向消費(fèi)服務(wù)領(lǐng)域轉(zhuǎn)型過程中所面臨的典型困境。

從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)看，大千生態(tài)正經(jīng)歷顯著的戰(zhàn)略重心轉(zhuǎn)移。2025年，寵物業(yè)務(wù)以1.33億元的收入躍居第一大業(yè)務(wù)板塊，占總收入比重達(dá)38.16%；傳統(tǒng)生態(tài)建設(shè)業(yè)務(wù)收入為1.21億元，同比增長114%；文旅運(yùn)營業(yè)務(wù)收入0.94億元，增長68%。公司正從依賴政府項(xiàng)目的B端工程模式，加速轉(zhuǎn)向面向消費(fèi)者的C端服務(wù)賽道。然而，新業(yè)務(wù)尚處培育期，高投入、低回報(bào)的特征明顯——寵物業(yè)務(wù)三項(xiàng)費(fèi)用（銷售、管理、研發(fā)）占其收入比重高達(dá)91.63%，遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平。

寵物業(yè)務(wù)的快速擴(kuò)張是導(dǎo)致利潤大幅下滑的主因。為搶占市場，公司組建了532人的團(tuán)隊(duì)，在全國開設(shè)63家線下門店，并在品牌推廣、渠道建設(shè)等方面投入巨資。這種“先燒錢、后盈利”的發(fā)展模式雖帶來收入增長，卻嚴(yán)重侵蝕短期利潤。2025年，公司銷售費(fèi)用激增2805%至9,124.63萬元，管理費(fèi)用增長55.85%至7,870.82萬元，研發(fā)費(fèi)用更是飆升1156.36%至1,995.23萬元。三項(xiàng)費(fèi)用合計(jì)占營收比重高達(dá)54.74%，而行業(yè)平均僅為12.84%，費(fèi)用控制問題凸顯。

更值得警惕的是收入確認(rèn)的集中性。數(shù)據(jù)顯示，公司四季度單季實(shí)現(xiàn)收入1.98億元，占全年比重超56%。對此，公司解釋稱生態(tài)建設(shè)項(xiàng)目受客戶工程進(jìn)度影響，寵物業(yè)務(wù)則因下半年電商促銷形成季節(jié)性高峰。然而，如此高度集中的收入分布仍引發(fā)監(jiān)管對“突擊創(chuàng)收”的質(zhì)疑。尤其值得注意的是，公司四季度與關(guān)聯(lián)方南京步步高置業(yè)有限公司的交易金額達(dá)5,506.36萬元，確認(rèn)收入3,359.74萬元。盡管公司強(qiáng)調(diào)交易具備商業(yè)實(shí)質(zhì)且程序合規(guī)，但關(guān)聯(lián)交易占比上升仍需投資者保持審慎。

與此同時(shí)，應(yīng)收賬款壓力持續(xù)加劇。截至2025年9月末，公司應(yīng)收賬款與合同資產(chǎn)合計(jì)5.7億元，占流動資產(chǎn)的49.31%。賬齡結(jié)構(gòu)明顯惡化——兩年以上賬齡的應(yīng)收賬款占比從上年的34.06%飆升至61.95%。部分地方政府項(xiàng)目回款嚴(yán)重逾期，如東平縣項(xiàng)目逾期金額高達(dá)1.17億元。雖然公司表示正積極催收，且政府客戶信用整體較高，但在當(dāng)前財(cái)政承壓背景下，回款不確定性顯著上升。2025年公司計(jì)提壞賬準(zhǔn)備5,016.28萬元，較上年大幅增加，進(jìn)一步拖累利潤表現(xiàn)。

大千生態(tài)的轉(zhuǎn)型路徑，代表了眾多傳統(tǒng)工程企業(yè)尋求突圍的縮影。從政府主導(dǎo)的生態(tài)工程轉(zhuǎn)向市場化程度更高的寵物消費(fèi)服務(wù)，是一次大膽但充滿挑戰(zhàn)的戰(zhàn)略躍遷。寵物業(yè)務(wù)雖具成長潛力，但行業(yè)競爭激烈、用戶獲取成本高、盈利周期長，能否實(shí)現(xiàn)可持續(xù)盈利仍有待驗(yàn)證。而傳統(tǒng)業(yè)務(wù)雖保持增長，卻受限于地方財(cái)政支付能力，回款周期不斷拉長，現(xiàn)金流承壓。

對投資者而言，大千生態(tài)的案例提供了三點(diǎn)重要啟示：其一，業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型必然伴隨短期陣痛，需理性看待階段性虧損；其二，新業(yè)務(wù)拓展必須警惕投入產(chǎn)出失衡，避免“規(guī)模幻覺”掩蓋真實(shí)效益；其三，對于工程類企業(yè)，應(yīng)收賬款質(zhì)量始終是衡量經(jīng)營健康度的關(guān)鍵指標(biāo)。

大千生態(tài)亟需在“增長”與“穩(wěn)健”之間找到平衡點(diǎn)。一方面，應(yīng)優(yōu)化寵物業(yè)務(wù)模型，提升單店盈利能力，控制費(fèi)用增速；另一方面，需加強(qiáng)傳統(tǒng)項(xiàng)目回款管理，改善現(xiàn)金流狀況。唯有在保障財(cái)務(wù)安全的前提下推進(jìn)轉(zhuǎn)型，才能真正跨越陣痛期，實(shí)現(xiàn)從“規(guī)模擴(kuò)張”到“價(jià)值創(chuàng)造”的質(zhì)變。