還有多少人至今仍堅信：美國國債，仍是“全球最牢靠的財富錨點”？

2026年，素以審慎穩(wěn)健聞名的瑞典、丹麥國家級養(yǎng)老基金，悄然大幅減持所持美債；印度央行同步低調(diào)縮減頭寸，其持有的美國長期國債規(guī)模已滑落至五年來最低水平；就連英國多家大型養(yǎng)老金機構(gòu)，也正加速調(diào)整美元資產(chǎn)配置節(jié)奏，轉(zhuǎn)向多幣種、多資產(chǎn)組合。

國際貨幣基金組織最新發(fā)布的外匯儲備結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)顯示：美元在全球官方儲備中的份額，已跌至1995年以來的最低點——這一數(shù)字不僅刷新近三十年紀錄，更折射出系統(tǒng)性信任權(quán)重的悄然位移。

這絕非個別機構(gòu)的偶然操作，而是一群經(jīng)驗豐富的資金管理者，在同一時間做出的高度一致判斷：主動退場，提前布防。

過去兩年，關(guān)于美債可持續(xù)性與美元信用韌性的討論顯著升溫。驅(qū)動這種關(guān)注的，并非輿論情緒，而是幾組日益清晰、難以回避的硬約束條件。

美國聯(lián)邦債務總額持續(xù)突破新高，利息支出占聯(lián)邦財政總支出比重已升至歷史高位；海外投資者邊際買入意愿明顯趨弱，國內(nèi)金融機構(gòu)與公共部門承接新發(fā)國債的比例卻不斷攀升。在此背景下，市場中開始浮現(xiàn)一類極具沖擊力的政策推演：借助本幣大幅貶值，實現(xiàn)名義債務的實際稀釋。

該路徑看似提供了一條快速減壓通道，但一旦付諸實踐，將直接觸發(fā)通脹螺旋、金融體系震蕩、國民財富重分配以及全球資本信任崩塌等多重連鎖反應，其綜合成本之高、風險外溢之廣，遠超表面賬面收益。

坊間流傳的激進版本甚至提出美元匯率可能出現(xiàn)斷崖式下挫，貶值幅度被量化為300%級別。邏輯鏈條極為直接：債務以本幣計價，本幣購買力縮水，則同等名義金額所對應的實物償付壓力自然減輕。

賬面數(shù)字未變，但折算成真實商品與服務時，清償負擔看似減輕——這表面上是通過匯率與通脹機制完成再平衡，實質(zhì)卻是將調(diào)整代價轉(zhuǎn)嫁給所有美元資產(chǎn)持有者，涵蓋本國居民儲蓄、退休賬戶，以及遍布全球的主權(quán)基金、銀行與跨國企業(yè)。

倘若此類操作真正落地，首當其沖的是國內(nèi)民生成本。美國對外依存度居高不下，能源進口依賴度超20%，日用消費品、半導體芯片、精密醫(yī)療設(shè)備、關(guān)鍵藥品中間體及工業(yè)基礎(chǔ)材料均大量仰賴海外供應。美元驟貶將迅速抬升進口價格中樞，進而全面推高終端通脹水平。

通脹從來不是冰冷統(tǒng)計值，而是貨架上生鮮蔬果的價格標簽、公寓租賃合同里的月租金、通勤油費單、商業(yè)保險續(xù)保費率、家庭年度體檢賬單的同步上揚。工資增長普遍滯后于物價漲幅，居民實際收入購買力將持續(xù)承壓。

中產(chǎn)階層多年積累的銀行存款、401(k)養(yǎng)老金賬戶余額、壽險現(xiàn)金價值等金融資產(chǎn)的實際價值將被系統(tǒng)性侵蝕，家庭資產(chǎn)負債表將出現(xiàn)肉眼可見的收縮；若貶值幅度進入極端區(qū)間，財富格局或?qū)⒔?jīng)歷劇烈洗牌，社會公平感知與階層流動預期亦將承受嚴峻考驗。

更棘手的是金融基礎(chǔ)設(shè)施層面的共振效應。美元不僅是國際貿(mào)易結(jié)算主幣，更是全球逾七成跨境債券、六成以上衍生品合約及多數(shù)大宗商品期貨的計價基準。海量美元資產(chǎn)嵌套于商業(yè)銀行、保險公司、公募基金、主權(quán)財富基金及各國養(yǎng)老金系統(tǒng)的資產(chǎn)負債表深處。

本幣大幅貶值引發(fā)的高通脹預期，必然倒逼市場調(diào)高未來利率中樞；而利率上行又將導致存量債券市值大幅縮水，銀行資產(chǎn)端將面臨前所未有的賬面虧損壓力。

與此同時，資本外流速度加快疊加市場信心動搖，流動性緊張將呈指數(shù)級傳導，金融機構(gòu)可能遭遇集中贖回、同業(yè)拆借凍結(jié)與再融資渠道收窄三重擠壓，監(jiān)管當局或?qū)⒈黄仍凇胺€(wěn)匯率、護銀行、保就業(yè)、守財政”四大目標間進行高難度動態(tài)權(quán)衡。

因此，將本幣急劇貶值視作“輕裝前行”的捷徑，在現(xiàn)實中更接近一場不可控的金融休克療法——短期內(nèi)或可緩解名義債務壓力，卻極大概率引爆通脹失控、系統(tǒng)性金融紊亂與深層社會裂痕等復合型危機。

尤為關(guān)鍵的是，美元體系的核心支柱并非軍事投射能力或制度話語權(quán)，而是數(shù)十年積累形成的全球性信任共識。一旦市場形成“美國愿以貨幣貶值作為債務管理常規(guī)工具”的認知，所有美元資產(chǎn)的風險溢價都將被系統(tǒng)性重估，未來融資成本不降反升，信用損傷或?qū)⑦M入自我強化的負向循環(huán)。

當前熱議之所以興起，根本動因在于美債融資生態(tài)正經(jīng)歷結(jié)構(gòu)性遷移：外部買家并未集體撤離，但新增配置意愿持續(xù)走弱，越來越多國家與機構(gòu)正推進資產(chǎn)多元化戰(zhàn)略。

已有跡象顯示，部分新興市場央行與發(fā)達經(jīng)濟體養(yǎng)老基金正分階段優(yōu)化美債持倉結(jié)構(gòu)，雖動作溫和、節(jié)奏審慎，但其方向性信號已被國際市場高度敏感捕捉。

值得注意的是，當前美債持有主體中，美國本土機構(gòu)占比已升至歷史新高，涵蓋商業(yè)銀行、人壽保險公司、州立養(yǎng)老金、共同基金及部分聯(lián)邦政府信托基金。當外部需求減弱，內(nèi)部接盤比例上升，意味著債務風險更多在本國金融體系內(nèi)閉環(huán)累積。

內(nèi)部循環(huán)本身具備合理性，問題在于美國債務總量已逼近GDP的130%，年度再融資需求常年維持在7萬億美元以上，財政赤字連續(xù)多年超1.5萬億美元。外部買盤萎縮之際，國內(nèi)機構(gòu)必須消化更大比例的新債供給。

而承接能力取決于多重剛性條件：國債收益率是否具備足夠吸引力、風險加權(quán)資產(chǎn)計量是否合規(guī)、監(jiān)管資本充足率能否達標、資產(chǎn)負債表是否有足夠緩沖空間。利率升高雖能提升吸引力，卻同步加劇財政付息壓力；付息壓力加重又進一步擠壓教育、基建、科研等剛性支出，形成惡性反饋環(huán)——任一環(huán)節(jié)承壓失衡，風險即刻向外擴散。

在此背景下，市場高度關(guān)注美聯(lián)儲是否會進一步擴大國債持有規(guī)模，尤其是提升短期國庫券在資產(chǎn)負債表中的權(quán)重。此舉可在短期內(nèi)穩(wěn)定一級市場發(fā)行節(jié)奏，抑制利率異常波動，緩解市場恐慌情緒。

但該操作本質(zhì)上屬于財政赤字貨幣化，即通過擴表發(fā)行基礎(chǔ)貨幣直接承接政府債務。短期確有托底功效，長期則必然抬升通脹預期，削弱美元內(nèi)在信用根基。

一旦央行成為最大單一持有人，市場價格發(fā)現(xiàn)功能將顯著弱化，利率信號失真風險加劇，潛在風險將以更隱蔽、更復雜的方式潛伏積聚。

更深層次的癥結(jié)在于產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)與財政可持續(xù)性的錯配關(guān)系。主權(quán)債務得以長期滾動展期的前提，是經(jīng)濟具備內(nèi)生擴張動能、稅基隨勞動生產(chǎn)率提升而穩(wěn)步拓寬、實體產(chǎn)業(yè)能持續(xù)創(chuàng)造真實就業(yè)與附加值。

若制造業(yè)空心化趨勢加劇，高端裝備、核心零部件、基礎(chǔ)化工與先進材料等領(lǐng)域?qū)ν庖来娑冗^高，經(jīng)濟增長便愈發(fā)倚重金融杠桿擴張與消費信貸驅(qū)動；而消費擴張又往往依賴信用寬松，信用寬松則必然推高整體債務杠桿率；杠桿率越高，利息負擔越重，財政可持續(xù)性越脆弱。

試圖僅靠匯率工具推動制造業(yè)回流，同樣面臨現(xiàn)實瓶頸：完整產(chǎn)業(yè)鏈重建需配套成熟的上游原材料供應、穩(wěn)定的低成本清潔能源與智能電網(wǎng)、規(guī)模化技能工人梯隊、十年周期以上的耐心資本投入，以及連貫可預期的產(chǎn)業(yè)政策環(huán)境——這些要素無法靠單一貨幣貶值在短期內(nèi)補齊。

貨幣貶值或許能在季度維度改善出口價格競爭力，卻無法在三年、五年尺度內(nèi)修復產(chǎn)業(yè)生態(tài)的結(jié)構(gòu)性短板。

因此，“極端貶值”設(shè)想之所以被冠以“終極選項”之名，更多反映的是對現(xiàn)狀困局的深切焦慮，而非具備工程可行性的政策路徑。真正可持續(xù)的突圍方向，始終錨定在財政紀律重建、制造業(yè)能力再造、核心技術(shù)自主突破與社會治理效能提升等長期命題之上。

美元體系的韌性，從不源于單極霸權(quán)或規(guī)則壟斷，而根植于法治可預期性、經(jīng)濟抗壓能力、資本市場深度厚度與政策執(zhí)行一致性。一旦市場持續(xù)觀察到上述支撐要素出現(xiàn)松動跡象，資金便會自發(fā)要求更高風險補償，或轉(zhuǎn)向更均衡的資產(chǎn)配置模式，最終反向推高融資成本與利率中樞，形成壓力閉環(huán)。

站在全球資產(chǎn)配置視角，最需警惕的并非某類極端情景是否即刻爆發(fā)，而是信用結(jié)構(gòu)正在發(fā)生的靜默遷移。

主權(quán)買家持續(xù)降低美元資產(chǎn)集中度、多國央行黃金儲備連創(chuàng)新高、市場對金融制裁工具濫用的擔憂日益加深——這些趨勢雖緩慢漸進，卻正深刻重塑全球資金流向。其影響不會以戲劇性方式呈現(xiàn)，而是通過長端利率曲線陡峭化、美元指數(shù)波動率上升、跨境證券投資凈流入放緩等微觀指標持續(xù)釋放信號。

落實到個體決策層面，最具現(xiàn)實意義的認知升級在于：風險分散意識與資產(chǎn)穿透能力。任何曾被奉為“零風險”的資產(chǎn)類別，都可能在宏觀范式轉(zhuǎn)換中遭遇價值重估。將全部財富集中押注于單一貨幣、單一市場、單一資產(chǎn)形態(tài)，等于主動放大不可對沖的系統(tǒng)性敞口。

更為理性的策略，是深入理解每項資產(chǎn)背后的信用背書強度、二級市場流動性特征、極端情境下的變現(xiàn)能力（即尾部風險），在配置中堅持跨幣種、跨資產(chǎn)、跨周期原則，嚴控杠桿使用邊界，并將更多精力聚焦于提升自身長期現(xiàn)金流生成能力與實物資產(chǎn)抗通脹屬性。

宏觀層面的戰(zhàn)略博弈終將具象化為每個人的菜籃子價格、房貸利率、養(yǎng)老金收益與子女教育支出。相比追逐瞬時市場情緒，構(gòu)建扎實的風險認知框架與穩(wěn)健的財務應對機制，才是真正穿越周期的底層能力。