Lee收到了一條好消息，“年終獎到賬了?！?/p>

作為一家VC機構(gòu)的投資總監(jiān)，Lee帶著一絲久違的輕松：“數(shù)額……大概追平了兩年前吧?！彼D了頓，“你知道，前兩年基本沒有?！?/p>

2023年，Lee主導(dǎo)投出的三個明星項目兩個瀕臨破產(chǎn)，機構(gòu)全年顆粒無收，年終獎自然成了泡影；2024年，情況略有緩和，但獎金也僅象征性地發(fā)了張千元購物卡，聊勝于無。

轉(zhuǎn)折發(fā)生在剛過去的2025年，Lee早期押注的一家AI邊緣計算公司，乘著智能硬件與行業(yè)數(shù)字化的東風(fēng)，業(yè)績狂飆，不僅順利完成新一輪融資，也進入了券商輔導(dǎo)期，上市曙光初現(xiàn)。正是這樣一個“活過來”的項目，盤活了他整個portfolio，也讓他時隔兩年，再次觸摸到了那份屬于投資人的、沉甸甸的“確定性”回報。

不能不說，過去一年是充滿亮點的一年。宇樹與DeepSeek出圈，影石成功上市，大疆穩(wěn)坐龍頭，多家GPU上市紛紛撬動千億市值，商業(yè)航天起飛……一批創(chuàng)業(yè)公司借勢而起，資本也隨之密集涌入。這份行業(yè)的蓬勃生氣，最終在歲尾時分，化為實打?qū)嵉哪杲K獎，落進了口袋。

坊間傳聞，拓竹發(fā)放9個月年終獎，金額達到45萬元，最高超200萬元；大疆核心技術(shù)崗接近30萬元；在公司狂撒20萬元的影石，依然豪氣；追覓宣布加碼年終獎，直送十名核心骨干南極游，還額外獎勵全體員工每人1克黃金……當(dāng)然，這份喜悅也傳遞給了那些精準(zhǔn)投中的VC機構(gòu)。

“一時間，有種往日重現(xiàn)的感覺。”一位投資人感慨。

曾幾何時，動輒十多個月薪資的年終獎，是外界對PE/VC行業(yè)“金領(lǐng)”標(biāo)簽的想象源泉。然而周期的巨輪碾過，盛宴散場，那份夸張的獎酬也大多隨之縮水或塵封。但2025年，一批押注精準(zhǔn)的機構(gòu)，終于迎來了屬于自己的豐收季。VC投資人們，也終于能從容地撣去身上的塵灰，在賬戶上看見一筆久違的數(shù)字。

“2025年，投一個成一個”

2025年，對VC合伙人Ying來說體感強烈。

他的機構(gòu)在2024年經(jīng)歷了難熬的“荒年”，“看了一整年，一個項目沒出手，團隊里走的走，散的散，多少有些低氣壓。”然而時間步入2025年，形勢發(fā)生了逆轉(zhuǎn)，“投一個成一個?！?/p>

他列舉了兩個例子。一個2025年初才敲定的AI應(yīng)用項目，此刻已在緊鑼密鼓籌備IPO，賬面浮盈是當(dāng)初投入的五六倍。還有一家專注認知智能的企業(yè)，估值在一年內(nèi)完成了從4億元到80億元的“撐桿跳”。

另一位VC合伙人Wang也有同感。他用更簡潔的語句概括了他們的芯片賽道戰(zhàn)績：“幾乎是100%中獎?！贝送猓€跑出了一個超回報項目，“總體比預(yù)期好很多”。

數(shù)據(jù)顯示，2025年全年，由VC/PE機構(gòu)支持并在境內(nèi)外成功上市的中國企業(yè)數(shù)量達164家，背后所涉及的投資機構(gòu)超過900家。這其中，既有收獲超過10個IPO項目的頂級機構(gòu)，也有憑借一兩個明星項目便斬獲傳奇回報的幸運兒。如果加上所有中企IPO（包括非VC/PE背景），僅A股市場全年新增上市公司就達到116家，資本市場為一級市場提供退出通道的意愿和力度，由此可見一斑。

數(shù)字背后，也代表著投資人滾燙的賬面回報。比如，我的同事之前也寫過，國產(chǎn)GPU巨頭摩爾線程上市首日暴漲425%，市值突破2800億元，讓早期一筆僅190萬元的天使投資，賬面價值飆升至近119億元，創(chuàng)造了超過6200倍的回報神話；與其相隔僅十余日登陸科創(chuàng)板的沐曦股份，開盤暴漲近569%，也為背后的紅杉中國、經(jīng)緯創(chuàng)投等機構(gòu)帶來了數(shù)十億乃至上百億元的豐厚賬面回報。

“2026年的投資，也會是紅紅火火的一年。”Ying判斷，支撐他背后的邏輯是：“一二級市場聯(lián)動，我們賬上賺了錢，LP看到真金白銀的回報，自然更有信心和意愿做新一輪的資產(chǎn)配置。信心，有時候比黃金還流動得快?！?/p>

“我當(dāng)前的感受是，LP的錢明顯變多了?！盬ang說，尤其是高凈值客戶，“聊完可能立馬就能打款”。

感受明顯的還有Jack。作為IR負責(zé)人，臨近春節(jié)，Jack剛完成一個大單?！敖衲牦w感比去年強很多?！彼麑Ρ鹊?，“以往跟LP溝通，往往是問得多，真到?jīng)Q策時就沒了回音。今年反過來了，很多LP主動找上門，問我們手頭有沒有某幾個熱門賽道的份額?！?/p>

尤其是商業(yè)航天的IPO份額，除了各大風(fēng)投在搶，直接帶著公章現(xiàn)場打款，也有個人LP主動找到Jack，問：“它有可能會成為下一個XX（知名項目）嗎？”

那只“看得見的手”與價值重估

這波“富貴”來得如此迅猛、如此廣泛，以至于許多身在其中的人都感到一絲“不真實”。

“說實話，這波收獲比我們預(yù)想得更快，也更大?！盬ang坦言。

Wang以自己投資的芯片項目為例復(fù)盤：當(dāng)初投資時，團隊以寒武紀(jì)的歷史市值作為估值錨點，來推算未來的退出空間和當(dāng)下可接受的入股價格?！暗覀儽Ｊ亓??！比缃?，沐曦、摩爾等一批后起之秀站上千億市值，表現(xiàn)之強勁，已非昔日標(biāo)桿所能簡單框定。

這“富貴”不僅超乎預(yù)期，其降臨的方式還給Wang帶來了沖擊感。他分享了兩則故事。

故事一，關(guān)乎一家曾受爭議的機構(gòu)。前兩年，它接下某區(qū)政府的引導(dǎo)基金，按照要求，將大量資金投向了當(dāng)時尚顯冷清的低空經(jīng)濟與航空航天領(lǐng)域。行業(yè)里不乏冷眼與嘲諷，視其為“接盤俠”，專投“市場上的爛項目”。

誰曾想，風(fēng)云突變，政策東風(fēng)吹起，這些曾被低估的硬科技項目瞬間變成炙手可熱的稀缺資產(chǎn)，個個卡在產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵節(jié)點。如今，該機構(gòu)合伙人終于可以揚眉吐氣，連當(dāng)初拍板出資的區(qū)委書記也因前瞻布局而政績斐然，笑談：“你看，我們區(qū)現(xiàn)在從螺絲釘?shù)交鸺l(fā)動機都有布局，馬上就能攢出一顆衛(wèi)星打上天了?！?/p>

故事二，則關(guān)于另一家管理著百億規(guī)模政府引導(dǎo)基金的機構(gòu)。當(dāng)時的投資條款頗為嚴(yán)格，必須從一份政府提供的“白名單”中選擇項目，且重點偏向高端裝備與航空航天。名單上的企業(yè)，大多是在純市場化融資中舉步維艱、甚至“半死不活”的狀態(tài)。該機構(gòu)的合伙人當(dāng)初內(nèi)心不乏無奈，私下想法是：“這基金就當(dāng)不賺Carry了，保住管理費，完成任務(wù)就行?！庇谑?，在某種“半推半就”中，他們向這些項目押注了數(shù)億元資金。

命運的轉(zhuǎn)折來了。如今，這些當(dāng)年無人問津的公司，紛紛成為科創(chuàng)板閃亮的儲備項目，估值動輒數(shù)百億、上千億元。當(dāng)初以10倍甚至更低市盈率投入的幾億元，如今潛在回報驚人?！芭缓?，這個當(dāng)初最不被看好的基金，反而會成為我們Carry賺得最多的一只?！痹摵匣锶巳缃窕叵?，唯有唏噓。

Ying也講述了一個類似案例：一家商業(yè)航天公司，從2024年到2025年10月，創(chuàng)始人踏破鐵鞋，磨破了嘴皮，依然融不到一分錢。老板抵押了房產(chǎn)，甚至一度借過高利貸維持公司運轉(zhuǎn)，瀕臨絕境?！暗搅?1月，突然就像變魔術(shù)一樣，大合同簽了，預(yù)付款打了，公司一下子又活過來了?！?/p>

這一切的轉(zhuǎn)折點，是國家層面關(guān)于鼓勵商業(yè)航天發(fā)展的重磅政策文件出臺了。

“國家政策一鼓勵，錢就嘩啦啦地往那個賽道涌?！盰ing感慨道，市場決策者這只強大而清晰的“手”，在主導(dǎo)著這場超出許多市場派VC預(yù)料的“富貴”。

在復(fù)盤中，Wang也有了更深的思考：這輪收獲期，對人民幣基金固有的估值體系與價值判斷其實產(chǎn)生了不小的沖擊?！拔覀冮_始反思，到底什么樣的項目才算真正‘有價值’？”

過去，市場化VC更看重清晰的商業(yè)模式、可驗證的營收增長、迅猛的用戶數(shù)據(jù)這些實打?qū)嵉臇|西。而現(xiàn)在，他們不得不重新審視“國家戰(zhàn)略”這個詞所蘊含的，磅礴而確定的市場價值。

Wang認為，當(dāng)前的投資邏輯和以往不同，實際并行著兩條線：一條是市場自發(fā)選擇、優(yōu)勝劣汰的“明線”；另一條，則是順應(yīng)大國崛起脈絡(luò)、嵌入國家現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系布局的“暗線”。前者貼近產(chǎn)業(yè)，考驗行業(yè)洞察；后者要往大處著眼，需要挑出主線。

“大部分投資人，恐怕早已連夜研究十五五規(guī)劃了?！盬ang笑了笑，新財富的盛宴或許才剛開席，但懂得抬頭看“天氣”的人，才能決定自己下一副刀叉，該伸向哪里采擷果實。