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作者|深水財(cái)經(jīng)社 烏海

農(nóng)歷馬年正月初一，當(dāng)全國還沉浸在除夕的煙火與團(tuán)圓飯的氛圍中時(shí)，國際外匯市場傳來了一聲響亮的“馬蹄聲”。

2月17日，離岸人民幣對美元匯率在2月16日深夜至17日凌晨持續(xù)沖高，盤中一舉升破6.89關(guān)口，最低觸及6.8825，創(chuàng)下2023年4月以來近三年的新高。

這波大漲也是節(jié)前強(qiáng)勢走勢的延續(xù)與升級。截至2月17日6時(shí)15分，離岸人民幣即期匯率報(bào)6.8825，2月16日夜盤單日上漲176點(diǎn)；而在春節(jié)前最后一個(gè)交易日（2月12日），在岸、離岸人民幣就已雙雙升破6.90關(guān)口，其中在岸人民幣夜盤收報(bào)6.9032，離岸人民幣盤中最高至6.8964。

開年至今，人民幣對美元即期匯率累計(jì)升值776個(gè)基點(diǎn)，升幅達(dá)1.11%；人民幣中間價(jià)累計(jì)升值890個(gè)基點(diǎn)，升幅1.266%。

在A股休市、美國因總統(tǒng)日假期交易清淡的背景下，人民幣為何能走出如此凌厲的上漲行情？這波漲勢能否持續(xù)？當(dāng)黃金價(jià)格陷入高位震蕩時(shí)，人民幣是否會成為新的避險(xiǎn)資產(chǎn)？貨幣管理部門又將如何拿捏升值的節(jié)奏？

這場匯率的大漲，也并不是所謂的“紅包雨”，它對于外貿(mào)企業(yè)、資本市場與宏觀經(jīng)濟(jì)都有不同的影響，絕不能聞漲則喜。

人民幣春節(jié)“暴走”的核心邏輯

歲末年初的集中結(jié)匯，被認(rèn)為是是此輪人民幣升值最直接的“燃料”。

按照國內(nèi)商業(yè)慣例，春節(jié)前是外貿(mào)企業(yè)發(fā)放年終獎、結(jié)算工程款的高峰期，企業(yè)會集中將海外賺取的美元貨款兌換為人民幣，形成巨大的市場需求。

國家外匯管理局的數(shù)據(jù)顯示，2026年1月，銀行結(jié)匯規(guī)模達(dá)20048億元，創(chuàng)下歷史新高，這一數(shù)據(jù)直接印證了企業(yè)結(jié)匯需求的爆發(fā)式增長。

2025年，中國貨物貿(mào)易順差突破1.076萬億美元，創(chuàng)下歷史新高，同比增長21.7%。這份亮眼的成績單源于出口結(jié)構(gòu)的根本性升級。

數(shù)據(jù)顯示，2025年，新能源汽車、鋰電池、光伏組件“新三樣”出口規(guī)模近1.3萬億元，同比增速達(dá)28%，拉動整體出口增長6.6個(gè)百分點(diǎn)。高附加值產(chǎn)品出口占比升至42%，使得中國出口商品的價(jià)格彈性顯著降低，企業(yè)定價(jià)權(quán)增強(qiáng)，也為人民幣匯率提供了長期穩(wěn)定的支撐。

同時(shí)，中國宏觀經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)復(fù)蘇也提升了人民幣資產(chǎn)的吸引力。國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2025年中國GDP增速達(dá)到5.2%，超出市場預(yù)期，制造業(yè)PMI持續(xù)處于擴(kuò)張區(qū)間。

經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)健表現(xiàn)，吸引了境外資金持續(xù)增配人民幣資產(chǎn)。截至2025年三季度末，境外持有人民幣資產(chǎn)規(guī)模增至10.42萬億元，創(chuàng)近43個(gè)月新高。2026年1月，北向資金延續(xù)百億級凈流入態(tài)勢，進(jìn)一步助推了人民幣的升值勢頭。

美元持續(xù)走弱“配合”

與其說是人民幣太強(qiáng)，倒不如說是美元太弱。

事實(shí)上在去年人民幣兌美元升值的過程中，對其他非美貨幣大部分都是貶值的，至少也是維持穩(wěn)定，所以說弱勢美元是人民幣匯率大漲的主要因素。

截至2月中旬，美元指數(shù)已從2025年的高點(diǎn)回落至96.8附近，較年初下跌超過2%。美聯(lián)儲降息導(dǎo)致美債收益率下行，中美10年期國債利差倒掛幅度從峰值的超過500個(gè)基點(diǎn)收窄至246個(gè)基點(diǎn)左右，國際資本從美元資產(chǎn)轉(zhuǎn)向新興市場，人民幣成為主要受益幣種。

市場普遍預(yù)計(jì)美聯(lián)儲2026年將降息50個(gè)基點(diǎn)，而中國央行降息幅度相對有限，中美利差的進(jìn)一步收窄將持續(xù)支撐人民幣匯率。

能否成為新的“避險(xiǎn)之王”？

在人民幣匯率節(jié)節(jié)攀升的同時(shí)，另一種傳統(tǒng)避險(xiǎn)資產(chǎn)——黃金，卻陷入了高位震蕩，也可能是大家對于金價(jià)有點(diǎn)高處不勝寒了，一方面一些獲利盤要開始套現(xiàn)離場，而新的接盤俠卻有點(diǎn)恐高不敢再加入擊鼓傳花。

如果一旦黃金市場多空失衡，出現(xiàn)多殺多的局面，那很可能顛覆金價(jià)上漲的邏輯。

黃金如果倒塌，誰會成為新的避險(xiǎn)資產(chǎn)？會是人民幣嗎？

從市場表現(xiàn)來看，人民幣的避險(xiǎn)屬性確實(shí)在逐步凸顯。2025年以來，在全球地緣政治沖突加劇、美國銀行業(yè)風(fēng)波余波未平的背景下，人民幣匯率始終保持相對穩(wěn)定，并未出現(xiàn)大幅波動。

即使在2026年初全球金融市場動蕩時(shí)，人民幣也能逆勢走強(qiáng)，展現(xiàn)出較強(qiáng)的韌性。

不過，深水財(cái)經(jīng)社認(rèn)為，人民幣目前更適合被視為“穩(wěn)健的配置資產(chǎn)”，而非真正意義上的“避險(xiǎn)資產(chǎn)”。

因?yàn)楸茈U(xiǎn)資產(chǎn)需要滿足三個(gè)核心條件：流動性強(qiáng)、價(jià)值穩(wěn)定、不受地緣政治影響。人民幣雖然在流動性和穩(wěn)定性上有了很大提升，但目前仍受到中美關(guān)系、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏等因素的影響，尚不具備黃金那樣的絕對避險(xiǎn)屬性?！?/p>

事實(shí)上，黃金的避險(xiǎn)屬性源于其天然的貨幣屬性和全球公認(rèn)的價(jià)值儲藏功能，而人民幣的走強(qiáng)更多是基于中國經(jīng)濟(jì)的基本面和美元的相對走弱。在當(dāng)前的市場環(huán)境下，投資者可以將人民幣資產(chǎn)作為資產(chǎn)配置的重要組成部分，以分散風(fēng)險(xiǎn)，而黃金依然是對沖極端風(fēng)險(xiǎn)的重要工具。

從資金流向來看，在人民幣升值的同時(shí)，全球央行仍在持續(xù)購金，2025年全球央行黃金凈購買量創(chuàng)下歷史新高。這表明，在機(jī)構(gòu)投資者的資產(chǎn)組合中，人民幣和黃金扮演著不同的角色。

央行會否容忍人民幣持續(xù)升值？

人民幣的持續(xù)升值，也引發(fā)了市場對政策干預(yù)的擔(dān)憂。對于中國這樣的出口大國，匯率過快升值無疑會擠壓出口企業(yè)的利潤空間，影響經(jīng)濟(jì)增長的穩(wěn)定性。那么，貨幣管理部門會否出手干預(yù)，遏制人民幣的升值勢頭？

先說結(jié)論，肯定不會，央行肯定會限制人民幣的過分升值。

央行的政策導(dǎo)向十分明確。在2025年四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中，央行強(qiáng)調(diào)“發(fā)揮匯率調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)和國際收支自動穩(wěn)定器功能”，保持匯率彈性。2026年中國人民銀行工作會議進(jìn)一步明確，要“保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定，防范匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)”。

“防范匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)”這一表述，既包括防范過度貶值，也包括防范過度升值。這意味著央行不會容忍人民幣匯率出現(xiàn)單邊過快升值，而是希望其在合理區(qū)間內(nèi)雙向波動。

從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，央行擁有一套成熟的“穩(wěn)匯率”工具箱，能夠在必要時(shí)平滑匯率波動。這些工具包括：通過人民幣中間價(jià)進(jìn)行預(yù)期引導(dǎo)、調(diào)整外匯存款準(zhǔn)備金率、在離岸市場發(fā)行央票、指導(dǎo)國有大行進(jìn)行市場化干預(yù)等。

例如，2022年人民幣面臨貶值壓力時(shí)，央行曾多次上調(diào)外匯存款準(zhǔn)備金率，收緊美元流動性；而在2025年人民幣升值壓力顯現(xiàn)時(shí)，央行則通過下調(diào)外匯存款準(zhǔn)備金率，增加銀行體系的外幣流動性，緩解人民幣買盤壓力。此外，央行還可以通過調(diào)整逆周期因子，影響人民幣中間價(jià)的形成，從而引導(dǎo)市場預(yù)期。

央行的調(diào)控思路是“不干預(yù)常態(tài)化，必要時(shí)精準(zhǔn)出手”，目前人民幣的升值節(jié)奏尚在可控范圍內(nèi)，央行暫時(shí)不會采取強(qiáng)力干預(yù)措施。但如果人民幣出現(xiàn)單邊暴漲，月度升值幅度超過1%，或者對出口企業(yè)造成顯著沖擊，央行將會果斷出手。

2026年人民幣匯率將呈現(xiàn)“雙向波動中的溫和升值”態(tài)勢，央行的匯率管理模式將從“防貶值”轉(zhuǎn)向“促均衡”。

對國內(nèi)產(chǎn)業(yè)的雙面沖擊

人民幣的“升值潮”，對國內(nèi)不同產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生了截然不同的影響。對于進(jìn)口依賴型行業(yè)和航空、造紙等外債較多的行業(yè)來說，這是一場“及時(shí)雨”；而對于出口導(dǎo)向型行業(yè)，尤其是中小外貿(mào)企業(yè)來說，則可能是一場“倒春寒”。

航空業(yè)是人民幣升值的最大受益者之一。國內(nèi)航空公司普遍持有巨額美元外債，用于購買飛機(jī)和航材。人民幣每升值1%，航空公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用就會顯著下降，匯兌收益大幅增加。

造紙業(yè)也是人民幣升值的“贏家”。我國造紙行業(yè)高度依賴進(jìn)口紙漿，紙漿進(jìn)口量占國內(nèi)消費(fèi)量的60%以上。人民幣升值意味著進(jìn)口紙漿的成本下降，將直接提升造紙企業(yè)的毛利率。

此外，進(jìn)口醫(yī)療器械、高端設(shè)備制造等行業(yè)也將受益于人民幣升值。這些行業(yè)的核心零部件高度依賴進(jìn)口，人民幣升值將降低企業(yè)的采購成本，提升產(chǎn)品的競爭力。

與受益行業(yè)形成鮮明對比的是，出口導(dǎo)向型行業(yè)正面臨著人民幣升值帶來的巨大壓力。

對于紡織服裝、玩具、家電等傳統(tǒng)出口行業(yè)來說，人民幣升值直接導(dǎo)致產(chǎn)品的美元價(jià)格上漲，降低了產(chǎn)品在國際市場上的競爭力。同時(shí)，這些行業(yè)的利潤率普遍較低，人民幣過快升值將直接侵蝕企業(yè)的利潤空間。

對于剛剛崛起的“新三樣”出口企業(yè)來說，雖然其產(chǎn)品附加值較高，定價(jià)權(quán)較強(qiáng)，但人民幣過快升值也會帶來一定的壓力。不過，與傳統(tǒng)行業(yè)相比，“新三樣”企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力更強(qiáng)。

以新能源汽車行業(yè)為例，比亞迪、寧德時(shí)代等龍頭企業(yè)已經(jīng)在海外建立了生產(chǎn)基地，能夠在一定程度上對沖匯率波動的影響。同時(shí)，這些企業(yè)的產(chǎn)品供不應(yīng)求，擁有較強(qiáng)的定價(jià)權(quán)，可以通過提價(jià)將匯率升值的壓力轉(zhuǎn)移給海外客戶。

亟待樹立“風(fēng)險(xiǎn)中性”意識

在匯率波動加劇的背景下，中小外貿(mào)企業(yè)的生存狀況尤為引人關(guān)注。與大型企業(yè)相比，中小外貿(mào)企業(yè)缺乏完善的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理體系，往往采取“裸奔”的方式應(yīng)對匯率波動，面臨的風(fēng)險(xiǎn)更大。

事實(shí)上，很多中小外貿(mào)企業(yè)還存在“賭匯率”的心態(tài)，認(rèn)為人民幣會一直升值，或者會很快貶值，不愿意花費(fèi)成本購買遠(yuǎn)期、期權(quán)等匯率避險(xiǎn)工具。這種心態(tài)非常危險(xiǎn)，一旦匯率出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，企業(yè)將面臨巨大的損失。

對此，外匯管理部門多次強(qiáng)調(diào)，企業(yè)應(yīng)樹立“風(fēng)險(xiǎn)中性”的理念，不要賭匯率的單邊走勢，而是通過運(yùn)用遠(yuǎn)期結(jié)售匯、外匯期權(quán)等金融工具，鎖定匯率成本，規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。

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