投資者看到的是可能無(wú)效，但公司宣傳和品牌效應(yīng)卻在暗示有效。這種割裂，讓招股書成了免責(zé)聲明，比歐美可真是落后了一百年。

前文回顧：千問(wèn)不好用

最近港股熱鬧得很，一批中醫(yī)公司排著隊(duì)遞表IPO，仿佛一夜之間，老祖宗的方子都成了資本市場(chǎng)的香餑餑。

譽(yù)研堂、同仁堂醫(yī)養(yǎng)、問(wèn)止中醫(yī)、甘草醫(yī)生，這四家就像中藥鋪里的“四大天王”，一個(gè)主打膏方，一個(gè)背靠老字號(hào)，一個(gè)號(hào)稱AI中醫(yī)，一個(gè)玩轉(zhuǎn)線上平臺(tái)。

但剝開(kāi)那層“非遺傳承”、“AI黑科技”、“線上第一”的華麗包裝，里頭裝的，還是那碗說(shuō)不清道不明的“傳統(tǒng)湯藥”。

1

大家都知道，傳統(tǒng)醫(yī)學(xué)的有效性面臨很大爭(zhēng)議。

這些公司遞表，審核會(huì)看是否存在循證缺失和虛假宣傳嗎？

答案是：看，但只看你有沒(méi)有“說(shuō)”。

港交所的邏輯很清晰——我不是太醫(yī)，不負(fù)責(zé)判斷你這方子能不能治病。我只管你有沒(méi)有在招股書里白紙黑字寫清楚：咱這玩意兒，缺乏現(xiàn)代醫(yī)學(xué)的隨機(jī)對(duì)照試驗(yàn)（RCT）證據(jù)，療效主要靠老祖宗經(jīng)驗(yàn)和個(gè)案，可能存在宣傳夸大的風(fēng)險(xiǎn)。

這就好比，你賣一瓶神仙水，聲稱能延年益壽。監(jiān)管不問(wèn)你有沒(méi)有科學(xué)依據(jù)，只問(wèn)你有沒(méi)有在瓶身上印一行小字：“本品效果未經(jīng)證實(shí)，可能無(wú)效?！?/p>

印了，合規(guī)；沒(méi)印，違規(guī)。

至于消費(fèi)者信不信、買不買，那是周瑜打黃蓋。

所以，問(wèn)止中醫(yī)敢喊“AI治癌癥”，譽(yù)研堂的膏方毛利率高達(dá)62.1%，只要他們?cè)陲L(fēng)險(xiǎn)章節(jié)坦誠(chéng)了，港交所的大門就敞開(kāi)著。

這里的游戲規(guī)則是信息披露，而非療效背書。監(jiān)管在扮演一個(gè)冷靜的文書員，而不是較真的科學(xué)家。

2

如果把同樣的劇本搬到歐美，會(huì)怎樣？

那基本等于送人頭。

美國(guó)的FDA和歐盟的EMA，認(rèn)的是數(shù)據(jù)，是分子式，是雙盲對(duì)照的臨床試驗(yàn)報(bào)告，而不是“宮廷秘方”或“千年智慧”。

你想上市？可以。路徑大概只有一條：把你的產(chǎn)品注冊(cè)成“膳食補(bǔ)充劑”或“傳統(tǒng)草藥”，并且嚴(yán)格禁止宣傳任何治療疾病的功能。

絕不能提“治療癌癥或重癥”。

像問(wèn)止中醫(yī)那樣宣傳“AI治癌癥”，在歐美輕則巨額罰款，重則直接定性為醫(yī)療欺詐，公司高管恐怕還得吃官司。

歐美資本市場(chǎng)和監(jiān)管體系，是一堵用循證醫(yī)學(xué)磚塊砌成的高墻，沒(méi)有RCT這塊敲門磚，你連門鈴都按不響。

那里沒(méi)有傳統(tǒng)經(jīng)驗(yàn)的灰色地帶，只有證實(shí)與未證實(shí)的二元世界。

3

最后問(wèn)一個(gè)誅心的問(wèn)題：是否循證關(guān)涉基本宣傳真實(shí)，港交所不需要改進(jìn)嗎？

當(dāng)然需要。

目前港股對(duì)生物科技公司，哪怕虧損，也看重管線創(chuàng)新和臨床數(shù)據(jù)。但對(duì)中醫(yī)，標(biāo)準(zhǔn)似乎滑向了另一個(gè)極端：只要披露風(fēng)險(xiǎn)，哪怕這風(fēng)險(xiǎn)是“缺乏證明有效的證據(jù)”，也能過(guò)關(guān)。

這就是在用“風(fēng)險(xiǎn)告知”代替“真實(shí)性審核”。

投資者看到的是可能無(wú)效，但公司宣傳和品牌效應(yīng)卻在暗示有效。這種割裂，讓招股書成了免責(zé)聲明，比歐美可真是落后了一百年。

港交所或許可以借鑒更嚴(yán)格的框架，對(duì)于直接涉及疾病治療宣傳的業(yè)務(wù)，要求提供更具體的合規(guī)資質(zhì)證明，并對(duì)宣傳材料進(jìn)行更前置的審查，而不僅僅是事后風(fēng)險(xiǎn)披露。

這不僅能保護(hù)投資者，長(zhǎng)遠(yuǎn)看也是在凈化市場(chǎng)，讓真正有技術(shù)、守規(guī)矩的企業(yè)浮出水面，而不是讓資本市場(chǎng)變成“話術(shù)”和“故事”的競(jìng)技場(chǎng)。

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中醫(yī)IPO的浪潮背后，是資本對(duì)傳統(tǒng)賽道的狂熱。而監(jiān)管呢，在“文化尊重”與“科學(xué)標(biāo)準(zhǔn)”之間非常不理智地選擇了前者。

傳統(tǒng)披上資本的袈裟，就容易過(guò)關(guān)。這不是喜劇，是健康悲劇。

我們需要警惕的是那些借著傳統(tǒng)之名，行信息不對(duì)稱之實(shí)的商業(yè)戲法。

港股給了它們舞臺(tái)，但觀眾（投資者）得自己備好“解毒丸”——那丸藥的名字，就叫“懷疑精神”。

在資本市場(chǎng)，有時(shí)候最古老的智慧不是“相信”，而是“看清”。