近期，貝因美(002570.SZ)發(fā)布公告，公司控股股東——小貝大美控股的預(yù)重整管理人已正式發(fā)布《關(guān)于公開(kāi)招募和遴選重整投資人的公告》(下稱“招募公告”)，宣布將以公開(kāi)方式招募并遴選意向投資人。證券之星注意到，此次遴選對(duì)意向投資人的資金實(shí)力提出了明確要求：須繳納高達(dá)8000萬(wàn)元人民幣的保證金，否則報(bào)名將視為無(wú)效。這一數(shù)額顯著提高了參與門檻，顯示出對(duì)投資人償付與運(yùn)營(yíng)能力的嚴(yán)格要求。

貝因美在公告中提示，本次控股股東重整事項(xiàng)的推進(jìn)，可能導(dǎo)致其持有的公司股份權(quán)益發(fā)生變動(dòng)，公司控制權(quán)存在變更的可能。從經(jīng)營(yíng)層面看，公司近兩年業(yè)績(jī)表現(xiàn)整體平穩(wěn)，但無(wú)論是營(yíng)收規(guī)模還是盈利能力，與2013年超過(guò)60億元營(yíng)收的歷史高點(diǎn)相比，仍有顯著差距。在2025年戰(zhàn)略發(fā)布會(huì)上，公司創(chuàng)始人謝宏提出“?只賺5%?”的理念，考慮到當(dāng)前控股股東重整可能引發(fā)的控制權(quán)變動(dòng)，以及行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)加劇、消費(fèi)者需求快速迭代的外部環(huán)境，這一戰(zhàn)略目標(biāo)能否持續(xù)落實(shí)面臨諸多挑戰(zhàn)。

01

從61億營(yíng)收到控股股東預(yù)重整

控股股東“小貝大美控股”走向預(yù)重整，并非一日之寒。

作為國(guó)內(nèi)嬰配粉行業(yè)的昔日龍頭，貝因美自2011年登陸資本市場(chǎng)后，在2013年達(dá)到了業(yè)績(jī)巔峰：營(yíng)收61.17億元，歸母凈利潤(rùn)7.21億元。相比之下，其2024年的凈利潤(rùn)僅為當(dāng)年的七分之一。

然而，自2014年起，在渠道庫(kù)存偏高、外部競(jìng)爭(zhēng)加劇及公司主動(dòng)調(diào)價(jià)等多重壓力下，貝因美業(yè)績(jī)急轉(zhuǎn)直下。其中，2014年的歸母凈利潤(rùn)同比銳減90.45%，滑坡顯著。證券之星了解到，除銷售與渠道管控問(wèn)題外，關(guān)鍵戰(zhàn)略的制定未達(dá)預(yù)期，是導(dǎo)致公司財(cái)務(wù)連年承壓的主因之一，也進(jìn)一步拖累了控股股東的資金鏈。

2015年，為應(yīng)對(duì)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，公司推行“大額授信”渠道政策，允許核心經(jīng)銷商賒賬。該策略下，公司應(yīng)收賬款呈現(xiàn)肉眼可見(jiàn)的飆升，從2014年的4.25億元攀升至2015年的13.63億元。此后直至2020年，公司應(yīng)收賬款才首次降低至7億元以下。從財(cái)務(wù)角度看，長(zhǎng)期過(guò)高的應(yīng)收賬款會(huì)占用營(yíng)運(yùn)資金，透支企業(yè)現(xiàn)金流，為后續(xù)資金緊張埋下隱患。

2016年，貝因美業(yè)績(jī)出現(xiàn)巨額虧損，并面臨流動(dòng)性壓力。公司資產(chǎn)負(fù)債率從上一年的31.12%驟升至51.6%，其中有息負(fù)債率從6.33%增長(zhǎng)至30.89%。正是從該年起，小貝大美控股開(kāi)始出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)，開(kāi)始頻繁質(zhì)押所持貝因美股票進(jìn)行融資。此后因債務(wù)糾紛，自2022年1月以來(lái)，貝因美已多次披露控股股東部分股權(quán)被凍結(jié)的公告，直至2025年7月，小貝大美控股以流動(dòng)性緊張、不能清償?shù)狡趥鶆?wù)且明顯缺乏清償能力但仍具備重整價(jià)值為由，向金華中院提交了預(yù)重整申請(qǐng)及相關(guān)證據(jù)材料。

今年1月30日，小貝大美控股預(yù)重整案迎來(lái)實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。公司公告稱，有特定財(cái)產(chǎn)擔(dān)保債權(quán)組、普通債權(quán)組、出資人組分別表決通過(guò)了《浙江小貝大美控股有限公司預(yù)重整方案》。

02

前三季度盈利回暖，主業(yè)仍承壓

證券之星注意到，截至目前，預(yù)重整事項(xiàng)已進(jìn)入公開(kāi)招募投資人的階段。根據(jù)招募公告，本次意向投資人招募不限行業(yè)，具有較強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)布局和資源整合能力，可為主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)展注入優(yōu)勢(shì)資源，可提供其他產(chǎn)業(yè)協(xié)同、業(yè)務(wù)資源等方面支持的，優(yōu)先考慮。

與此同時(shí)，意向投資人需具備雄厚的資金實(shí)力。公告明確要求，投資人須在招募報(bào)名截止時(shí)間前，向管理人指定賬戶繳納8000萬(wàn)元人民幣的報(bào)名保證金，未按時(shí)足額繳納視為報(bào)名無(wú)效。此外，投資人應(yīng)支付的重整對(duì)價(jià)須在重整計(jì)劃獲得法院裁定批準(zhǔn)之日起45日內(nèi)全部支付到位。

此次控股股東的重整與潛在控制權(quán)變更，與上市公司的經(jīng)營(yíng)未來(lái)緊密相連。一方面，如果引入的意向投資人具備強(qiáng)大的產(chǎn)業(yè)背景與整合能力，或能為貝因美帶來(lái)亟需的渠道資源、管理經(jīng)驗(yàn)等，形成戰(zhàn)略協(xié)同；另一方面，任何控制權(quán)的變動(dòng)都可能帶來(lái)公司治理結(jié)構(gòu)、戰(zhàn)略等方向的調(diào)整，為當(dāng)前的重整轉(zhuǎn)型計(jì)劃增添新的變量。

從貝因美當(dāng)前經(jīng)營(yíng)情況看，公司2025年前三季度“增利不增收”，營(yíng)收同比下滑2.59%至20.33億元；歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)48.07%至1.06億元。利潤(rùn)的顯著提升主要得益于嚴(yán)格的費(fèi)用管控與投資業(yè)績(jī)的扭轉(zhuǎn)，其中投資收益從上年同期的虧損937.64萬(wàn)元轉(zhuǎn)為盈利1830.94萬(wàn)元。這也意味著，公司當(dāng)期盈利能力的改善更多來(lái)源于節(jié)流與投資管理，而非主營(yíng)業(yè)務(wù)的規(guī)模擴(kuò)張。

值得注意的是，經(jīng)銷渠道作為貝因美銷售體系的重要支柱，在2025年上半年出現(xiàn)了明顯的收縮與波動(dòng)。2025年半年報(bào)顯示，公司來(lái)自經(jīng)銷商的收入同比下滑15.38%。與此相應(yīng)，其經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)規(guī)模也顯著縮減：截至2025年6月末，經(jīng)銷商數(shù)量為1382家，相比2024年末減少了383家。

除渠道收縮外，公司與前重要經(jīng)銷商科露寶正陷入法律糾紛中，科露寶基于公司單方面解除代理銷售協(xié)議事項(xiàng)，向貝因美索賠1.84億元。公司隨即提起反訴，要求科露寶支付各項(xiàng)損失合計(jì)2.02億元，截至2025年上半年末，該案件尚未開(kāi)庭。若最終判罰結(jié)果不利于公司，可能對(duì)公司的財(cái)務(wù)狀況與渠道聲譽(yù)產(chǎn)生影響。

為提振經(jīng)營(yíng)，在2025年度戰(zhàn)略發(fā)布會(huì)中，公司創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)謝宏提出“只賺5%”戰(zhàn)略，其稱，貝因美只要能持續(xù)賺5%，隨著消費(fèi)者的認(rèn)同、營(yíng)收的擴(kuò)大，同樣能夠在資本市場(chǎng)獲得成功。不過(guò)，在控股股東重整懸而未決、營(yíng)收增長(zhǎng)乏力、核心渠道波動(dòng)的多重現(xiàn)實(shí)下，這一著眼于長(zhǎng)期主義的戰(zhàn)略構(gòu)想，正面臨著嚴(yán)峻的落地考驗(yàn)。

來(lái)源：證券之星

作者：吳凡