前言

2023年，越南車企VinFast登陸美國(guó)資本市場(chǎng)，上市首日市值沖高至850億美元，一舉超越比亞迪，躍居全球車企市值第三位，“越南制造崛起”的口號(hào)響徹國(guó)際財(cái)經(jīng)圈，引發(fā)全球?qū)|南亞工業(yè)能力的廣泛關(guān)注與熱切期待。

然而僅隔數(shù)月，這輪狂熱便驟然冷卻——其市值斷崖式滑落至7.72億美元，不足巔峰期的百分之一。

這場(chǎng)急速墜落絕非市場(chǎng)情緒偶然波動(dòng)所致，根源在于技術(shù)根基嚴(yán)重空心化：整車組裝高度依賴中國(guó)供應(yīng)的成熟模組與子系統(tǒng)，本土既無(wú)電池電芯量產(chǎn)能力，也無(wú)車規(guī)級(jí)芯片設(shè)計(jì)團(tuán)隊(duì)，更缺乏電機(jī)電控底層軟件開發(fā)經(jīng)驗(yàn)；所謂“自主造車”，實(shí)為跨國(guó)供應(yīng)鏈貼牌集成。

在核心技術(shù)缺席、產(chǎn)業(yè)生態(tài)未成形的前提下，又怎能輕言趕超中國(guó)這一擁有全球最完整新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈的制造強(qiáng)國(guó)？

越南電車“神話”崩塌

VinFast的登場(chǎng)宛如一道劃破夜空的強(qiáng)光，以極短時(shí)間點(diǎn)燃了全球資本市場(chǎng)的亢奮神經(jīng)。

2023年8月15日，該公司借道SPAC（特殊目的收購(gòu)公司）路徑登陸納斯達(dá)克，發(fā)行價(jià)定為10美元/股；開盤后短短數(shù)小時(shí)，股價(jià)暴漲255%，最終收于37.06美元，總市值瞬間躍升至850億美元量級(jí)。

該數(shù)值不僅壓過當(dāng)時(shí)比亞迪的全球估值，更使其躋身全球車企前三甲之列，西方主流財(cái)經(jīng)媒體紛紛冠以“東南亞工業(yè)奇跡”“越南版特斯拉”等稱號(hào)，渲染意味濃厚。

輿論場(chǎng)中彌漫著一種樂觀預(yù)期：VinFast的成功，標(biāo)志著越南正從代工基地邁向高端制造新高地，甚至有觀點(diǎn)斷言，未來(lái)十年全球電動(dòng)車產(chǎn)能重心將由珠三角向紅河三角洲遷移。

VinFast的爆發(fā)式增長(zhǎng)，本質(zhì)上是金融邏輯主導(dǎo)下的現(xiàn)象級(jí)事件，其驅(qū)動(dòng)力來(lái)自投行包裝、媒體造勢(shì)與散戶跟風(fēng)三重共振。

在密集路演與高頻曝光下，大量熱錢涌入，二級(jí)市場(chǎng)交投活躍，投資者普遍將其視為“下一個(gè)寧德時(shí)代+比亞迪”的復(fù)合體，對(duì)其技術(shù)路線與盈利路徑幾無(wú)審慎追問。

但這份喧囂并未延續(xù)太久，自2023年第四季度起，其股價(jià)開啟連續(xù)下行通道，數(shù)月內(nèi)縮水超九成，最低探至不足原價(jià)三分之一，市場(chǎng)信心迅速瓦解。

股價(jià)持續(xù)承壓，直接導(dǎo)火索是業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)與資本敘事嚴(yán)重脫節(jié)。盡管財(cái)報(bào)顯示營(yíng)收數(shù)字攀升，但核心經(jīng)營(yíng)指標(biāo)全面滯后：交付節(jié)奏緩慢、單車型爬坡周期遠(yuǎn)超行業(yè)均值、海外渠道鋪設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期。

其實(shí)際交付規(guī)模雖呈逐季遞增態(tài)勢(shì)，卻始終未能觸達(dá)招股書中設(shè)定的關(guān)鍵里程碑。

投資者逐步意識(shí)到，VinFast所售車輛與真實(shí)市場(chǎng)需求之間存在結(jié)構(gòu)性錯(cuò)配——尤其在美國(guó)市場(chǎng)，消費(fèi)者對(duì)其品牌認(rèn)知度低、售后網(wǎng)絡(luò)缺失、充電兼容性存疑，導(dǎo)致訂單轉(zhuǎn)化率長(zhǎng)期低迷。

更為嚴(yán)峻的是，VinFast標(biāo)榜的“越南本土制造”，實(shí)則建立在高度外部依附的基礎(chǔ)之上：動(dòng)力電池模組源自寧德時(shí)代與國(guó)軒高科，驅(qū)動(dòng)電機(jī)采購(gòu)自匯川技術(shù)與精進(jìn)電動(dòng)，IGBT模塊及域控制器芯片全部來(lái)自中國(guó)頭部供應(yīng)商。

企業(yè)自身尚未建成任何一級(jí)零部件研發(fā)平臺(tái)，所有整車電子電氣架構(gòu)均基于成熟方案二次適配，未見自主代碼貢獻(xiàn)或?qū)＠季帧?/p>

這種“越南組裝、中國(guó)供芯、全球貼標(biāo)”的運(yùn)作模式，使“Made in Vietnam”淪為地理標(biāo)簽而非技術(shù)主權(quán)象征。

由于越南國(guó)內(nèi)尚無(wú)成規(guī)模的動(dòng)力電池回收體系、高壓線束產(chǎn)業(yè)集群或智能座艙算法公司，整條價(jià)值鏈對(duì)外部輸入形成剛性依賴，抗風(fēng)險(xiǎn)能力極為薄弱。

上述現(xiàn)實(shí)很快引發(fā)專業(yè)機(jī)構(gòu)深度復(fù)盤。

彭博新能源財(cái)經(jīng)、S&P Global Mobility等權(quán)威平臺(tái)相繼發(fā)布報(bào)告指出：VinFast不具備定義下一代電動(dòng)車技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)的能力，其產(chǎn)品力本質(zhì)是供應(yīng)鏈整合效率的體現(xiàn)，而非原創(chuàng)工程能力的外化。

當(dāng)資本熱潮退去，市場(chǎng)開始用銷量、毛利、研發(fā)投入占比等硬指標(biāo)重新丈量其成色，結(jié)論清晰而冰冷——缺乏底層技術(shù)護(hù)城河的企業(yè)，在電動(dòng)化浪潮中注定難以構(gòu)筑可持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)壁壘。

VinFast市值在2024年初跌破10億美元關(guān)口，較峰值蒸發(fā)逾98%，創(chuàng)美股歷史上車企類IPO后最大跌幅紀(jì)錄之一。

融資窗口急劇收窄，債務(wù)壓力陡增，現(xiàn)金流預(yù)警信號(hào)頻現(xiàn)。

盡管管理層仍堅(jiān)持推進(jìn)新車發(fā)布與渠道拓展，但節(jié)奏明顯放緩，部分海外建廠計(jì)劃已被延期，戰(zhàn)略重心悄然轉(zhuǎn)向短期生存保障。

越南電動(dòng)車產(chǎn)業(yè)的隱患

VinFast的急速失速，猶如一面高倍顯微鏡，清晰映照出越南電動(dòng)車生態(tài)在技術(shù)縱深與系統(tǒng)韌性上的深層缺陷。

它憑借資本杠桿與傳播聲量實(shí)現(xiàn)的短期躍升，掩蓋不了自主創(chuàng)新體系缺位、關(guān)鍵環(huán)節(jié)受制于人的本質(zhì)矛盾，也預(yù)示著此類發(fā)展模式難以穿越產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)周期。

當(dāng)前越南電動(dòng)車扶持政策呈現(xiàn)鮮明的“引資導(dǎo)向”，側(cè)重土地優(yōu)惠與稅收減免，卻對(duì)基礎(chǔ)研究投入、工程師培養(yǎng)機(jī)制、共性技術(shù)平臺(tái)建設(shè)等長(zhǎng)期工程重視不足。

作為國(guó)家名片的VinFast，雖在海防市設(shè)有整車工廠，但其技術(shù)決策權(quán)、核心圖紙所有權(quán)、OTA升級(jí)控制權(quán)均歸屬境外合作方，本土技術(shù)團(tuán)隊(duì)僅承擔(dān)裝配調(diào)試與本地化適配職能。

在缺乏上游材料冶煉、中游電芯制造、下游梯次利用閉環(huán)的情況下，整個(gè)產(chǎn)業(yè)如同懸浮于空中的樓閣，極易因國(guó)際物流中斷、出口管制加碼或匯率劇烈波動(dòng)而陷入停滯。

橫向?qū)Ρ葏^(qū)域競(jìng)合格局，越南面臨多重結(jié)構(gòu)性制約：勞動(dòng)力成本已逼近中國(guó)長(zhǎng)三角水平，而高級(jí)技工儲(chǔ)備量?jī)H為泰國(guó)的60%、印尼的45%；制造業(yè)自動(dòng)化滲透率不足18%，遠(yuǎn)低于中國(guó)35%的平均水平。

VinFast產(chǎn)線即便實(shí)施兩班倒甚至三班倒排產(chǎn)，單位工時(shí)產(chǎn)出仍顯著低于合肥、西安等地頭部車企。

反觀中國(guó)新能源車企，依托規(guī)模化智能產(chǎn)線、全棧自研的BMS算法、垂直整合的鋰電材料體系，已在全球價(jià)格戰(zhàn)中建立起難以復(fù)制的成本優(yōu)勢(shì)與響應(yīng)速度。

越南電動(dòng)車產(chǎn)業(yè)另一突出短板在于終端市場(chǎng)支撐力孱弱。

據(jù)越南工貿(mào)部2024年一季度統(tǒng)計(jì)，VinFast整車所需零部件中，約70%采購(gòu)自中國(guó)境內(nèi)供應(yīng)商；而同期越南本土新能源乘用車年銷量不足3萬(wàn)輛，滲透率僅1.2%，遠(yuǎn)未形成拉動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的內(nèi)需引擎。

為維持產(chǎn)能利用率，企業(yè)被迫將超八成產(chǎn)能投向海外市場(chǎng)，主攻北美與歐洲。

但在《美越貿(mào)易協(xié)定》框架下，越南輸美電動(dòng)車被納入“非市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體”審查清單，疊加美方對(duì)中國(guó)供應(yīng)鏈的追溯監(jiān)管，導(dǎo)致其出口合規(guī)成本激增，價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力被大幅削弱。

VinFast的轉(zhuǎn)型之路

經(jīng)歷資本狂歡后的理性回歸，VinFast高層開始直面自主品牌建設(shè)的艱巨現(xiàn)實(shí)。

面對(duì)全球電動(dòng)車賽道加速內(nèi)卷的格局，公司啟動(dòng)多維度戰(zhàn)略重構(gòu)：一方面下調(diào)產(chǎn)品定位，聚焦10–20萬(wàn)元人民幣價(jià)格帶；另一方面拓展ODM/OEM業(yè)務(wù)，承接日韓系車企定制化生產(chǎn)需求。

隨著歐美市場(chǎng)準(zhǔn)入門檻抬升與毛利率持續(xù)承壓，其原定的高端智能電動(dòng)車路線遭遇現(xiàn)實(shí)阻力。

中國(guó)企業(yè)在動(dòng)力電池能量密度、800V高壓平臺(tái)、城市NOA智駕算法等領(lǐng)域已形成代際領(lǐng)先，而VinFast相關(guān)技術(shù)儲(chǔ)備尚處于概念驗(yàn)證階段。

為緩解資金鏈壓力并擴(kuò)大銷量基數(shù)，VinFast加速推出經(jīng)濟(jì)型純電轎車VF 3與微型電動(dòng)商用車VF 4，并同步加大電動(dòng)兩輪車系列投放力度，試圖以高頻消費(fèi)品類切入下沉市場(chǎng)，提升整體產(chǎn)銷規(guī)模。

除主動(dòng)下沉外，公司亦加快與現(xiàn)代、起亞等韓系車企達(dá)成代工協(xié)議，承接其面向東南亞市場(chǎng)的特定車型量產(chǎn)任務(wù)。

代工業(yè)務(wù)雖可快速改善現(xiàn)金流入，但屬于典型的低附加值環(huán)節(jié)，無(wú)法積累用戶數(shù)據(jù)、品牌資產(chǎn)與核心技術(shù)Know-how。

若長(zhǎng)期陷于代工泥潭，將加劇其在智能化、網(wǎng)聯(lián)化等新增長(zhǎng)曲線上的追趕難度，進(jìn)一步拉大與頭部玩家的技術(shù)代差。

VinFast同步推進(jìn)全球化產(chǎn)能再布局。

截至2025年中，其位于美國(guó)北卡羅來(lái)納州的千畝超級(jí)工廠已進(jìn)入設(shè)備安裝階段，印度安得拉邦生產(chǎn)基地完成主體封頂，同時(shí)在加拿大、德國(guó)籌建區(qū)域服務(wù)中心與快充網(wǎng)絡(luò)節(jié)點(diǎn)。

不過，多點(diǎn)開花的戰(zhàn)略并未扭轉(zhuǎn)財(cái)務(wù)基本面：2024財(cái)年凈虧損擴(kuò)大至21.3億美元，自由現(xiàn)金流連續(xù)六個(gè)季度為負(fù)，市值長(zhǎng)期徘徊于8–12億美元區(qū)間，再難重現(xiàn)昔日榮光。

結(jié)語(yǔ)

VinFast數(shù)月之內(nèi)市值蒸發(fā)逾99%，成為觀察新興市場(chǎng)制造業(yè)躍遷風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)典樣本。

它警示業(yè)界：沒有扎實(shí)的技術(shù)沉淀、沒有貫通的產(chǎn)業(yè)協(xié)同、沒有成熟的用戶運(yùn)營(yíng)，單靠資本講故事、靠媒體造聲勢(shì)、靠政策給紅利，終難支撐起一家真正意義上的全球車企。

中國(guó)新能源汽車產(chǎn)業(yè)歷經(jīng)十余年政策引導(dǎo)、市場(chǎng)錘煉與技術(shù)攻堅(jiān)，已在三電系統(tǒng)、智能駕駛、車云協(xié)同、快充網(wǎng)絡(luò)等關(guān)鍵領(lǐng)域構(gòu)建起多層次護(hù)城河，形成“技術(shù)研發(fā)—工程轉(zhuǎn)化—規(guī)模制造—場(chǎng)景落地”的正向飛輪。

VinFast的折戟沉沙，恰恰反襯出中國(guó)新能源力量穩(wěn)扎穩(wěn)打、厚積薄發(fā)的發(fā)展邏輯與戰(zhàn)略定力。

愿更多后來(lái)者從中汲取經(jīng)驗(yàn)：唯有沉下心來(lái)鍛造硬核科技、織密本土供應(yīng)鏈、深耕真實(shí)用戶需求，方能在波瀾壯闊的全球綠色出行變革中行穩(wěn)致遠(yuǎn)、基業(yè)長(zhǎng)青。