作者 | 曉琳

編輯 | 鄭瑤

這一年來，醫(yī)藥流通行業(yè)過得怎樣？

01

2025年醫(yī)藥流通市場規(guī)模增長1.5%

多家藥商發(fā)布業(yè)績預(yù)告

中物聯(lián)醫(yī)藥物流與供應(yīng)鏈分會發(fā)布報告顯示，2025年下半年醫(yī)藥流通行業(yè)市場規(guī)模約1.5萬億元，全年市場規(guī)模約2.99萬億元，同比增長1.5%。同時指出，醫(yī)藥流通行業(yè)集約化趨勢進一步凸顯。

與此同時，A股上市24家醫(yī)藥流通企業(yè)中已有9家發(fā)布2025年業(yè)績預(yù)告，業(yè)績呈現(xiàn)兩極分化——4家盈利5家虧損，側(cè)面印證了行業(yè)的“冰火兩重天”。

數(shù)據(jù)來源：同花順-問財

目前，國藥一致盈利表現(xiàn)最為亮眼，預(yù)計凈利潤11.35億元，成功將2024年大幅下降趨勢變?yōu)榇蠓仙?strong>這主要得益于其減值計提同比減少（較2024年減少約6.4億至7.3億元）以及經(jīng)營端的主動變革。

2024年至2025年上半年，國大藥房戰(zhàn)略性關(guān)店2694家，租金和人員成本大幅減少。同時，其強化商采體系與工業(yè)協(xié)同，成效顯著——2025年上半年，統(tǒng)采銷售較同期提升12.7%；自有品牌銷售同比增長75.6%；與集團內(nèi)工業(yè)企業(yè)協(xié)同銷售同比增長23.4%等。

另一家盈利的是2025年9月剛上市的建發(fā)致新，主要因其醫(yī)用耗材集約化運營業(yè)務(wù)保持較快發(fā)展，毛利率較高。同時，建發(fā)致新持續(xù)優(yōu)化財務(wù)結(jié)構(gòu)，有息負債規(guī)模同比下降，并推動融資成本下降，帶動財務(wù)費用同比減少。

受客戶產(chǎn)品采購價格和毛利率下降影響，部分醫(yī)藥流通企業(yè)陷入虧損，但也試圖尋求突圍。

在業(yè)務(wù)方面，如開開實業(yè)和藥易購積極布局新興業(yè)務(wù)；合富中國推動“ACME”自有產(chǎn)品技術(shù)迭代和創(chuàng)新；塞力醫(yī)療加速推進“AI+智慧醫(yī)療”與“創(chuàng)新生物藥”雙輪驅(qū)動的診療一體化技術(shù)平臺建設(shè)……但新業(yè)務(wù)建設(shè)難以短期見效，需經(jīng)歷一段“陣痛期”。

在資產(chǎn)調(diào)整方面，海王生物一方面提升產(chǎn)品銷售毛利率，另一方面果斷“止血”，通過轉(zhuǎn)讓、出售或清算等方式，剝離長期虧損、不符合核心戰(zhàn)略的子公司或業(yè)務(wù)板塊。

面對整個行業(yè)，中物聯(lián)醫(yī)藥物流與供應(yīng)鏈分會報告指出，頭部企業(yè)通過整合區(qū)域配送網(wǎng)絡(luò)、拓展院外市場與DTP藥房，增強終端控制力。而中小流通企業(yè)則選擇加快向?qū)I(yè)化、數(shù)字化服務(wù)商轉(zhuǎn)型，開展冷鏈物流、院內(nèi)物流等特色業(yè)務(wù)。

02

10家股價漲幅超1元

7家股價下跌

上市醫(yī)藥流通企業(yè)業(yè)務(wù)動向直接牽動市值和股價漲跌，不過市值高并不代表股價“堅挺”。

從市值看，巨頭地位穩(wěn)固。截至2月13日，超百億市值的有6家。上海醫(yī)藥以478.63億元市值占據(jù)絕對龍頭地位；九州通緊隨其后，市值為259.69億元。

從股價跌幅看，傳統(tǒng)龍頭遇冷，新興熱點受捧。在6家百億市值醫(yī)藥流通企業(yè)中，僅有百洋醫(yī)藥和九州通2家股價一年內(nèi)微漲，其余均跌。其中，上海醫(yī)藥下跌2.47元，這表明盡管上海醫(yī)藥等全國性龍頭在營收規(guī)模上具備優(yōu)勢，但資本市場認為其業(yè)務(wù)模式已成熟、想象空間有限，投資熱情不高。

資本的目光正逐漸轉(zhuǎn)向具備高成長性和數(shù)字化創(chuàng)新能力的醫(yī)藥流通企業(yè)。

股價上漲最快的是塞力醫(yī)療，一年中漲了13.01元。塞力醫(yī)療是以“AI+醫(yī)療大數(shù)據(jù)”為基礎(chǔ)的智慧醫(yī)療綜合體系建設(shè)供應(yīng)商，除深耕主業(yè)外，其還正以人工智能、大數(shù)據(jù)等數(shù)智化手段，前瞻性布局臨床決策輔助與疾病管理、藥物診斷治療等賽道。

此外，腦科學(xué)與數(shù)字療法是當下又一熱點。2025年1月，塞力醫(yī)療與華為、腦機智能全國重點實驗室胡少華教授團隊合作，推進腦科學(xué)大模型在精神醫(yī)學(xué)的應(yīng)用。

這些熱點業(yè)務(wù)布局使資本對塞力醫(yī)療前景預(yù)期較高，推動其股價上漲。

合富中國和鷺燕醫(yī)藥緊隨其后，分別上漲9.26元和7.38元。

合富中國醫(yī)療產(chǎn)品流通業(yè)務(wù)主要包括放腫領(lǐng)域設(shè)備的銷售和維保、免疫診斷和生化診斷等，最近同樣推出“臨床診療AI輔助系統(tǒng)”等業(yè)務(wù)。鷺燕醫(yī)藥則在2025年9月宣布子公司擬投資約6億元建設(shè)兩家酒店，依托酒店項目孵化醫(yī)療康復(fù)、養(yǎng)生調(diào)理等大健康生態(tài)業(yè)務(wù)。這一大手筆投資，讓資本看到其進軍新賽道的決心。

數(shù)據(jù)來源：同花順-問財

03

應(yīng)付職工薪酬最高18.35億元

整體出現(xiàn)斷檔

2025年前三季度，上海醫(yī)藥和九州通憑借2150.72億元和1193.27億元營收突破千億大關(guān)，與其他22家醫(yī)藥流通公司拉開顯著差距。

盈利方面，僅上海醫(yī)藥、九州通及國藥股份三家實現(xiàn)了兩位數(shù)利潤規(guī)模，分別為51.47億元、19.75億元和14.92億元。

然而，這三家企業(yè)應(yīng)付職工薪酬差異懸殊，分別為18.35億元、5.34億元和0.93億元。這也揭示了企業(yè)在規(guī)模、盈利模式及人力資源管理上的不同策略。

整體來看，2家應(yīng)付職工薪酬超5億元；6家在1億元-2億元之間；16家不足1億元。其中，有9家該指標數(shù)額超過凈利潤。

數(shù)據(jù)來源：同花順-問財

04

應(yīng)收賬款相差278倍

應(yīng)收賬款是醫(yī)藥流通行業(yè)最核心的痛點之一，也是分化最為顯著的維度。

上海醫(yī)藥應(yīng)收賬款高達887.83億元，幾乎是第二名九州通390.90億元的兩倍之多，重藥控股也超過300億元。此外，國藥一致位于200億元至300億元區(qū)間；100億元至200億元區(qū)間的有5家；兩位數(shù)區(qū)間的有10家；個位數(shù)區(qū)間的有5家。

應(yīng)收賬款和周轉(zhuǎn)天數(shù)較少的有浙江震元和藥易購，分別為3.19億元（76.78天）和4.33億元（25.80天）。

經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額同樣兩極分化，13家為正，11家為負。除上海醫(yī)藥現(xiàn)金流達23.5億元外，應(yīng)收賬款規(guī)模居中的醫(yī)藥流通企業(yè)表現(xiàn)更為穩(wěn)健，例如嘉事堂、百洋醫(yī)藥、國科恒泰、潤達醫(yī)療現(xiàn)金流分別為9.32億元、6.21億元、4.9億元和4.39億元，位列第2至第5名。

好在對于回款問題，2026年全國醫(yī)療保障工作會議中已明確，加大醫(yī)?；痤A(yù)付力度，全面推進醫(yī)?；鸺磿r結(jié)算，探索按季度清算。基本實現(xiàn)國家組織集采中選藥品耗材直接結(jié)算并積極穩(wěn)妥地擴大至其他產(chǎn)品，提高企業(yè)回款效率。

數(shù)據(jù)來源：同花順-問財

內(nèi)容溝通：Xinmeitizhongxin-