美國通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的“灰色地帶”，正讓科技巨頭們?cè)诏偪窠ㄔO(shè)AI數(shù)據(jù)中心的同時(shí)，得以讓數(shù)百億美元的潛在債務(wù)從資產(chǎn)負(fù)債表上“消失”。

據(jù)英國《金融時(shí)報(bào)》2月23日?qǐng)?bào)道，國際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)穆迪（Moody's）發(fā)出警告，美國現(xiàn)行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則存在“局限性”，允許大型科技公司在人工智能（AI）數(shù)據(jù)中心建設(shè)狂潮中，隱藏?cái)?shù)百億美元的潛在負(fù)債。這一漏洞可能導(dǎo)致投資者難以看清這些科技巨頭真實(shí)的財(cái)務(wù)健康狀況。

穆迪分析師指出，由于規(guī)則的限制，AI公司可能既不需要在報(bào)表中核算續(xù)租數(shù)據(jù)中心的成本，也不需要核算不續(xù)租所產(chǎn)生的成本，盡管這兩個(gè)數(shù)字的規(guī)模都可能極其巨大。穆迪警告稱，“披露信息可能無法展示全貌”，目前的會(huì)計(jì)負(fù)債數(shù)字“不太可能反映某些合理的未來情景”。

會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的“盲區(qū)”

隨著Meta和Oracle等公司越來越多地使用由外部投資者主要出資的特殊目的載體（SPV）來建設(shè)數(shù)據(jù)中心，這種“表外融資”模式正引發(fā)信貸市場(chǎng)的密切關(guān)注。在評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和許多債券投資者眼中，從這些實(shí)體回租數(shù)據(jù)中心的長期成本，本質(zhì)上等同于債務(wù)。

然而，穆迪發(fā)現(xiàn)，企業(yè)通過巧妙設(shè)計(jì)租賃條款，讓這些負(fù)債在賬面上“隱身”。

具體操作是：公司簽訂相對(duì)較短的租賃合同，同時(shí)承諾如果不續(xù)租導(dǎo)致數(shù)據(jù)中心價(jià)值下跌，將支付賠償金（即剩余價(jià)值擔(dān)保，RVG）。

根據(jù)美國通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則（GAAP）：

• 續(xù)租成本入賬標(biāo)準(zhǔn)：續(xù)租必須是“合理確定”（reasonably certain）的，通常被視為可能性至少在70%以上。
• 賠償金入賬標(biāo)準(zhǔn)：如果不續(xù)租觸發(fā)的剩余價(jià)值擔(dān)保，只有在“極有可能”（probable）發(fā)生時(shí)才需入賬，即可能性超過50%。

這就創(chuàng)造了一個(gè)完美的“真空地帶”。分析師David Gonzales和Alastair Drake解釋道：

“決定是否延長租期部分取決于超大規(guī)模企業(yè)是否愿意在硬件上進(jìn)行額外投資……嚴(yán)格應(yīng)用該指南可能會(huì)導(dǎo)致許多租賃續(xù)約低于‘合理確定’的標(biāo)準(zhǔn)?！?/strong>

由于數(shù)據(jù)中心的關(guān)鍵技術(shù)組件使用壽命通常僅為4到6年，企業(yè)可以辯稱續(xù)租不是“合理確定”的，同時(shí)又辯稱觸發(fā)賠償金也不是“極有可能”的。結(jié)果就是：兩筆潛在的巨額支出都不用記入負(fù)債。

Meta的280億美元隱形擔(dān)保

穆迪以目前最大的私募信貸數(shù)據(jù)中心交易為例，詳細(xì)闡述了這一風(fēng)險(xiǎn)。

Meta計(jì)劃在路易斯安那州建設(shè)的Hyperion設(shè)施，被安置在一個(gè)名為Beignet Investor的特殊目的載體中，該載體由Blue Owl Capital提供融資。Meta將向該實(shí)體租賃設(shè)施，初始租期僅為4年，但擁有長達(dá)20年的續(xù)租選項(xiàng)。

關(guān)鍵在于，Meta還提供了高達(dá)280億美元的擔(dān)保，承諾如果房產(chǎn)價(jià)值下降將進(jìn)行賠償。

然而，這些驚人的數(shù)字僅出現(xiàn)在Meta最新年度報(bào)告的腳注中，公司的資產(chǎn)負(fù)債表上并未計(jì)入任何相關(guān)負(fù)債。Meta在報(bào)告中寫道：“截至2025年12月31日，剩余價(jià)值擔(dān)保（RVG）的支付并非‘極有可能’，因此未記錄任何負(fù)債?！?/p>

這種處理方式使得數(shù)百億美元的潛在現(xiàn)金流出在報(bào)表中“隱形”，盡管其對(duì)公司未來的財(cái)務(wù)靈活性具有重大影響。

穆迪的回?fù)簦何覀儗⑹謩?dòng)調(diào)整

面對(duì)日益普遍的表外融資手段，穆迪表示將采取更嚴(yán)格的評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)。

該機(jī)構(gòu)明確指出，在決定給予科技公司何種信用評(píng)級(jí)時(shí)，將進(jìn)行自己的概率評(píng)估，以確定應(yīng)考慮哪些未來負(fù)債。

穆迪表示：“如果我們認(rèn)為報(bào)告的租賃負(fù)債低估了可能的現(xiàn)金流出，我們可能會(huì)進(jìn)行定量的債務(wù)調(diào)整。”該機(jī)構(gòu)補(bǔ)充稱，這種調(diào)整將“考慮到可能的續(xù)租期限或剩余價(jià)值擔(dān)保（RVG）的可能行使，或兩者兼而有之”。

這意味著，即便科技巨頭在會(huì)計(jì)報(bào)表上合規(guī)地隱藏了債務(wù)，但在尋求債券市場(chǎng)融資時(shí)，它們可能仍需面對(duì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)將其視為實(shí)際債務(wù)的現(xiàn)實(shí)，這可能會(huì)對(duì)企業(yè)的信用評(píng)級(jí)或融資成本產(chǎn)生潛在影響。