春節(jié)過后，債券類ETF在首個交易日交投活躍，部分產(chǎn)品的換手率超過100%。不過，從漲幅來看，多只長債類ETF居前，如部分10年地方債ETF以及30年國債ETF等。有分析指出，節(jié)后債券市場的投資邏輯依然會延續(xù)此前態(tài)勢，但部分品種的投資價值值得關(guān)注，需重視超長端債市的補漲機會。

多只30年國債ETF漲幅居前

2月24日，馬年首個交易日落下帷幕，與A股當(dāng)日出現(xiàn)的順周期、資源類個股活躍形成呼應(yīng)的是，債市在當(dāng)天也有不錯表現(xiàn)。從ETF品種來看，多只30年國債ETF在所有債券型ETF中漲幅居前。

具體來看，30年國債ETF博時、30年國債ETF以及10年地方債ETF海富通在當(dāng)日的漲幅居前。

每逢春節(jié)過后，市場總會迎來短暫的流動性壓力，但每年的情況各異。有分析指出，馬年首周的資金面也難免出現(xiàn)波瀾。華西證券研究統(tǒng)計顯示，2月24日至28日，央行公開市場操作合計到期27024億元，為2019年以來節(jié)后首周到期規(guī)模的最高點。

其中，僅節(jié)后前兩個交易日的到期規(guī)模就分別高達(dá)14524億元和8500億元。具體來看，7天逆回購到期8524億元，14天逆回購到期14000億元；MLF到期3000億元；國庫定存到期1500億元。

在資金面短期承壓的預(yù)期下，債市收益率或迎來調(diào)整，資金也在積極尋找避險資產(chǎn)，多重因素疊加下，債市的短期波動或比較明顯。不過，當(dāng)前的宏觀環(huán)境對債市仍有保護，收益率若因短期擾動上行，反而被視為上半年布局的較好窗口期。

諾安基金的分析指出，雖然節(jié)后資金面臨回購大量到期，但預(yù)計央行繼續(xù)維持資金面平穩(wěn)運行，同時存款開門紅強勢，信貸增速走弱的趨勢可能延續(xù)，對債市配置力量有所支撐。另外通脹抬升預(yù)期有所減緩，央行國債買賣操作常態(tài)化，對債市都偏利好。

但在節(jié)前債市對利好皆有所體現(xiàn)，短期內(nèi)資金利率再下臺階的可能性不大，后續(xù)機構(gòu)可能更加關(guān)注十年期國債的波動區(qū)間，尋找利差壓縮帶來的階段性交易機會。

節(jié)后債市邏輯延續(xù)，超長債或迎配置窗口

那么，春節(jié)過后的債市投資邏輯會否發(fā)生變化？哪些資產(chǎn)最值得關(guān)注？在業(yè)內(nèi)看來，節(jié)后債券市場交易邏輯基本延續(xù)節(jié)前節(jié)奏，整體變化不大。此外，超長債或迎來配置窗口。

事實上，節(jié)前基金和券商對長端和超長端的增持力度已經(jīng)增強，持續(xù)的增持或不僅僅來自于策略的調(diào)整，而是針對有利的宏觀定價邏輯調(diào)整投資節(jié)奏。

中郵證券分析指出，當(dāng)前流動性回收適度，資金面穩(wěn)定，央行引導(dǎo)貨幣市場利率圍繞政策利率波動的調(diào)控模式已見效，短端利率缺乏擇時必要。同時，節(jié)前收益率下行主要由大行配置盤驅(qū)動，但隨著10年期國債收益率接近1.8%的低位，其配置價值下降，3月起配置邏輯或有所松動。此外，超長久期政府債券發(fā)行壓力邊際上升，可能對債市形成一定壓力。

需指出的是，在很多機構(gòu)的預(yù)測中，2026年超長政府債或存在一定供需缺口，其中超長地方債的供給壓力可能更大。但另一方面，銀行和保險的配置需求依然明顯，這意味著超長債走勢可能呈現(xiàn)“上有頂、下難快速下行”的窄幅波動格局。

從交易結(jié)構(gòu)看，節(jié)前10年期債市的表現(xiàn)明顯強于30年期債市，說明債市走勢偏強更多受配置力量驅(qū)動，交易型機構(gòu)維持偏低倉位，這有利于市場走勢的穩(wěn)定。30年期和10年期國債利差偏高或帶來利差壓縮行情，交易者可關(guān)注超長端債市補漲的交易機會。

不過，隨著10年期國債收益率下破1.8%，國內(nèi)經(jīng)濟尤其是名義增速緩慢修復(fù)意味著利率進一步下行的空間受限，后續(xù)交易者需警惕假期消費數(shù)據(jù)超預(yù)期、節(jié)后政策變化等，債市行情的分化和波動或加劇?？紤]到目前政策的結(jié)構(gòu)性特征仍較為明顯，短期全面降息或難以落地，交易者需警惕降息預(yù)期落空的風(fēng)險。