日前，在亮眼的業(yè)績和股價(jià)表現(xiàn)的驚嘆聲中，A股千億龍頭公司思源電氣（002028，全稱“思源電氣股份有限公司”）趨勢向港交所遞交上市申請(qǐng)，獨(dú)家保薦人為中信證券。

這家在深交所上市20多年的上海公司業(yè)績高速增長，其海外收入亦大幅增長，股票備受摩根士丹利等投資方青睞，被外資“買爆”。

如今，登陸港股，思源電氣的業(yè)績和股價(jià)能否再創(chuàng)新高？

張力制圖

業(yè)績持續(xù)爆發(fā)

招股書顯示，思源電氣成立于1993年，現(xiàn)如今是全球輸配電設(shè)備制造商及電力能源綜合解決方案提供商，其產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于電網(wǎng)、新能源（光伏、風(fēng)電）、冶金、石化、交通、數(shù)據(jù)中心等領(lǐng)域，形成“產(chǎn)品+解決方案+服務(wù)”的業(yè)務(wù)生態(tài)。

根據(jù)咨詢機(jī)構(gòu)弗若斯特沙利文的資料，按2024年中國輸配電及控制設(shè)備市場收入計(jì)，思源電氣在國際企業(yè)中排名第八，在國內(nèi)企業(yè)中排名第五，在國內(nèi)民營企業(yè)中排名第三，市場份額為3.5%。

思源電氣是輸配電設(shè)備行業(yè)中少數(shù)幾家具備電力系統(tǒng)一次設(shè)備（傳統(tǒng)機(jī)械類電力設(shè)備）、二次設(shè)備（控制類電力設(shè)備）、儲(chǔ)能及電能質(zhì)量治理相關(guān)設(shè)備等產(chǎn)品的研發(fā)、制造和解決方案能力的廠家之一，具有一定的民營龍頭地位。

思源電氣已于2004年8月登陸深交所，截至2月12日，公司每股股價(jià)報(bào)收218.49元，總市值高達(dá)1707億元。

近五年，思源電氣營業(yè)收入始終保持著雙位數(shù)的增速，凈利潤亦是持續(xù)增長，最近幾年表現(xiàn)極為亮眼。

2023年、2024年及2025年前三季度（下稱“報(bào)告期”），思源電氣分別取得營業(yè)收入124.6億元、154.58億元及138.27億元，同比增速分別為18.25%、24.06%和32.86%。

盈利方面，報(bào)告期內(nèi)，思源電氣凈利潤分別為16.09億元、20.85億元以及22.71億元，同比增速分別為24.93%、29.61%和49.46%。不難看出，思源電氣的業(yè)績?cè)?025年前三季度迎來了一個(gè)小爆發(fā)。

其中，開關(guān)設(shè)備類業(yè)務(wù)為公司的主要收入來源，2024年收入占總收入的44.7%；變壓器類業(yè)務(wù)增長迅速，2024年收入同比增長48.2%，占比提升至21.7%。

不過更為亮眼的是公司的出海成果。

數(shù)據(jù)顯示，2020年至2023年，海外市場為公司貢獻(xiàn)的營業(yè)收入分別為12.01億元、13.72億元、18.65億元、21.58億元，營收占比分別為16.28%、15.78%、17.7%、17.32%。

到了2024年，思源電氣獲得海外收入31.23億元，同比增長44.7%，增長突出；2025年前三季度海外收入41.89億元，同比暴增72.7%，占總收入比例提升至30.3%。

得益于思源電氣海外業(yè)務(wù)毛利率較高——2025年上半年達(dá)到35.69%，海外業(yè)務(wù)增長帶來的增益效果得到放大，公司毛利率呈現(xiàn)從2023年的29%，提升到2025年前三季度的32%。

思源電氣出口業(yè)務(wù)已遍布100多個(gè)國家和地區(qū)，在巴西、墨西哥、瑞士、肯尼亞等20多個(gè)國家與地區(qū)設(shè)立了子公司或參股公司。

需要注意的是，公司客戶集中度較高，報(bào)告期內(nèi)四成以上的收入來自前五大客戶，這些客戶主要為國家級(jí)大型電網(wǎng)公司、五大發(fā)電集團(tuán)及其下屬企業(yè)，客戶集中度較高可能對(duì)經(jīng)營穩(wěn)定性構(gòu)成風(fēng)險(xiǎn)，其中最大客戶收入貢獻(xiàn)分別為33.9%、31.6%及28.6%。

五年十倍

伴隨著業(yè)績持續(xù)高速增長，思源電氣股價(jià)一路上揚(yáng)，五年前，思源電氣的市值170億元左右，此后幾級(jí)跳，2021年9月份突破300億元，目前總市值高達(dá)1707億元，是一家“五年十倍股”，這或許是公司登陸港股的底氣。

其2025年三季報(bào)披露，思源電氣第一大股東香港中央結(jié)算有限公司持有公司21.17%的股份。

同樣值得關(guān)注的是，外資股東摩根士丹利在2025年連續(xù)加倉，2024年年報(bào)披露，摩根士丹利未進(jìn)思源電氣前十大股東，到2025年三季度，已經(jīng)成為第五大流通股東，持股1.49%。

摩根士丹利成為思源電氣第五大流通股東的背后是外資的“買爆”。

所謂“買爆”，是指當(dāng)境外持股比例突破28%監(jiān)管紅線，上市公司的外資買盤將會(huì)被緊急叫停，外資只能賣、不能買，直至持股比例回落至28%以下或監(jiān)管調(diào)整。

2025年8月，思源電氣的外資買盤被緊急叫停，成為了去年首只被外資“買爆”的A股公司。

業(yè)內(nèi)人士對(duì)IPO日?qǐng)?bào)解釋，這會(huì)導(dǎo)致短期外資買盤消失，股價(jià)波動(dòng)加大；長期若基本面過硬，公司股價(jià)回落后或再吸引資金爆買。

此次IPO，思源電氣的募集資金將用于研發(fā)、供應(yīng)鏈建設(shè)、管理及數(shù)字化提升、海外擴(kuò)張及營運(yùn)資金需求在內(nèi)的一般企業(yè)用途等。

記者 王瑩

文字編輯 褚念穎

版面編輯 褚念穎

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