財(cái)聯(lián)社2月24日訊（編輯 馬蘭）上周，美國(guó)資產(chǎn)管理公司藍(lán)鸮資本（Blue Owl）宣布永久限制旗下OBDC II基金的贖回，并分批出售該基金的資產(chǎn)，隨后按季度向投資者返還現(xiàn)金。

這一決定被華爾街普遍認(rèn)可，但卻在投資者之中引發(fā)了恐慌。藍(lán)鸮股價(jià)在消息公布后連續(xù)多日大幅下跌，自上周四以來(lái)累計(jì)下跌近15%。上周五，美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)貝森特也表示，對(duì)私人信貸行業(yè)感到擔(dān)憂。

根據(jù)Blue Owl的聲明，OBDC II基金將以面值的99.7%出售價(jià)值14億美元的直接貸款投資，交易對(duì)象為四家北美公共養(yǎng)老基金和保險(xiǎn)投資者。出售資產(chǎn)中97%為高級(jí)擔(dān)保債務(wù)投資，平均規(guī)模為500萬(wàn)美元，涵蓋了27個(gè)行業(yè)的128家不同公司，而互聯(lián)網(wǎng)軟件和服務(wù)行業(yè)占比最高。

一些華爾街人士解讀認(rèn)為，藍(lán)鸮的貸款出售并不代表存在信貸問(wèn)題。奧本海默分析師Chris Kotowski周一指出，私人信貸質(zhì)量并未出現(xiàn)嚴(yán)重惡化的跡象。藍(lán)鸮的出售本應(yīng)受到歡迎，且出售貸款的價(jià)格僅為面值的99.7%，這證明私人貸款的估值反映了市場(chǎng)實(shí)際情況。

但前太平洋投資管理公司首席執(zhí)行官M(fèi)ohamed El-Erian警告，藍(lán)鸮出售債務(wù)可能像2008年金融危機(jī)爆發(fā)前那樣，是一個(gè)煤礦里的金絲雀式的預(yù)警信號(hào)。

蟑螂

在次貸危機(jī)之后，監(jiān)管機(jī)構(gòu)為了遏制系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)銀行貸款實(shí)施了更加嚴(yán)格的限制，從而在信貸市場(chǎng)上創(chuàng)造出一個(gè)空白空間。而私人信貸公司填補(bǔ)了這一空白，將需要資金的公司與愿意放貸的投資者聯(lián)系起來(lái)。

然而，私人信貸市場(chǎng)是一個(gè)龐大、復(fù)雜且不透明的市場(chǎng)。據(jù)紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行的數(shù)據(jù)，僅美國(guó)私人信貸市場(chǎng)在2020年至2024年底期間就增長(zhǎng)了一倍多，達(dá)到1.3萬(wàn)億美元。

與此同時(shí)，私人信貸沒(méi)有實(shí)時(shí)市場(chǎng)價(jià)格，資金大多長(zhǎng)期被存放在公開(kāi)市場(chǎng)無(wú)法交易的項(xiàng)目上，這要求投資者完全信任基金經(jīng)理對(duì)基金資產(chǎn)價(jià)值的判斷，且限制了投資者提取資金的金額和時(shí)間。

去年，汽車零部件供應(yīng)商First Brands和次級(jí)汽車貸款機(jī)構(gòu)Tricolor相繼破產(chǎn)，引發(fā)了一場(chǎng)短暫的拋售潮，因?yàn)槿藗儼l(fā)現(xiàn)主流銀行也持有這些次級(jí)借款人的貸款。據(jù)穆迪公司稱，美國(guó)大型銀行已向私人信貸機(jī)構(gòu)發(fā)放了約3000億美元的貸款，從而推動(dòng)了該行業(yè)的擴(kuò)張。

另一方面，在特朗普政府推動(dòng)下，私人債務(wù)正逐漸接觸數(shù)百萬(wàn)美國(guó)經(jīng)紀(jì)賬戶和退休賬戶。這些事實(shí)意味著私人貸款行業(yè)可能累積著極大風(fēng)險(xiǎn)，且該風(fēng)險(xiǎn)有可能擴(kuò)散至主流銀行，甚至風(fēng)險(xiǎn)偏好更低的投資者群體中。

摩根大通首席執(zhí)行官戴蒙曾經(jīng)在Tricolor破產(chǎn)后警告，當(dāng)人們看到一只蟑螂時(shí)，當(dāng)人們看到一只蟑螂時(shí)，往往意味著還有更多蟑螂存在。這或許能解釋為何藍(lán)鸮資本會(huì)引發(fā)對(duì)私人債務(wù)行業(yè)的廣泛擔(dān)憂。

更加需要警惕的是，藍(lán)鸮的債務(wù)出售對(duì)象包含保險(xiǎn)行業(yè)。巴克萊分析師Ben Troisi指出，藍(lán)鸮的交易可能為其他私募信貸管理機(jī)構(gòu)樹(shù)立榜樣。如果類似的交易頻繁發(fā)生，將會(huì)加深非銀行部門(mén)這兩個(gè)部分之間的聯(lián)系，從而可能使風(fēng)險(xiǎn)追蹤更加困難。

這讓人不禁想到El-Erian的警告，因?yàn)樵诖钨J危機(jī)中，金融業(yè)后期也通過(guò)各種手段將債務(wù)包裝，層層銷售，最后使得風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散到整個(gè)體系之中。