隨著世界環(huán)境日益復(fù)雜，家族辦公室（簡稱為“家辦”）正權(quán)衡新的壓力與機(jī)遇。跳出新聞標(biāo)題之外，家辦正在就如何進(jìn)行投資、如何領(lǐng)導(dǎo)組織以及如何以長期視角運(yùn)營，做出審慎而有意識(shí)的選擇。

近日，海外研究機(jī)構(gòu)發(fā)布了《2026全球家辦報(bào)告》，調(diào)研了來自30個(gè)國家的333家家辦，分析如何為未來數(shù)年的韌性發(fā)展重新校準(zhǔn)自身布局。

本次調(diào)研于2025年5月至2025年7月期間開展，正值全球市場與地緣政治發(fā)生顯著變化的階段。這一背景在研究結(jié)果中有所體現(xiàn)，尤其是在投資風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)議題上：政治動(dòng)蕩、經(jīng)濟(jì)不確定性、通脹以及貿(mào)易緊張局勢成為受訪者普遍關(guān)注的核心問題。

與此同時(shí)，研究結(jié)果也凸顯了這些家族的韌性與適應(yīng)能力——他們的回應(yīng)顯示出更為成熟、分散化程度更高的投資組合，對私募投資與人工智能的興趣持續(xù)上升，并且愈發(fā)重視長期家族凝聚力的構(gòu)建。

01

五大關(guān)鍵要點(diǎn)

一、人工智能雄心遠(yuǎn)超投資配置，基礎(chǔ)設(shè)施被忽視

人工智能的前景廣闊，但家辦在關(guān)鍵領(lǐng)域的配置仍然不足。65%的全球家辦計(jì)劃現(xiàn)在或未來優(yōu)先投資人工智能，但超過一半目前并未配置成長型股權(quán)或風(fēng)險(xiǎn)投資——而這些正是可能推動(dòng)最具爆發(fā)性創(chuàng)新的公司所在領(lǐng)域。

與此同時(shí)，79%的家辦對AI基礎(chǔ)設(shè)施的投資比例為0%，盡管基礎(chǔ)設(shè)施通過電力、連接和物流，為人工智能提供了物理支撐。

二、通脹擔(dān)憂推動(dòng)家辦資金流向另類資產(chǎn)

在通脹風(fēng)險(xiǎn)居高不下的背景下，投資者正轉(zhuǎn)向另類資產(chǎn)以增強(qiáng)組合韌性。將通脹視為首要風(fēng)險(xiǎn)的全球家辦，其另類資產(chǎn)配置接近60%，比整體平均水平高出約20個(gè)百分點(diǎn)。這些家辦尤其偏好對沖基金與房地產(chǎn)，這兩個(gè)領(lǐng)域的平均配置比例幾乎是其他領(lǐng)域的兩倍（25%對12%）。

三、盡管地緣政治風(fēng)險(xiǎn)上升，家辦仍回避黃金與加密資產(chǎn)

即便普遍感知到地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，家辦對傳統(tǒng)與新興對沖資產(chǎn)的興趣仍然有限。72%的全球家辦沒有配置黃金，89%沒有配置加密貨幣。

四、治理越強(qiáng)，家族企業(yè)的關(guān)系紐帶越穩(wěn)固

隨著家族企業(yè)結(jié)構(gòu)日益復(fù)雜，治理在管理風(fēng)險(xiǎn)與維護(hù)關(guān)系方面愈發(fā)關(guān)鍵。41%的持有家族企業(yè)的家族將內(nèi)部沖突列為前三大風(fēng)險(xiǎn)之一，這一比例幾乎是非企業(yè)型家族的兩倍。

相應(yīng)地，這些家族也更可能建立更完善的治理機(jī)制，因?yàn)樗麄冋J(rèn)識(shí)到，有效治理不僅有助于對齊各方利益、強(qiáng)化信任，也能在財(cái)務(wù)或運(yùn)營因素之外，支撐家族的長期延續(xù)。

五、人才競爭推高家辦運(yùn)營成本

在成本壓力與頂尖人才競爭加劇的背景下，家辦仍持續(xù)加大對自身運(yùn)營的投入。660萬美元，是一家管理資產(chǎn)規(guī)模10億美元以上的全球家辦的平均年度運(yùn)營成本。

02

投資組合配置

當(dāng)前資產(chǎn)配置仍然偏向風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)

重要資產(chǎn)類別定義：其中另類投資被定義為包括私募投資、對沖基金、大宗商品三類。其中，私募投資涵蓋以下子資產(chǎn)類別：私募股權(quán)、房地產(chǎn)、以控制權(quán)為導(dǎo)向的私募投資、成長型股權(quán)與風(fēng)險(xiǎn)投資、私募信貸、私募二級市場投資、基礎(chǔ)設(shè)施、交通運(yùn)輸資產(chǎn)以及其他實(shí)物資產(chǎn)。

• 從平均水平看，家辦的投資組合整體高度分散，但對風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)表現(xiàn)出明確偏好。公開市場股票（38.4%）與私募投資（30.8%）合計(jì)占資產(chǎn)總額的三分之二以上；

• 固定收益作為第三大資產(chǎn)類別，平均配置比例為14.8%，與前兩者共同構(gòu)成投資組合的核心，占整體資產(chǎn)的84%；

• 在私募投資內(nèi)部，配置分布較為多元，主要集中于：私募股權(quán)（9.8%）；房地產(chǎn)（7.4%）；控制型私募投資（6.1%）；

• 家辦對于對沖基金的配置比例依然相對有限（4.7%），這一趨勢在過去十年中保持一致。值得注意的是，大多數(shù)對沖基金與傳統(tǒng)資產(chǎn)相關(guān)性較低，在投資波動(dòng)加劇、股票市場集中度上升以及股債相關(guān)性走高的階段，能夠提供一定的分散化收益。

未配置（零敞口）的投資領(lǐng)域

同樣具有啟示意義的，是許多家辦完全未進(jìn)行投資的領(lǐng)域。盡管圍繞加密貨幣及其他數(shù)字資產(chǎn)的新聞報(bào)道與市場炒作不斷，但絕大多數(shù)家辦（89%）仍然選擇觀望。

這或許反映了一個(gè)值得討論的問題：加密貨幣及其他數(shù)字資產(chǎn)在投資組合中應(yīng)扮演怎樣的角色？以及更為關(guān)鍵的是，在其波動(dòng)性顯著、且與其他資產(chǎn)相關(guān)性不穩(wěn)定的背景下，投資組合究竟應(yīng)配置多少比例？

此外，基礎(chǔ)設(shè)施（79%）、私募信貸（58%）以及房地產(chǎn)（40%）也是許多家辦尚未涉足的領(lǐng)域。鑒于未來幾年通脹可能呈現(xiàn)更高的底部水平與更大的波動(dòng)性，而這些資產(chǎn)類別在歷史上具備一定的通脹對沖特征，這一現(xiàn)象尤為值得關(guān)注。

同樣地，盡管前文提到家辦在私募投資上整體配置比例不低，但仍有76%的家辦未配置二級私募股權(quán)。而在當(dāng)前私募市場中，該細(xì)分領(lǐng)域正提供一些風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)比最具吸引力的投資機(jī)會(huì)。

接近四分之三（72%）的家辦未配置黃金。如前所述，即便是已經(jīng)配置黃金的機(jī)構(gòu)，其配置比例也非常有限，全球平均配置僅為0.9%。

最后，盡管全球范圍內(nèi)65%的家辦將人工智能視為首要投資主題之一，仍有57%的家辦未配置成長型股權(quán)或風(fēng)險(xiǎn)投資——而這些階段，正是人工智能應(yīng)用層創(chuàng)新最有可能大量涌現(xiàn)的地方。

以私募股權(quán)、人工智能與醫(yī)療健康創(chuàng)新為主導(dǎo)的重點(diǎn)配置方向

在被問及未來12–18個(gè)月內(nèi)計(jì)劃增加或減少哪些資產(chǎn)類別配置時(shí)，家辦釋放出一個(gè)明確信號：將繼續(xù)聚焦于以增長為導(dǎo)向、且具備分散效應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。

私募股權(quán)尤為突出，成為最明確的優(yōu)先配置方向：37%的全球受訪家辦計(jì)劃提高該資產(chǎn)類別的配置比例，為所有資產(chǎn)類別中最高。這反映出家辦對這一細(xì)分市場的高度信心，盡管在過去幾年中，私募股權(quán)相較于全球大型上市股票的表現(xiàn)并不占優(yōu)。

這一偏好在更廣泛的私募投資領(lǐng)域同樣明顯，在全球范圍內(nèi)，私募相關(guān)資產(chǎn)占據(jù)了“計(jì)劃增配”前十名中的一半以上，包括：

• 房地產(chǎn)（30%）

• 成長型股權(quán)與風(fēng)險(xiǎn)投資（29%）

• 私募信貸（29%）

• 私募二級市場投資（28%）

• 基礎(chǔ)設(shè)施（24%）

股票資產(chǎn)在全球范圍內(nèi)同樣受到關(guān)注，其中以歐洲及英國股票（33%）最為突出，其次是美國大型股（28%）以及美國中小盤股（21%）。后者主要反映了來自美國家辦的需求（24%）。

對歐洲股票的積極看法，與該地區(qū)在安全、防務(wù)、能源及基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域更高的投資意愿相互呼應(yīng)。

在固定收益方面，只有投資級債券（19%）進(jìn)入全球“計(jì)劃增配”前十名，并憑借國際家辦的興趣（22%）勉強(qiáng)占據(jù)最后一席。

計(jì)劃減配的資產(chǎn)類別

在計(jì)劃削減配置的資產(chǎn)中，現(xiàn)金（21%）與美國大型股（19%）居于前列，這可能反映了在近幾年大幅上漲之后的獲利了結(jié)行為。此外，11%的家辦預(yù)計(jì)將降低投資級債券的配置比例。

值得注意的是，幾乎沒有多少家辦計(jì)劃削減私募投資。事實(shí)上，計(jì)劃增加私募投資配置的家辦數(shù)量，是計(jì)劃減少該類資產(chǎn)的2.5倍。

從主題投資的角度來看，人工智能（65%）、醫(yī)療健康創(chuàng)新（50%）以及基礎(chǔ)設(shè)施（41%）位列全球家辦當(dāng)前重點(diǎn)關(guān)注或計(jì)劃在未來優(yōu)先布局的前十大主題領(lǐng)域之首。

其中，人工智能尤為突出，預(yù)計(jì)將橫跨多個(gè)投資類別創(chuàng)造機(jī)會(huì)，并可能推動(dòng)整體資產(chǎn)敞口的進(jìn)一步擴(kuò)大。

從區(qū)域?qū)用婵?，非美國家辦在自動(dòng)化與機(jī)器人（40%對29%）以及食品與農(nóng)業(yè)創(chuàng)新（35%對15%）方面的興趣明顯高于美國家辦。相比之下，在美國，體育投資更為突出，吸引了19%的家辦關(guān)注，而國際家辦的關(guān)注比例為10%。

私募投資持續(xù)升溫

家辦持續(xù)提高對私募投資的配置比例，這反映出其資產(chǎn)組合正不斷向機(jī)構(gòu)化配置模式靠攏，在該模式中，私募資產(chǎn)占據(jù)核心地位。此類資產(chǎn)在復(fù)雜性與規(guī)模上的特征，對時(shí)間投入、專業(yè)能力與人力資本提出了更高要求，也使私募投資始終處于那些專注于長期增長的家辦的優(yōu)先關(guān)注范圍之內(nèi)。

在獲取私募投資敞口的方式上，承諾制封閉式基金仍是最常見的工具，全球67%的家辦采用該方式。緊隨其后的是直接投資于具有控制權(quán)的少數(shù)股權(quán)，占比 64%。此外，49%的家辦持有直接控制的多數(shù)股權(quán)；40%通過母基金進(jìn)行投資；35%則通過常青基金進(jìn)行配置。

承諾制封閉式基金不僅使用廣泛，其配置比例也相當(dāng)可觀：35%的家辦將其私募投資配置中的50%或以上投入到該類基金中。隨著可投資資產(chǎn)規(guī)模（AUS）的上升，這一傾向愈發(fā)明顯。將50%或以上私募配置投向承諾制封閉式基金的家辦比例，隨著資產(chǎn)規(guī)模的提升而遞增：

• 2.5億美元及以下：26%

• 2.51億–5億美元：30%

• 5億–9.99億美元：42%

• 10億美元及以上：44%

直接控制型投資同樣獲得了顯著配置：47%的家辦將其私募投資的一半以上配置于多數(shù)股權(quán)（27%）或少數(shù)股權(quán)（20%）的直接控制型持股。不過，仍有略高于一半（51%）的家辦未持有任何多數(shù)控制權(quán)頭寸。

相比之下，常青基金的采用比例相對較低。這些調(diào)查結(jié)果，可能僅反映了私募投資通常具有的較長鎖定期，因?yàn)榕c承諾制封閉式基金相比，常青基金這一細(xì)分領(lǐng)域仍處于相對早期的發(fā)展階段。隨著策略不斷演進(jìn)、以及較早一批封閉式基金逐步到期退出，以及常青基金在長期內(nèi)有望持續(xù)擴(kuò)張。

投資管理仍然是大多數(shù)家辦的核心支柱

本年度調(diào)查在快速變化的市場環(huán)境下，反映了家辦的整體情緒。從背景來看，投資組合所處的宏觀環(huán)境似乎具有一定的建設(shè)性：美國正進(jìn)入降息周期，有望支撐全球經(jīng)濟(jì)增長回升，全球股票的盈利增長也顯示出較強(qiáng)的持續(xù)性。

然而，低通脹與高度順暢的全球化這一長期時(shí)代已經(jīng)明確結(jié)束。取而代之的是三股相互交織、彼此強(qiáng)化的強(qiáng)大力量，正在重新定義投資的前沿邊界：

• 人工智能正在推動(dòng)深刻的結(jié)構(gòu)性變革，但同時(shí)也帶來了新的風(fēng)險(xiǎn)，包括過度投資、市場情緒過熱以及對勞動(dòng)力結(jié)構(gòu)的沖擊。

• 全球格局的碎片化正在重塑世界秩序：競爭性陣營的形成、供應(yīng)鏈的分化與博弈、以及愈發(fā)脆弱的國際聯(lián)盟，正在重新引導(dǎo)貿(mào)易與資本流向，并使自然資源與能源的可獲得性上升為戰(zhàn)略性關(guān)鍵問題。

• 與此同時(shí)，通脹雖然不再像此前那樣顯性，但其結(jié)構(gòu)性變化仍在持續(xù)，這意味著其波動(dòng)性可能高于疫情前的趨勢，也更容易出現(xiàn)向上的沖擊，從而對購買力和長期財(cái)富保值構(gòu)成更為持久的威脅。

這一全新的環(huán)境同時(shí)帶來了投資機(jī)遇與壓力，在放大宏觀風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也進(jìn)一步凸顯了構(gòu)建戰(zhàn)略性資產(chǎn)敞口與多元化配置、以應(yīng)對不同市場結(jié)果的重要性。

與此同時(shí)，它也創(chuàng)造了不斷擴(kuò)展的機(jī)會(huì)空間，許多家辦正積極布局或評估相關(guān)投資方向。研究結(jié)果顯示，隨著家族不斷調(diào)整投資方法，整體格局呈現(xiàn)出審慎再定位與投資重點(diǎn)持續(xù)演進(jìn)的特征。

目標(biāo)回報(bào)率偏樂觀，但仍具可實(shí)現(xiàn)性

在接受調(diào)查的家辦中，多數(shù)（55%）表示其目標(biāo)回報(bào)率介于7%–10%之間。根據(jù)長期資本市場假設(shè)，這一目標(biāo)看起來偏高，但仍具可實(shí)現(xiàn)性。

作為對照，標(biāo)準(zhǔn)的60/40股債組合在未來10–15年內(nèi)應(yīng)可實(shí)現(xiàn)6.4%的年化回報(bào)。若在組合中進(jìn)一步提高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與私募資產(chǎn)的比重，回報(bào)率有可能提升至7%–10%區(qū)間。

然而，約三分之一的家辦將目標(biāo)回報(bào)設(shè)定在11%以上。值得注意的是，預(yù)期回報(bào)最高的資產(chǎn)類別——私募股權(quán)，其回報(bào)假設(shè)也僅為10.2%。

進(jìn)一步來看，那些以11%及以上回報(bào)為目標(biāo)的家辦，明顯依賴私募市場來實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)：其私募投資配置比例平均高出10個(gè)百分點(diǎn)，其中以“控制型”為導(dǎo)向的私募投資配置比例高出4個(gè)百分點(diǎn)，使其整體私募投資配置平均超過40%。

不同地區(qū)之間的配置差異

總體而言，不同地區(qū)家辦的平均資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)較為相似，但美國的家辦顯然更愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。

平均來看，美國家辦在私募投資上的配置比例約高出三分之一（34.3%對比25.6%），同時(shí)在固定收益上的配置比例明顯更低（10.7%對比20.8%）。

鑒于私募投資機(jī)會(huì)在全球范圍內(nèi)（無論是直投還是基金形式）均高度可及，這一接近10個(gè)百分點(diǎn)的差異，很可能反映了不同地區(qū)在稅收環(huán)境、風(fēng)險(xiǎn)偏好與流動(dòng)性需求方面的結(jié)構(gòu)性差異。

一個(gè)關(guān)鍵趨勢：向機(jī)構(gòu)投資者配置結(jié)構(gòu)靠攏

在這些總體均值之中，一個(gè)尤為重要的觀察是：家辦的資產(chǎn)配置正持續(xù)向機(jī)構(gòu)投資者靠攏，尤其體現(xiàn)在另類投資領(lǐng)域。這種趨同具有內(nèi)在邏輯，因?yàn)槎叨伎梢栽诳绱鷷r(shí)間尺度上進(jìn)行長期投資布局。

影響當(dāng)前投資組合配置和前景的主要風(fēng)險(xiǎn)

2025年是充滿變革的一年：美國總統(tǒng)新一屆政府就職，美聯(lián)儲(chǔ)重啟降息周期，以及對人工智能支出、進(jìn)展和應(yīng)用的持續(xù)關(guān)注。在此背景下，受訪家辦列出了他們認(rèn)為對投資組合業(yè)績和前景構(gòu)成最大風(fēng)險(xiǎn)的五大因素。

宏觀層面來看，地緣政治以及貿(mào)易政策和關(guān)稅——顯然主導(dǎo)著風(fēng)險(xiǎn)格局。全球五分之一的家辦（20%）將地緣政治視為首要風(fēng)險(xiǎn)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其他任何類別。通貨膨脹仍然是一個(gè)核心問題（近60%的受訪者將其列為首要風(fēng)險(xiǎn)），因?yàn)榧易迤髽I(yè)正在努力應(yīng)對結(jié)構(gòu)性高通脹和波動(dòng)性加劇的復(fù)雜局面。

地理位置在塑造這些觀點(diǎn)方面發(fā)揮著重要作用。全球家辦更有可能將地緣政治和貿(mào)易緊張局勢視為最重大的威脅，這反映出它們更容易受到跨境資本流動(dòng)和地區(qū)政治不確定性的影響。相比之下，美國家辦則更傾向于關(guān)注利率和通貨膨脹，這與國內(nèi)市場驅(qū)動(dòng)因素相一致，例如疫情后貨幣緊縮政策的持續(xù)影響、關(guān)稅以及美聯(lián)儲(chǔ)面臨的政治壓力。

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