英國(guó)《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》2月6日文章，原題：新興市場(chǎng)的強(qiáng)勁行情還能持續(xù)嗎？過(guò)去20年里，新興市場(chǎng)似乎始終處于“將要崛起卻遲遲未起”的狀態(tài)。理論上，這些中等收入經(jīng)濟(jì)體憑借更快的增長(zhǎng)速度，應(yīng)當(dāng)為投資者提供超額回報(bào)。國(guó)際貨幣基金組織（IMF）估算，本世紀(jì)以來(lái)，新興和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的產(chǎn)出增速幾乎每年都快于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，且往往高出數(shù)個(gè)百分點(diǎn)。2000年左右新興市場(chǎng)股市曾經(jīng)歷一輪繁榮，此后一度表現(xiàn)不佳。但如今，新興市場(chǎng)資產(chǎn)再度強(qiáng)勢(shì)反彈。

2025年，追蹤新興市場(chǎng)的MSCI指數(shù)上漲34%，明顯高于發(fā)達(dá)市場(chǎng)21%的漲幅。2026年開(kāi)年不足一個(gè)月，新興市場(chǎng)又累計(jì)上漲9%。從墨西哥比索到馬來(lái)西亞林吉特，多種新興市場(chǎng)貨幣對(duì)美元升值。本幣計(jì)價(jià)的新興市場(chǎng)債券回報(bào)，也大幅跑贏歐美的高收益?zhèn)?。?wèn)題在于，這一輪行情能否延續(xù)？關(guān)鍵變量之一是美元走勢(shì)。自上世紀(jì)60年代末布雷頓森林體系瓦解以來(lái)，美元經(jīng)歷過(guò)4輪主要熊市。美國(guó)銀行分析認(rèn)為，每一輪美元走弱時(shí)期，新興市場(chǎng)股市往往表現(xiàn)強(qiáng)勁，本輪上漲同樣伴隨美元回落。目前美元較2025年的高點(diǎn)下跌約11%，這一跌幅遠(yuǎn)小于2002年至2008年間41%的降幅。如果市場(chǎng)繼續(xù)拋售美元，新興市場(chǎng)資產(chǎn)仍有進(jìn)一步上漲空間。

盡管近年來(lái)許多新興經(jīng)濟(jì)體，尤其是亞洲國(guó)家，更多以本幣融資，但仍有不少美元計(jì)價(jià)債務(wù)。美元走弱將降低償債成本，并利好以美元計(jì)價(jià)的國(guó)際貿(mào)易，如大宗商品出口。同時(shí)，資本若持續(xù)流出美國(guó)，必然流向其他市場(chǎng)。值得注意的是，主動(dòng)型基金經(jīng)理對(duì)新興市場(chǎng)股票的平均配置比例接近20年來(lái)低點(diǎn)，這意味著一旦資金重新布局，新興市場(chǎng)可能成為重要選項(xiàng)。不過(guò)，新興市場(chǎng)的投資邏輯并不完全依賴(lài)“賣(mài)出美國(guó)”。即便對(duì)堅(jiān)定的“美國(guó)優(yōu)先”投資者而言，新興市場(chǎng)仍具吸引力，原因主要在于估值優(yōu)勢(shì)、經(jīng)濟(jì)韌性以及全球增長(zhǎng)前景。

首先是估值優(yōu)勢(shì)。以未來(lái)一年預(yù)期盈利計(jì)算，新興市場(chǎng)股票市盈率約為13倍，從歷史角度看并不便宜，但與美國(guó)標(biāo)普500指數(shù)相比，仍存在約40%的折價(jià)。美國(guó)科技巨頭或?qū)⒃谌斯ぶ悄芾顺敝蝎@得豐厚利潤(rùn)，但亞洲企業(yè)同樣受益。投資一籃子新興市場(chǎng)股票，可以更低價(jià)格參與這一趨勢(shì)，同時(shí)在AI不及預(yù)期時(shí)獲得更好的分散風(fēng)險(xiǎn)效果。

其次是抗風(fēng)險(xiǎn)能力的提升。過(guò)去幾十年，拉丁美洲和亞洲多國(guó)持續(xù)強(qiáng)化制度建設(shè)，積累外匯儲(chǔ)備，增強(qiáng)央行獨(dú)立性。2022年全球通脹飆升時(shí)，許多新興經(jīng)濟(jì)體率先加息，甚至早于美聯(lián)儲(chǔ)和歐洲央行，成功控制了通脹壓力。雖然投資新興市場(chǎng)仍然比發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體風(fēng)險(xiǎn)更高，但風(fēng)險(xiǎn)程度已顯著低于以往。

?此外，從宏觀環(huán)境看，當(dāng)前形勢(shì)也較為有利。IMF預(yù)計(jì)2026年全球經(jīng)濟(jì)將保持溫和增長(zhǎng)，新興市場(chǎng)增速預(yù)計(jì)將高出發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體2.4個(gè)百分點(diǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)有望進(jìn)一步降息，而市場(chǎng)對(duì)衰退的擔(dān)憂(yōu)有限。換言之，全球經(jīng)濟(jì)既不過(guò)熱，也不過(guò)冷，這種環(huán)境往往有利于投資者將資金投向風(fēng)險(xiǎn)略高但增長(zhǎng)更快的市場(chǎng)。新興市場(chǎng)本輪上漲的基礎(chǔ)也并非單一邏輯所支撐。從估值折價(jià)到制度改善，再到相對(duì)增長(zhǎng)優(yōu)勢(shì)，這輪“牛市”或許才剛剛開(kāi)始。（蔣禮譯）