場(chǎng)次創(chuàng)新高，票價(jià)創(chuàng)新低，爆款缺席下，電影公司迎來(lái)資本市場(chǎng)的“當(dāng)頭棒喝”。

“史上最長(zhǎng)春節(jié)檔”剛剛落下帷幕，影院的燈光還未完全熄滅，資本市場(chǎng)的冷水就已撲面而來(lái)。

2月24日，節(jié)后首個(gè)交易日，A股影視板塊集體上演“跌停潮”。光線傳媒(300251)20%跌停，中國(guó)電影(600977)、萬(wàn)達(dá)電影(002739)、橫店影視(603103)、博納影業(yè)、上海電影全線跌停，幸福藍(lán)海(300528)跌超18%，金逸影視(002905)、歡瑞世紀(jì)(000892)等紛紛跳水暴跌。

與此同時(shí)，國(guó)家電影局發(fā)布數(shù)據(jù)：2026年春節(jié)檔總票房57.52億元，觀影人次1.2億。乍一看，這是近百億級(jí)別的“大生意”。但資本市場(chǎng)的反應(yīng)卻用最直接的方式告訴行業(yè)——這屆春節(jié)檔，遠(yuǎn)沒(méi)有表面那么風(fēng)光。

冰火兩重天，57億背后的“紙面繁榮”

9天超長(zhǎng)假期、超435萬(wàn)場(chǎng)放映場(chǎng)次創(chuàng)歷史新高、平均票價(jià)47.9元?jiǎng)?chuàng)近六年新低——今年春節(jié)檔的數(shù)據(jù)看似為觀影提供了充分條件。

然而，場(chǎng)次激增與票房下滑形成鮮明反差。相比2025年春節(jié)檔95.10億元的票房紀(jì)錄，今年同比大幅下滑39.5%；1.2億觀影人次也倒退回2018年的水平。

浙商證券研報(bào)數(shù)據(jù)顯示，截至2月23日，2026年春節(jié)檔放映場(chǎng)次高達(dá)433.2萬(wàn)場(chǎng)，刷新影史紀(jì)錄，但整體上座率僅為22.5%，較2025年近乎腰斬。影院“以量補(bǔ)價(jià)”的策略收效甚微，觀影需求與供給之間出現(xiàn)明顯錯(cuò)配。

更值得玩味的是票價(jià)分化。在全國(guó)均價(jià)創(chuàng)下新低的同時(shí)，多地縣域影院票價(jià)卻逼近百元，引發(fā)網(wǎng)友吐槽“比一線城市還貴”。有業(yè)內(nèi)人士指出，縣域影院的高票價(jià)是成本壓力下的無(wú)奈選擇，而頭部影院的大幅降價(jià)則反映出對(duì)市場(chǎng)需求理性的判斷。

檔期內(nèi)部的影片表現(xiàn)更是“冰火兩重天”?！讹w馳人生3》以29.27億元票房獨(dú)占鰲頭，占檔期總票房的50.9%；第二名的《驚蟄無(wú)聲》收獲8.68億元；第三名《鏢人：風(fēng)起大漠》8.06億元；第四名《熊出沒(méi)·年年有熊》7.14億元。第一名到第二名的斷層高達(dá)20億元，形成典型的“一超多弱”格局。

上市公司“全勤”卻難擋股價(jià)雪崩

今年的春節(jié)檔，影視公司的參與度可謂空前。

以《飛馳人生3》為例，出品方涉及光線傳媒、萬(wàn)達(dá)電影、中國(guó)電影、博納影業(yè)、橫店影視等多家A股上市公司。光線傳媒還參投了《驚蟄無(wú)聲》《熊貓計(jì)劃之部落奇遇記》；中國(guó)電影則幾乎出現(xiàn)在所有主要影片的出品方名單中。

但資本市場(chǎng)的反應(yīng)卻毫不留情。究其原因，核心在于“預(yù)期差”三個(gè)字。

春節(jié)前，影視股已累積較大漲幅。橫店影視兩周翻倍，光線傳媒階段漲幅超60%。市場(chǎng)炒作的邏輯是“消費(fèi)回暖+史上最強(qiáng)春節(jié)檔預(yù)期”。有資深股民透露，長(zhǎng)期炒電影股的玩家都會(huì)選擇最穩(wěn)妥方式，即在預(yù)售前低點(diǎn)買(mǎi)入，映前幾日拋售。

然而，萬(wàn)聯(lián)證券此前預(yù)測(cè)春節(jié)檔票房92.98億元，實(shí)際57.52億元的數(shù)據(jù)無(wú)疑讓所有樂(lè)觀預(yù)期打了六折。資本市場(chǎng)最敏感的差值——預(yù)期落空，先跑為敬。

在回應(yīng)股價(jià)下跌時(shí)，博納影業(yè)表示“公司經(jīng)營(yíng)一切正常”，初步推測(cè)股價(jià)回調(diào)與春節(jié)檔表現(xiàn)未達(dá)預(yù)期有關(guān)。光線傳媒則在投資者互動(dòng)平臺(tái)回應(yīng)稱，影片投資比例屬于商業(yè)機(jī)密，不予披露。橫店影視更是在2月10日的股票異動(dòng)公告中特別強(qiáng)調(diào)，公司為參投方但投資比例較低。

一超多弱，爆款缺失的致命傷

如果說(shuō)上座率是票房的“面子”，那么爆款影片就是春節(jié)檔的“里子”。2025年《哪吒之魔童鬧?！穯纹?8.39億元的成績(jī)拉動(dòng)了整個(gè)檔期的票房天花板，而今年的《飛馳人生3》雖然奪冠，卻難以獨(dú)撐大局。

多位業(yè)內(nèi)人士指出，今年春節(jié)檔影片整體質(zhì)量合格，沒(méi)有出現(xiàn)口碑崩盤(pán)的作品，但也缺乏口碑炸裂、能夠帶動(dòng)全民觀影熱潮的爆款影片。《飛馳人生3》的體量在往年僅屬第二梯隊(duì)，二號(hào)位種子影片嚴(yán)重缺失，這是春節(jié)檔大幅下滑的重要原因。

浙商證券將預(yù)估偏差歸因于四個(gè)方面：缺乏現(xiàn)象級(jí)爆款、題材圈層化影響、口碑傳播節(jié)奏滯后、碎片化娛樂(lè)方式分流。

值得注意的是，紅果短劇APP在春節(jié)期間全部應(yīng)用免費(fèi)榜排名第三、娛樂(lè)類應(yīng)用排名第一，短劇等新興娛樂(lè)形式對(duì)傳統(tǒng)觀影形成了明顯的擠出效應(yīng)。貓眼娛樂(lè)市場(chǎng)分析師賴力表示，行業(yè)需要對(duì)春節(jié)檔生態(tài)、不同影片的抗壓能力進(jìn)行重新評(píng)估審視。

參投比例有限，票房不等于利潤(rùn)

更深層的問(wèn)題在于，即使有了爆款，上市公司能分到多少利潤(rùn)？

所有上市公司均未披露具體投資金額、投資占比以及收益分成機(jī)制。針對(duì)投資者的問(wèn)詢，光線傳媒回應(yīng)稱“具體比例是商業(yè)機(jī)密”，橫店影視公告強(qiáng)調(diào)“投資比例較低”，中國(guó)電影、博納影業(yè)同樣未透露具體出資比例。

對(duì)于光線傳媒這類參與出品多部影片的公司來(lái)說(shuō)，票房數(shù)字雖然亮眼，但分賬到手的利潤(rùn)可能遠(yuǎn)不及市場(chǎng)預(yù)期。博納影業(yè)在回應(yīng)中坦言，公司對(duì)春節(jié)檔相關(guān)影片的參投比例有限，“單部影片投資不會(huì)對(duì)公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)及財(cái)務(wù)表現(xiàn)產(chǎn)生較大影響”。

影視行業(yè)的盈利模式正在發(fā)生深刻變化。參投、跟投成為主流策略，各大公司通過(guò)多元化布局分散風(fēng)險(xiǎn)，但同時(shí)也意味著單個(gè)項(xiàng)目的收益貢獻(xiàn)被稀釋。有市場(chǎng)人士指出，票房收入需經(jīng)院線分賬與結(jié)算周期，對(duì)業(yè)績(jī)影響滯后且不確定；多數(shù)上市公司為低比例參投方，收益分配機(jī)制不透明，單片貢獻(xiàn)有限。

對(duì)于萬(wàn)達(dá)電影、橫店影視這類以院線業(yè)務(wù)為主的公司，上座率腰斬直接影響票房分賬與賣(mài)品收入。盡管放映場(chǎng)次大幅增加，但“以量補(bǔ)價(jià)”的策略并未奏效。

冰點(diǎn)之后，影視股的未來(lái)在哪里

節(jié)前大漲，節(jié)后跌停，影視板塊的過(guò)山車(chē)行情背后，反映出市場(chǎng)對(duì)行業(yè)邏輯的重新審視。

從短期看，本次春節(jié)檔票房不及預(yù)期的影響仍需時(shí)間消化。浙商證券(601878)建議，重點(diǎn)關(guān)注與短劇、漫劇、IP相關(guān)的標(biāo)的，如跟隨影視板塊調(diào)整，可以考慮底部布局。

從長(zhǎng)期看，行業(yè)復(fù)蘇與變革的邏輯并未改變。中國(guó)銀河(601881)證券在研報(bào)中指出，近年來(lái)電影市場(chǎng)檔期效應(yīng)和馬太效應(yīng)愈發(fā)明顯，觀影群體對(duì)優(yōu)質(zhì)影片仍有較高接受度和觀影意愿。隨著后續(xù)暑期檔、國(guó)慶檔優(yōu)質(zhì)影片供給增加，疊加AI技術(shù)對(duì)影視制作的降本增效，影視行業(yè)有望迎來(lái)新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

值得注意的是，下沉市場(chǎng)的觀影熱情正在持續(xù)高漲。三四線城市票房占比達(dá)到53.4%，創(chuàng)下歷年春節(jié)檔新高。山東濱州、遼寧阜新、內(nèi)蒙古赤峰等三四線城市影院躋身全國(guó)影院票房榜前六名，展現(xiàn)出了不俗的消費(fèi)潛力。

對(duì)于投資者而言，影視行業(yè)不會(huì)消失，但會(huì)洗牌。真正能穿越周期的，一定是擁有原創(chuàng)IP儲(chǔ)備、穩(wěn)定內(nèi)容生產(chǎn)能力和現(xiàn)金流管理能力的公司。正如業(yè)內(nèi)人士所言：“內(nèi)容質(zhì)量始終是核心競(jìng)爭(zhēng)力，無(wú)論市場(chǎng)如何波動(dòng)?！?/p>

春節(jié)檔的冰點(diǎn)已至，春天或許不遠(yuǎn)。但可以肯定的是，未來(lái)的影視行業(yè)，不會(huì)再是過(guò)去的模樣。