供給端邊際改善疊加“反內(nèi)卷”政策預(yù)期升溫，鋼鐵ETF（515210）盤(pán)中漲超5.7%。

今日鋼鐵板塊整體表現(xiàn)活躍，鋼鐵ETF（515210）盤(pán)中上漲，漲幅一度超過(guò)5.7%，成交金額同步放大。從近期走勢(shì)看，該ETF自去年四季度低位企穩(wěn)以來(lái)震蕩抬升，1月中旬以來(lái)沿5日與20日均線(xiàn)展開(kāi)一輪趨勢(shì)性反彈，其間雖經(jīng)歷短線(xiàn)回踩，但整體結(jié)構(gòu)未遭破壞。結(jié)合盤(pán)口與分時(shí)走勢(shì)看，盤(pán)中買(mǎi)盤(pán)積極，資金承接意愿增強(qiáng)，板塊在經(jīng)歷前期震蕩消化后，重新獲得市場(chǎng)關(guān)注。

從更長(zhǎng)周期觀(guān)察，鋼鐵ETF自去年三季度以來(lái)伴隨行業(yè)估值修復(fù)與盈利改善預(yù)期走出一輪趨勢(shì)性行情，期間指數(shù)估值從極度低估修復(fù)至中等偏低區(qū)間。盡管春節(jié)前后受需求淡季與庫(kù)存回升影響出現(xiàn)階段性震蕩，但整體中樞較此前明顯抬升。當(dāng)前板塊更多呈現(xiàn)出趨勢(shì)中的整固與再平衡，而非基本面邏輯的反轉(zhuǎn)。

供給端：鐵水產(chǎn)量回升，“反內(nèi)卷”預(yù)期強(qiáng)化壓產(chǎn)邏輯

根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，節(jié)前一周247家鋼廠(chǎng)高爐產(chǎn)能利用率回升至86.4%，環(huán)比提升0.7個(gè)百分點(diǎn)，日均鐵水產(chǎn)量增至230.6萬(wàn)噸，環(huán)比增加1.9萬(wàn)噸。從旬度數(shù)據(jù)看，2月上旬全國(guó)日產(chǎn)粗鋼240萬(wàn)噸，環(huán)比增長(zhǎng)0.6%，日產(chǎn)生鐵213萬(wàn)噸，環(huán)比增長(zhǎng)1.8%。這意味著在春節(jié)前后生產(chǎn)端保持一定韌性，長(zhǎng)流程產(chǎn)量邊際回升。

與此同時(shí)，政策層面“反內(nèi)卷”預(yù)期持續(xù)發(fā)酵。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確提出深入整治“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)，制定全國(guó)統(tǒng)一大市場(chǎng)建設(shè)條例，強(qiáng)調(diào)提高資本回報(bào)與優(yōu)化行業(yè)結(jié)構(gòu)。在鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能利用率尚處高位、噸鋼利潤(rùn)仍偏低的背景下，若后續(xù)壓產(chǎn)措施切實(shí)落地，將有助于加快行業(yè)供需再平衡節(jié)奏。供給端從“被動(dòng)盈利”向“主動(dòng)收縮”轉(zhuǎn)變，是當(dāng)前市場(chǎng)給予鋼鐵板塊更高估值中樞的重要邏輯之一。

從歷史經(jīng)驗(yàn)看，鋼鐵行業(yè)盈利改善往往源于兩種路徑：一是需求強(qiáng)勁拉動(dòng)價(jià)格上漲，二是供給收縮改善行業(yè)格局。在當(dāng)前宏觀(guān)需求擴(kuò)張彈性有限的情況下，供給端政策約束的重要性顯著提升。一旦壓產(chǎn)形成合力，噸鋼毛利修復(fù)將更具持續(xù)性。

庫(kù)存與需求：節(jié)前庫(kù)存累積，旺季成色待驗(yàn)證

庫(kù)存層面，節(jié)前五大品種鋼材社會(huì)庫(kù)存為1026.7萬(wàn)噸，環(huán)比增長(zhǎng)9.2%，鋼廠(chǎng)庫(kù)存為416.1萬(wàn)噸，環(huán)比增長(zhǎng)4.7%。社會(huì)庫(kù)存增幅顯著大于鋼廠(chǎng)庫(kù)存，符合春節(jié)前后貿(mào)易環(huán)節(jié)被動(dòng)累庫(kù)的季節(jié)性特征。從同比口徑看，庫(kù)存水平仍低于去年同期，整體處于相對(duì)可控區(qū)間。

需求端方面，節(jié)前五大品種鋼材表觀(guān)消費(fèi)689.1萬(wàn)噸，環(huán)比下降9.4%，螺紋鋼表觀(guān)消費(fèi)環(huán)比下滑31.0%。短期需求走弱具有明顯節(jié)日擾動(dòng)因素，并不具備趨勢(shì)意義。關(guān)鍵變量在于節(jié)后復(fù)工復(fù)產(chǎn)節(jié)奏及旺季需求釋放強(qiáng)度。

值得關(guān)注的是，發(fā)改委已表示將研究出臺(tái)2026~2030年擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略實(shí)施方案，在新一輪科技革命與產(chǎn)業(yè)升級(jí)背景下，基建、新能源裝備、能源電力建設(shè)等領(lǐng)域有望形成結(jié)構(gòu)性需求支撐。此外，火電與核電投資在過(guò)去一年維持較高增速，相關(guān)鋼管、特鋼及高端板材企業(yè)受益明顯。

因此，當(dāng)前庫(kù)存回升更多是季節(jié)性因素，若3~4月旺季需求兌現(xiàn)，庫(kù)存拐點(diǎn)有望提前出現(xiàn)。庫(kù)存周期一旦確認(rèn)向下，鋼價(jià)與利潤(rùn)修復(fù)的彈性將明顯增強(qiáng)。

原料與利潤(rùn)：礦價(jià)走弱釋放成本壓力，毛利邊際改善

原料端方面，節(jié)前一周普氏62%品位進(jìn)口礦價(jià)格指數(shù)報(bào)96.5美元/噸，周環(huán)比下跌3.7%。鐵礦發(fā)運(yùn)與到港量波動(dòng)加大，港口庫(kù)存小幅下降，但整體庫(kù)存水平仍偏高。在“反內(nèi)卷”政策預(yù)期下，市場(chǎng)對(duì)鋼廠(chǎng)生產(chǎn)節(jié)奏存在再評(píng)估，礦價(jià)中期走勢(shì)偏弱。

從成本與利潤(rùn)角度看，節(jié)前一周長(zhǎng)流程螺紋鋼即期毛利為-175元/噸，熱卷為-357元/噸，較此前有所改善。盡管仍處于虧損區(qū)間，但邊際改善已現(xiàn)。若礦價(jià)繼續(xù)回落或鋼價(jià)企穩(wěn)回升，噸鋼利潤(rùn)修復(fù)空間仍然存在。

歷史上鋼鐵板塊的股價(jià)表現(xiàn)往往領(lǐng)先噸鋼利潤(rùn)約1~2個(gè)季度，當(dāng)市場(chǎng)預(yù)期利潤(rùn)底部確立時(shí)，估值修復(fù)通常先行。因此當(dāng)前板塊股價(jià)提前反應(yīng)盈利改善預(yù)期并非偶然，而是典型的周期前瞻特征。

估值與配置：從極低估到中等偏低，仍具絕對(duì)收益空間

從估值維度看，鋼鐵板塊自去年三季度以來(lái)完成一輪大幅修復(fù)，當(dāng)前整體估值已從極度低估回升至中等偏低區(qū)間。但需要強(qiáng)調(diào)的是，當(dāng)前估值水平尚未計(jì)入盈利進(jìn)一步回歸的情形，板塊仍具備絕對(duì)收益空間。

與貴金屬等資產(chǎn)相比，鋼鐵更依賴(lài)實(shí)物需求驅(qū)動(dòng)，其彈性來(lái)自供需再平衡而非純粹流動(dòng)性推動(dòng)。在宏觀(guān)波動(dòng)邊際緩釋、供給側(cè)政策預(yù)期強(qiáng)化的背景下，鋼鐵板塊定價(jià)邏輯正在由“悲觀(guān)出清”轉(zhuǎn)向“盈利修復(fù)”。

鋼鐵ETF（515210）跟蹤中證鋼鐵指數(shù)，覆蓋各細(xì)分領(lǐng)域龍頭企業(yè)，能夠較為集中地反映行業(yè)盈利周期變化。對(duì)于希望把握供給端收縮邏輯與旺季需求彈性的投資者而言，ETF工具具備分散個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)、捕捉行業(yè)整體趨勢(shì)的優(yōu)勢(shì)。

總體來(lái)看，鋼鐵板塊當(dāng)前處于“淡季數(shù)據(jù)偏弱但預(yù)期邊際改善”的階段。供給端壓產(chǎn)邏輯逐步強(qiáng)化，成本端壓力緩釋?zhuān)瑤?kù)存季節(jié)性累積可控，旺季需求有待驗(yàn)證。在估值中樞仍處中等偏低位置的背景下，板塊具備階段性配置價(jià)值。鋼鐵ETF（515210）作為行業(yè)代表性產(chǎn)品，在供需格局修復(fù)與盈利預(yù)期改善共振下，有望持續(xù)受益。

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