文/瑞財經 李姍姍

時隔四年，西安新通藥物研究股份有限公司（下稱“新通藥物”）再次向資本市場發(fā)起沖擊。

2021年12月，新通藥物曾向上交所科創(chuàng)板遞交招股書。2023年1月，首發(fā)申請過會。同年4月，獲準注冊，但注冊生效后未在12個月有效期內完成發(fā)行，導致批文過期，與資本市場擦肩而過。

2025年12月底，新通藥物再度遞表科創(chuàng)板，目前IPO狀態(tài)為“已問詢”。

二次遞表，新通藥物縮減了募資金額，此次IPO計劃募資9億元，較上次的12.79億元有所下降，募集資金在扣除發(fā)行費用后5億元用于新藥研發(fā)，2億元建設創(chuàng)新藥物產業(yè)化生產基地，2億元補充流動資金。

與前次不同的是，新通藥物已有一核心產品管線實現(xiàn)商業(yè)化，并產生銷售收入，這或是其二戰(zhàn)科創(chuàng)板的底氣。

此外，實控人張登科之子、“90后”張弛進入了公司董事會，為新通藥物IPO增添了一抹家族色彩。

01

IPO前國資涌入

估值38億

新通藥物的前身新通有限成立于2000年5月，初始注冊資本52萬元，由張登科、李飛熒分別持股61.54%、38.46%。

歷史股權變動過程中，新通藥物存在多處出資瑕疵。

2008年，創(chuàng)業(yè)園發(fā)展中心向新通藥物增資100萬元，該投資者為西安市高新區(qū)管委會設立的全民所有制企業(yè)，根據國有資產管理規(guī)定，其對外投資需履行評估程序，但此次并未履行。

該增資雖存在程序瑕疵，但符合當時西安市高新區(qū)關于院士創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)扶持政策的相關規(guī)定以及與當事人約定，目前不存在糾紛，未發(fā)現(xiàn)國有資產流失問題。

2017年，泰州宇通、漢富瀚寬及原股東漢富璟晟計劃分別向公司增資1億元、6000萬元及2000萬元。

三家投資者按約定在在章程簽署后5個工作日內支付增資價款的20%，但未在本次增資取得變更后《營業(yè)執(zhí)照》（2018年4月）的10個工作日內支付剩余的80%價款，直到2019年12月才全部足額繳付。

2020年11月，新通藥物完成股份制改革，經審計的賬面凈資產值為3.72億元。

由于前期會計差錯事項的追溯調整，公司整體變更基準日（2020年8月31日）凈資產發(fā)生了多次變化。2021年6月，公司凈資產由3.72億元調整為3.36億元，又于2022年11月調整為3.37億元。

此次遞表前，新通藥物進行了三輪增資，共吸納資金3.13億元，投資者包括財金穩(wěn)遠、開源財金、錚冠一號、三元航科及杭州泰格，股權穿透后，其背后站著國資西安財金、開源證券、陜國投、陜財投以及上市公司泰格醫(yī)藥（300347.SZ；03347.HK）。

2024年10月，高明、欒愛明分別以1700萬元的價格將其分別持有公司0.51%的股份轉讓給財金穩(wěn)遠，股轉后，二人退出；同時，財金穩(wěn)遠、開源財金分別認購新股257.71萬股及195.24萬股，各出資6600萬元及5000萬元。

2025年3月，錚冠一號以1.37億元認購公司534.95萬股股份，增資價格為價格25.61元/股。

同一時間，新通藥物以資本公積2.2億元向全體股東轉增股份2.2億股，每10股轉增15股；三元航科、杭州泰格分別以3000萬元認購新增股份292.97萬股，增資價格為10.24元/股，對應公司估值約為38.12億元。

遞表前，張登科直接持有新通藥物46.45%股權，并通過西安海金沙間接控制公司7.42%股份，合計控制公司53.86%股份，為公司控股股東、實際控制人。

此外，持股5%以上的大股東還包括暉美公司、泰州昱通、康晨瑞信，分別持股17.95%、5.51%、5.39%。

其中，暉美公司為外資股東，注冊地為中國香港，股東為Morningside Venture；泰州昱通、康晨瑞信背后分別是宇通醫(yī)療及天津朗輝醫(yī)藥。

02

IPO前實控人之子進董事會

“二把手”年薪超400萬

新通藥物共有6位非獨董，分別是張登科、金偉麗、劉春梅、張弛、薛文煜及帥小祥。

張登科是新通藥物的“領頭羊”，擔任公司董事長、總經理。他出生于1961年，為中專學歷，學的是中藥專業(yè)，其從業(yè)經驗十分豐富。

1983年，張登科畢業(yè)后，選擇留在了家鄉(xiāng)陜西太白縣，擔任縣醫(yī)院藥劑師，后來在縣藥材公司任研究員、天然植物化工廠任副廠長。

1990年，而立之年的張登科跟隨下海的時代浪潮，南下深圳，去往深圳海濱制藥有限公司擔任副總工程師。他在積累了多年經驗后，又重返陜西，升任安康正大制藥有限公司總工程師。

直到2000年，年近40歲的張登科創(chuàng)辦了新通藥物，完成了工程師到創(chuàng)業(yè)者的身份轉變。

目前，張登科的核心團隊中，有一位資歷深厚的成員，她是金偉麗，也是新通藥物的“二把手”，擔任公司高級副總經理、首席醫(yī)學官職務，其為博士學歷，擁有美國居留權。

金偉麗與張登科在同一年生，但二人有著截然不同的發(fā)展路徑，金偉麗的身上有著獨特的國外生物醫(yī)療研究經驗。

在最開始從業(yè)的十多年間，金偉麗在北京積水潭醫(yī)院任心內科主治醫(yī)師；1996年，她出國深造，先后于賓夕法尼亞大學及美國奧克蘭兒童醫(yī)院研究所任博士后，并在一家美國生物制藥公司吉利德?lián)伟踩c公共健康部總監(jiān)，一干就是16年。直到2017年，56歲的金偉麗才加入新通藥物。

張弛是新通藥物年齡最小的董事，他出生于1993年，是張登科的兒子。

張弛擁有化學專業(yè)碩士學歷，2019年畢業(yè)后曾任職于武田藥品（中國），擔任注冊策略研究員。2023年，他進入新通藥物，升職速度非?？?，最開始擔任注冊主管，2024年5月升任公司副總經理，次年3月便進入董事會。

值得一提的是，張弛接替的是原董事張強的位子，2023年12月，張強獲委任為公司董事，任職僅一年多便卸任。

此外，公司董事薛文煜、帥小祥分別由股東暉美公司和泰州昱通提名。

金偉麗是全公司薪酬最高的高管，2024年，其年薪高達402.1萬元；同年，張登科和時任董事張強則分別領薪101.5萬元、105.74萬元，金偉麗是二人各自薪酬的4倍之多。

遞表前，金偉麗還持有新通藥物1.74%股權，是除了張登科以外，持股最多的高管。

此外，2024年，副總經理、董事會秘書劉春梅取得薪酬80.03萬元，張弛領薪25.55萬元。

03

唯一商業(yè)化產品源自收購

尚未實現(xiàn)盈利

自成立以來，新通藥物的業(yè)務有過多次轉型。

前十年間，公司采用“仿創(chuàng)結合，中西藥并舉”的研發(fā)方針。

2011年起，轉型創(chuàng)新藥研究，與凱華公司合作開展治療乙肝的甲磺酸普雷福韋片和治療晚期原發(fā)性肝癌的注射用MB07133的研究，享有臨床試驗批件43.8%的權益。

2015年3月，在凱華公司經營不善、債務逾期的背景下，新通藥物向Morningside Venture收購了凱華公司的全部股權，引進了HepDirect技術。目前，Morningside Venture通過暉美公司持有新通藥物17.95%股權，為公司第二大股東。

自2017年以來，新通藥物致力于乙肝、代謝功能障礙相關脂肪性肝炎及肝癌等重大肝病領域的創(chuàng)新藥物開發(fā)。

新通藥物所處賽道擁有廣闊的市場空間。根據前瞻產業(yè)研究院數據，2024年，中國乙肝病毒確診患者超過2,700萬人；中國乙肝治療藥物市場規(guī)模約123.4億元，其中核苷（酸）類藥物的市場規(guī)模約100.2億元，約占乙肝用藥的80%；市場規(guī)模到2034年預計增長到770.4億元，復合增長率為20.1%。

截至招股書簽署日，新通藥物共有8個治療肝病的核心產品。其中，甲磺酸普雷福韋片(新舒沐?）已經于2024年10月獲批上市，也是新通藥物唯一的商業(yè)化管線。

新通藥物稱，甲磺酸普雷福韋片是全球首個經HepDirect技術平臺(一種肝靶向性前藥遞送技術)修飾的肝靶向治療乙肝的1類創(chuàng)新藥產品。

除此以外，MB07133和富馬酸海普諾福韋片分別于2025年7月和9月進入II/III期無縫連接的注冊性臨床試驗階段；XTYW001已完成Ia期臨床試驗，并擬于2026年一季度啟動Ib/IIa期臨床試驗；XTYW007已于2025年11月提交IND申請；還有3個在研肝病產品處于臨床前研發(fā)階段。

值得注意的是，新通藥物的核心產品管線存在依賴外部授權的情況。在上一輪問詢中，監(jiān)管就曾指出，其肝靶向創(chuàng)新藥物研發(fā)平臺技術基礎HepDirect技術及四個核心產品均來自授權引進，并要求公司說明其創(chuàng)新性的具體體現(xiàn)。

更深的隱患在于知識產權。招股書坦言，甲磺酸普雷福韋片、注射用MB07133、富馬酸海普諾福韋片的部分專利已到期，存在知識產權保護不充分的風險。

依靠單一產品銷售，新通藥物的業(yè)績尚未形成規(guī)模。2024年及2025年上半年，公司營業(yè)收入分別為301.87萬元、976.7萬元。

在甲磺酸普雷福韋片獲批前，2022年及2023年，公司營收主要是其他業(yè)務收入，各期分別為110.03萬元、1197.82萬元，主要包括為第三方提供藥物研發(fā)相關技術開發(fā)、技術轉讓和技術服務，CE-磷苯妥英鈉注射液銷售等收入。

遞表前，新通藥物尚未盈利，2022年-2024年及2025年上半年，公司凈虧損分別為5387.1萬元、6229.25萬元、7935.55萬元及1320.36萬元。

截至2025年6月末，新通藥物已建有設計產能年產1.5億片的藥品片劑生產線。2024年及2025年上半年，甲磺酸普雷福韋片產量分別為28.75萬片、146.76萬片，產銷率為99.69%、80.36%。

2024年及2025年上半年，公司第一大客戶為凱基信誠，分別貢獻94.09%、98.83%的收入。2023年，廣東奇方為第一大客戶，收入占比96.84%，該公司為新通藥物富馬酸海普諾福韋項目開發(fā)合作方。

2022年-2025年上半年，公司向前五大供應商采購金額分別為2339.09萬元、3514.62萬元、1595.15萬元及1019.85萬元，占總采購額的比例分別為71.5%、76.53%、67.28%及84.32%，主要向其采購研發(fā)所用物料、臨床試驗用藥、臨床前研究及臨床試驗相關專業(yè)服務等。

04

2024年研發(fā)費用減半

手握2.6億理財

新通藥物的主營業(yè)務成本均為甲磺酸普雷福韋片銷售的營業(yè)成本；其他業(yè)務成本主要是CE-磷苯妥英鈉注射液銷售的營業(yè)成本，以及業(yè)務開展中實際發(fā)生的人員薪酬、折舊等。

報告期內，公司營業(yè)成本金額分別為38.12萬元、26.76萬元、397.27萬元及533.03萬元；毛利率分別為65.35%、97.77%、-31.6%及45.43%。

2024年及2025年上半年，公司主營業(yè)務中甲磺酸普雷福韋片銷售毛利率為負，分別為-82.96%、-2.6%。

新通藥物表示，主要因公司產品甲磺酸普雷福韋片尚未納入醫(yī)保執(zhí)行，處于市場推廣階段，銷售規(guī)模較小、固定成本攤銷較高導致毛利額為負。公司預計本品有望于2025年納入國家醫(yī)保目錄并于2026年開始按照納入醫(yī)保目錄后的價格進行銷售推廣。

作為一家新藥研發(fā)階段的研發(fā)型企業(yè)，新通藥物的研發(fā)開支較大，這也是公司持續(xù)虧損的主因。

報告期內，新通藥物研發(fā)費用分別為5,323.17萬元、6,209.60萬元、2,608.41萬元及1,268.62萬元，合計1.54億元。

2024年研發(fā)費用同比下降57.99%，其中，試驗費、折舊攤銷費和材料費同比分別減少2911.36萬元、407.07萬元、203.9萬元。

新通藥物表示，主要是當期富馬酸海普諾福韋片項目的II/III期無縫連接的注冊性臨床方案于2025年下半年啟動，導致2024年相關試驗費下降；同時，公司將甲磺酸普雷福韋片在上市審批期間的研發(fā)投入資本化，計入開發(fā)支出，導致相關試驗費下降。

公司研發(fā)人員總數由2022年末的46人減少至2025年6月末的37人。

期內，公司核心技術人員存在變動。2023年9月，郝忠言因個人原因從公司離職；2025年9月，引入劉世峰擔任副總經理，并于同年9月認定為核心技術人員，負責XTYW007、XTYW005、XTYW012及XTYW014的臨床前研究工作。

報告期內，公司管理費用分別為1529.84萬元、1842.52萬元、4899.38萬元及761.99萬元。

其中，2024年產生非專利技術授權費用2850萬元，主要因甲磺酸普雷福韋片取得注冊批件，應付里程碑款。

報告期內，新通藥物主要通過外部融資來滿足持續(xù)增加的研發(fā)投入和其他日常經營支出。

公司經營活動現(xiàn)金流凈額持續(xù)凈流出，各期凈流出資金分別為3,126.19萬元、2,723.36萬元、4,041.04萬元及7,338.99萬元。

2024年及2025年上半年，投資活動現(xiàn)金流凈流出8,379.18萬元、1.08億元，為購買理財產品所致。截至2025年6月末，公司交易性金融資產有2.65億元，主要是閑置資金購買的理財產品。

同期，公司收到股權融資款，使得籌資活動現(xiàn)金流凈流入資金1.29億元、1.81億元。

截至2025年6月末，新通藥物的貨幣資金為1387.51萬元，短債為95.57萬元，手持現(xiàn)金足以覆蓋短債；公司資產負債率為14.30%，流動比率及速動比率分別為6.91次、6.81次，償債能力較強。

附：新通藥物上市發(fā)行有關中介機構清單

保薦人（主承銷商）：中信證券股份有限公司

聯(lián)席主承銷商：開源證券股份有限公司

發(fā)行人律師：北京市嘉源律師事務所

審計機構：天職國際會計師事務所（特殊普通合伙）

評估機構：廣東聯(lián)信資產評估土地房地產估價有限公司

相關公司：新通藥物