摩根士丹利交易部門認為，市場對人工智能顛覆傳統(tǒng)行業(yè)的恐慌情緒可能已經(jīng)見頂，而對于擔憂AI沖擊仍將持續(xù)的投資者而言，具有高進入壁壘且不易被技術淘汰的實體資產(chǎn)（即“HALO”交易）構成了當前最佳的對沖策略。

最新的市場情緒催化劑來自人工智能公司Anthropic的企業(yè)代理（Enterprise Agents）簡報會。與市場此前擔憂AI將完全取代現(xiàn)有軟件供應商的悲觀預期相反，該事件釋放出兩者更傾向于“合作”而非“替代”的信號。這一預期的快速修正，直接引發(fā)了此前被嚴重做空的軟件類股票出現(xiàn)釋然性反彈。

在這一轉(zhuǎn)折點出現(xiàn)之前，對AI顛覆能力的恐懼已經(jīng)對股票市場內(nèi)部造成了顯著的沖擊。盡管標普500指數(shù)自去年10月底以來整體表現(xiàn)平穩(wěn)，但對沖基金的極端資金流向?qū)е铝饲八从械闹笖?shù)內(nèi)部分化，資金瘋狂涌入AI受益股和半導體板塊，同時無差別地拋售軟件類資產(chǎn)。

盡管初步的買盤已經(jīng)開始在軟件板塊顯現(xiàn)，但華爾街機構指出，如果“AI恐懼”尚未徹底終結(jié)，股市的核心定價邏輯正在發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變，市場資金正從“可擴張的輕資產(chǎn)敘事”，加速轉(zhuǎn)向“可建造、難替代的實體產(chǎn)能與網(wǎng)絡”。

股市表象下的極端分化與輪動

在宏觀金融條件邊際寬松的背景下，近期股票市場表面風平浪靜，內(nèi)部卻經(jīng)歷了劇烈的調(diào)整。摩根士丹利交易員Kunal Sodha指出，盡管標普500指數(shù)的現(xiàn)金水平自去年10月底以來幾乎沒有變化，但過去四個月中，股票市場內(nèi)部出現(xiàn)了顯著的修正，指數(shù)的分化程度達到了前所未有的水平。

數(shù)據(jù)揭示了這種輪動的極端性。在此期間，成長股與價值股的收益差（MSZZGRVL）經(jīng)歷了24%的回撤，Beta多空組合（MSZZBETA）回撤21%，標普500信息技術和非必需消費品板塊也遭遇了11%的下跌。這種在沒有負面宏觀沖擊下發(fā)生的調(diào)整，完全由不斷增加的“AI顛覆恐慌”所驅(qū)動，并最終導致了IBM股價錄得本世紀除互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂以外的第二大單日跌幅。

然而，大盤指數(shù)之所以能夠維持震蕩格局，是因為資金迅速流向了防御性及周期性板塊。在此期間，工業(yè)板塊上漲13%，日常消費品板塊上漲16%，材料板塊上漲22%，能源板塊更是大漲25%。從2021年以來的季度回報率來看，當前季度標普500指數(shù)表現(xiàn)最好與最差板塊之間的收益率差，已達到自2021年以來的第三高水平。

資金流向極值與“AI恐懼”的轉(zhuǎn)折

對沖基金的資金流向進一步加劇了市場的極端頭寸分布。據(jù)摩根士丹利主經(jīng)紀商業(yè)務（PB）的數(shù)據(jù)顯示，今年以來，對沖基金凈買入半導體和從電力到AI受益股的全棧AI資產(chǎn)，將這些板塊的敞口推高至2020年以來的最高點。而在硬幣的另一面，摩根士丹利的基礎設施軟件籃子（MSXXINSW）成為今年以來遭到拋售最多的主題，其倉位已降至2020年以來的第0個百分位。

然而，這種基于極端定位的交易在Anthropic的簡報會后迎來了重估。高盛指出，市場將Anthropic的動向視為與現(xiàn)有SaaS供應商的“合作”而非“取代”，這引發(fā)了軟件板塊的空頭回補，此前被列為“面臨AI風險”的成分股均反彈約5%。

德意志銀行對此表達了更為樂觀的看法。該行認為，模型提供商不太可能取代現(xiàn)有的軟件巨頭，而是傾向于將自身定位為現(xiàn)有系統(tǒng)之上的編排層。由于數(shù)據(jù)和工作流存在于現(xiàn)有的記錄系統(tǒng)中（正如Anthropic所言，“Claude的用處取決于它所連接的數(shù)據(jù)”），現(xiàn)有系統(tǒng)積累的知識和元數(shù)據(jù)極難被復制或取代。

擁抱HALO：重資產(chǎn)與低淘汰的避風港

針對那些認為“AI恐懼”尚未見頂?shù)耐顿Y者，摩根士丹利給出了明確的交易建議：買入HALO主題。HALO是“重資產(chǎn)、低淘汰”（Heavy Assets， Low Obsolescence）的首字母縮寫，這一概念目前已被摩根士丹利、高盛和摩根大通等多家華爾街投行廣泛采納。

據(jù)華爾街見聞此前文章，高盛在2月24日發(fā)布的報告中指出，在更高實際利率、地緣政治碎片化、供應鏈重構與AI資本開支浪潮的疊加下，市場正在經(jīng)歷一場“稀缺性重新定價”。股市的領導權正回歸到有形的生產(chǎn)性資產(chǎn)上，市場開始獎勵產(chǎn)能、網(wǎng)絡、基礎設施和工程復雜度，因為這些資產(chǎn)復制成本極高，且不容易被技術迭代所淘汰。

這些資產(chǎn)的經(jīng)濟相關性能夠穿越技術周期而持久存在。無論是跨國輸油管道還是國家電網(wǎng)，都無法輕易被代碼或數(shù)字創(chuàng)新所取代。摩根士丹利的HALO籃子（MSXXHALO）正是基于這一邏輯構建，涵蓋了七大結(jié)構性支柱：材料、公用事業(yè)、鐵路、管道、廢物處理、國防和信號塔。

從市場表現(xiàn)和估值來看，該策略具備顯著的吸引力。在過去一年中，摩根士丹利HALO籃子上漲了28%，而同期“受AI顛覆影響”的股票籃子則下跌了43%。此外，該板塊的倉位并不擁擠，自2020年以來的凈敞口僅處于第53個百分位。摩根士丹利交易員表示，投資者目前可以通過購買MSXXHALO的6個月期110%看漲期權來進行布局，其指示性成本僅為2.5%。