近期，臺(tái)鈴科技股份有限公司（以下簡稱“臺(tái)鈴科技”）正式遞表港交所。如果進(jìn)展順利，電動(dòng)兩輪車行業(yè)又將迎來一家上市企業(yè)。

銀莕財(cái)經(jīng)注意到，這家由從深圳起步的修車鋪，如今已成長為年?duì)I收超140億元、全球市場份額排名第三的行業(yè)巨頭。

但在亮眼的業(yè)績增長曲線背后，負(fù)債高企、市場份額下滑、合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)等問題如影隨形，讓這場“草根逆襲”的資本路從開始就充滿著挑戰(zhàn)。

01 潮汕兄弟的創(chuàng)業(yè)逆襲路

臺(tái)鈴科技的誕生，源于一場政策變動(dòng)帶來的機(jī)遇。

2003年，深圳市政府出臺(tái)“禁摩令”，讓以摩托車維修為生的汕尾陸豐人孫木鉗、孫木釵、孫木楚三兄弟陷入困境。但潮汕商人特有的敏銳嗅覺，讓他們從政策縫隙中看到了新的可能——一種“無需牌照、不用駕照”的電動(dòng)兩輪車，或許能填補(bǔ)摩托車退場后的市場空白。

帶著這一判斷，三兄弟北上深圳龍崗，在一個(gè)僅幾十平方米的簡陋作坊里，親手焊接車架、組裝電機(jī)，敲打出第一輛臺(tái)鈴電動(dòng)車。創(chuàng)業(yè)初期的臺(tái)鈴，更像是一個(gè)放大版的家庭修車鋪：沒有標(biāo)準(zhǔn)化生產(chǎn)線，全靠人力流水作業(yè)；沒有專業(yè)研發(fā)團(tuán)隊(duì)，技術(shù)問題全憑反復(fù)試錯(cuò)解決。但正是這種“寧可睡地板，也要當(dāng)老板”的潮汕精神，支撐著他們度過了最艱難的起步階段。

2018年，三兄弟與合伙人姚立正式成立臺(tái)鈴科技股份有限公司，徹底完成了從“作坊式經(jīng)營”到“現(xiàn)代化企業(yè)”的關(guān)鍵轉(zhuǎn)型。

截至目前，孫木鉗、姚立、孫木楚直接及透過無錫創(chuàng)睿（作為其唯一的普通合伙人），及孫木釵可透過共同控制安排以及在管理業(yè)務(wù)方面的長期合作行使本公司合計(jì)89.91%投票權(quán)，形成了典型的家族控股格局。這種高度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)，在創(chuàng)業(yè)初期保障了決策效率，成為臺(tái)鈴快速擴(kuò)張的重要支撐。

如今的臺(tái)鈴科技，已構(gòu)建起覆蓋全球的生產(chǎn)與銷售網(wǎng)絡(luò)。生產(chǎn)端，公司在全球布局7大生產(chǎn)基地，其中6個(gè)位于中國，1個(gè)落戶越南；銷售端，銷售網(wǎng)絡(luò)覆蓋中國內(nèi)地31個(gè)省份，及全球多個(gè)國家和地區(qū)。其中，國內(nèi)市場擁有5597家經(jīng)銷商及27000余家零售門店；海外市場則滲透至東南亞、非洲、拉丁美洲及歐洲等地，412家經(jīng)銷商與300多家零售門店構(gòu)成了初步的全球化渠道網(wǎng)絡(luò)。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)見證了臺(tái)鈴科技的成長速度。2023年至2025年前三季度，公司營收從118.80億元增至148.02億元；凈利潤更是從2.86億元飆升至8.23億元，2025年前三季度同比增幅高達(dá)122.43%。

按產(chǎn)品劃分，電動(dòng)自行車是臺(tái)鈴科技的核心收入來源，常年貢獻(xiàn)超50%的營收。2023年、2024年和2025年前三季度，電動(dòng)自行車分別實(shí)現(xiàn)收入66.70億元、70.62億元和83.53億元，占比分別為56.1%、51.9%和56.3%；電池收入也在不斷增長，分別為18.96億元、27.86億元和30.34億元，占比分別為16.0%、20.5%和20.4%；不過，電動(dòng)摩托車占比卻逐年下滑，由2023年的24.2%下滑至19.6%。

（按產(chǎn)品劃分的收入情況，圖源：港股招股書）

根據(jù)弗若斯特沙利文的統(tǒng)計(jì)，按2024年收入計(jì)算，臺(tái)鈴科技在全球電動(dòng)輕型交通工具市場以5.2%的份額位列第三，在中國內(nèi)地電動(dòng)兩輪車市場則以12.7%的份額排名第三，成功躋身“雅迪、愛瑪、臺(tái)鈴”的第一梯隊(duì)，完成了從“修車鋪”到“行業(yè)巨頭”的華麗轉(zhuǎn)身。

02 “老三”地位恐讓賢

臺(tái)鈴科技沖刺IPO的背后，是電動(dòng)兩輪車行業(yè)從“增量擴(kuò)張”轉(zhuǎn)向“存量競爭”的深刻變革。東北證券《中國兩輪電動(dòng)車市場洞察報(bào)告》顯示，2024年國內(nèi)兩輪電動(dòng)車保有量已達(dá)4.2億輛，相當(dāng)于每3人擁有1輛，市場增量空間逐漸收窄，企業(yè)間的競爭從“搶增量”轉(zhuǎn)向“拼存量”，而臺(tái)鈴科技“行業(yè)老三”的地位，頗有些搖搖欲墜。

市場份額的下滑成為最直接的信號(hào)。據(jù)奧維云網(wǎng)發(fā)布的2025年度電動(dòng)兩輪車內(nèi)銷數(shù)據(jù)顯示，2025年中國電動(dòng)兩輪車內(nèi)銷總量達(dá)5876.7萬輛，同比增長16.6%。臺(tái)鈴科技位列第三，市場份額為11.7%，同比下降2.4個(gè)百分點(diǎn)，成為行業(yè)前三中唯一份額縮水的品牌。

與之形成鮮明對(duì)比的是，頭部企業(yè)雅迪控股（01585.HK）以25.5%的份額蟬聯(lián)榜首，同比提升1.0個(gè)百分點(diǎn)；愛瑪科技（603509.SH）則以19.4%的份額穩(wěn)居第二，同比增長0.6個(gè)百分點(diǎn)。頭部企業(yè)的“馬太效應(yīng)”愈發(fā)明顯。

更嚴(yán)峻的威脅來自行業(yè)新勢力的沖擊。九號(hào)公司（689009.SH）作為電動(dòng)兩輪車行業(yè)的“后起之秀”，憑借智能化與高端化定位快速崛起。2025年前三季度，九號(hào)公司電動(dòng)兩輪車收入達(dá)112.76億元，而臺(tái)鈴科技同期電動(dòng)自行車與電動(dòng)摩托車合計(jì)營收僅112.65億元，從營收口徑看，臺(tái)鈴已掉出“行業(yè)老三”的位置。此種競爭壓力下，臺(tái)鈴科技在招股書中坦言：“若無法有效應(yīng)對(duì)現(xiàn)有或新競爭對(duì)手的挑戰(zhàn)，公司的市場份額、定價(jià)能力及盈利能力可能受到重大不利影響?！?/p>

研發(fā)投入的不足，或是臺(tái)鈴科技應(yīng)對(duì)競爭的一大掣肘。2023年、2024年及2025年前三季度，公司研發(fā)開支分別為2.54億元、2.95億元和2.75億元，占營收比例僅為2.14%、2.20%和1.90%。

同期，雅迪控股研發(fā)費(fèi)用率為3.55%、4.06%和3.25%；愛瑪科技為2.80%、3.04%和6.79%，九號(hào)公司為6.03%、5.82%和4.74%。

與之相對(duì)的是，公司在營銷端的投入持續(xù)加碼，同期銷售及經(jīng)銷開支分別為5.64億元、6.87億元和6.70億元，主要用于名人代言、廣告投放等營銷活動(dòng)。其中，自2023年開始，臺(tái)鈴科技就簽約頂流王一博為品牌全球代言人，提高了品牌的曝光度及銷量。

不過，2023年、2024年和2025年前三季度，臺(tái)鈴科技的毛利率分別為11.3%、13.0%和14.6%，雖有所增長，但與同行對(duì)比而言，還相差甚遠(yuǎn)。尤其是九號(hào)公司，其2025年上半年毛利率高達(dá)30.4%。

更值一提的是，營收不斷增長的臺(tái)鈴科技，債務(wù)壓力持續(xù)承壓。截至2025年9月30日，臺(tái)鈴科技的資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)88.28%，盡管較2023年的94.92%有所改善，但仍處于行業(yè)高位水平；流動(dòng)負(fù)債凈額達(dá)19.17億元，流動(dòng)比率與速動(dòng)比率均僅為0.8倍，低于行業(yè)常見的1.2倍安全水平，短期償債壓力顯著。

（財(cái)務(wù)比率情況，圖源：港股招股書）

為緩解競爭壓力與資金困境，臺(tái)鈴科技寄希望于此次IPO。根據(jù)招股書計(jì)劃，募集資金將主要用于提升產(chǎn)能、增強(qiáng)銷售網(wǎng)絡(luò)、研發(fā)升級(jí)、品牌推廣及補(bǔ)充營運(yùn)資金。

03 合規(guī)失范

臺(tái)鈴科技赴港IPO的征程中，合規(guī)問題成為繞不開的話題。從產(chǎn)品質(zhì)量抽檢不合格，到經(jīng)銷商管理失控，再到用戶投訴頻發(fā)，一系列合規(guī)失范現(xiàn)象，不僅侵蝕著品牌口碑，更給其上市路蒙陰。

作為臺(tái)鈴科技核心賣點(diǎn)的“長續(xù)航”技術(shù)，正遭遇用戶與監(jiān)管的雙重質(zhì)疑。2020年，臺(tái)鈴科技推出豹子超能款電動(dòng)車，以656.8公里的實(shí)測續(xù)航創(chuàng)下吉尼斯世界紀(jì)錄，借此確立“長續(xù)航電動(dòng)兩輪車開創(chuàng)者”的定位。

然而，在實(shí)際使用中，大量消費(fèi)者反映續(xù)航“虛標(biāo)”嚴(yán)重。黑貓投訴平臺(tái)數(shù)據(jù)顯示，截至2026年1月底，關(guān)于臺(tái)鈴的投訴量超2200條，“續(xù)航不符”“電池衰減快”成為高頻問題。2026年1月2日的一條投訴顯示，該用戶于2025年3月購買的“臺(tái)鈴封神”電動(dòng)車，宣傳續(xù)航100公里，但實(shí)際使用僅50公里左右，且使用半年后，續(xù)航更是降至十幾公里；另有用戶反映，其購買的“臺(tái)鈴優(yōu)駿2025版”標(biāo)稱續(xù)航100-120公里，實(shí)際僅能行駛40公里左右。

（臺(tái)鈴科技被投訴情況，圖源：黑貓投訴平臺(tái)）

2025年9月1日，《電動(dòng)自行車安全技術(shù)規(guī)范》（GB 17761-2024）新國標(biāo)正式實(shí)施，明確要求企業(yè)標(biāo)注“標(biāo)準(zhǔn)工況”實(shí)測續(xù)航，嚴(yán)禁夸大宣傳，這一規(guī)定直接沖擊了臺(tái)鈴科技的“參數(shù)營銷”模式。

更值得關(guān)注的是，臺(tái)鈴科技的產(chǎn)品還多次登上質(zhì)量抽檢不合格名單。2024年上半年，山東省抽檢結(jié)果顯示多批次臺(tái)鈴電動(dòng)車存在蓄電池防篡改、反射器、淋水涉水等項(xiàng)目不達(dá)標(biāo)；同年6月，國家監(jiān)督抽查結(jié)果表明，臺(tái)鈴的“TDT6131Z”“TDT6113Z”兩規(guī)格型號(hào)電動(dòng)自行車在標(biāo)識(shí)和警示語、充電狀態(tài)主回路保護(hù)等項(xiàng)目上不符合相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)。

實(shí)際上，臺(tái)鈴科技的銷售高度依賴經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)。2023年、2024年和2025年前三季度，臺(tái)鈴科技通過經(jīng)銷商實(shí)現(xiàn)的收入占比分別高達(dá)95.9%、96.7%和97.4%。經(jīng)銷商的數(shù)量也急速擴(kuò)張，其中，境內(nèi)經(jīng)銷商數(shù)量從2023年的2657家激增至5597家，兩年間近乎翻倍；境外經(jīng)銷商更是從16家增長至412家。

快速擴(kuò)張的渠道網(wǎng)絡(luò)也給臺(tái)鈴科技帶來了管理難題，招股書坦言：“經(jīng)銷商的任何不當(dāng)行為、違規(guī)操作或運(yùn)營失誤，都可能導(dǎo)致聲譽(yù)受損、監(jiān)管審查或銷售活動(dòng)中斷。”而在過去幾年，臺(tái)鈴科技經(jīng)銷商已多次因經(jīng)銷商擅自改裝車輛而受到行政處罰。

與此同時(shí)，盡管臺(tái)鈴科技坐擁3萬多家零售門店，但“售后難”一直都是消費(fèi)者投訴的重災(zāi)區(qū)。有用戶反映，2025年3月購買的臺(tái)鈴電動(dòng)車使用不到一年便無法啟動(dòng)，線下門店倒閉后聯(lián)系總部客服，卻被以“超過半年質(zhì)保期”為由拒絕免費(fèi)更換原廠電池；另有消費(fèi)者投訴稱，官方客服“僅憑照片就判定非質(zhì)量問題”，推諉售后責(zé)任。

此外，臺(tái)鈴科技還存在社保與公積金欠繳的歷史問題。招股書披露，在報(bào)告期內(nèi)，公司未足額為員工繳納社會(huì)保險(xiǎn)和住房公積金，累計(jì)差額高達(dá)2985萬元。盡管公司表示已制定補(bǔ)繳計(jì)劃，但這一問題仍反映出其內(nèi)部治理的不規(guī)范。