宏觀：出口強勁，消費仍需更多支持

高盛經(jīng)濟學(xué)家將中國2026年的實際GDP增長預(yù)測從4.3%上調(diào)至4.8%，將2027年的預(yù)測從4.0%上調(diào)至4.7%，顯著高于市場普遍預(yù)期的兩年約4.5%，這得益于中國出口的強勁與韌性。另外還上調(diào)了中期增長預(yù)測，預(yù)計到2030年GDP增長將穩(wěn)定在4%，相當(dāng)于接下去五年的年均復(fù)合增長率為4.5%，基本符合政2035年人均收入翻一番的目標。

名義增長可能因低通脹而受限，預(yù)計2026年CPI為0.6%，PPI為-0.7%，這反映出國內(nèi)需求疲軟、供應(yīng)（庫存）高企以及全球能源價格低迷，盡管有一些經(jīng)濟學(xué)家預(yù)計PPI將在2026年下半年有望回到正值區(qū)域，此前由于低基數(shù)和反內(nèi)卷，PPI已經(jīng)38個月維持負值。

圖表1：預(yù)測中國2026年GDP將增長4.8%

分析：高盛大幅上調(diào)了中國的GDP增長預(yù)期，2026年從4.3%上調(diào)至4.8%（上調(diào)0.5%），2027年從4.0%上調(diào)至4.7%（上調(diào)0.7%），主要原因是預(yù)期未來兩年的出口將保持高增速。

一方面這是對之前全球貿(mào)易戰(zhàn)不確定性消除后折價的修復(fù)。另一方面是現(xiàn)階段出口的作用太大了，比如可以創(chuàng)造大量工作崗位以緩解就業(yè)壓力；比如可以減少國內(nèi)商品供應(yīng)量，通縮的壓力自然得到緩解；再比如可以改善國內(nèi)制造業(yè)的價格內(nèi)卷，廠家利潤修復(fù)有助于穩(wěn)定收入增長預(yù)期等?？傊隹谑蔷徑饽壳皣鴥?nèi)經(jīng)濟壓力最好的渠道，也是觀察國內(nèi)房產(chǎn)和傳統(tǒng)消費股買點的重要變量。

盡管如此，名義GDP增長仍會受限于通縮環(huán)境，預(yù)計2026年CPI為0.6%，PPI為-0.7%（相對于2025年邊際改善顯著），但需要清楚0.6%的通脹率主要由貴金屬價格上漲和以舊換新補貼結(jié)構(gòu)性拉動，而并非消費市場整體回暖，所以2026年想買房或者傳統(tǒng)消費股的還是建議多觀察。

盡管仍有貿(mào)易摩擦可能性，預(yù)計到2026年出口增長上升5.6%，全年貿(mào)易順差有望在2026年底超過GDP的4%。支撐出口預(yù)期的關(guān)鍵因素包括人民幣競爭力、美國關(guān)稅趨穩(wěn)、出口目的地多元化、中國稀土的主導(dǎo)地位，以及中國出口產(chǎn)品的價值主張和質(zhì)量的提升。

圖表3：中國向新興市場的出口超過了發(fā)達市場

分析：理論上不排除貿(mào)易戰(zhàn)升級的可能性，對面畢竟是比較無常的黃毛，但整體來說左尾風(fēng)險并不高。因為經(jīng)歷過超100%的關(guān)稅互毆后雙方都清楚打下去沒好處，而且美國目前也已經(jīng)戰(zhàn)略收縮至西半球（詳見美國發(fā)布的國家安全戰(zhàn)略），那么接下去摩擦壓力會小很多。所以對于股市來說外部環(huán)境相比2025年要穩(wěn)當(dāng)許多，黑天鵝的風(fēng)險大大降低。

住房銷售額可能下降8%，銷售量可能下降6%，從2021年的歷史高點算起累計降幅64%，同期土地銷售和新開工項目也下跌超過70%。預(yù)計房地產(chǎn)將繼續(xù)對經(jīng)濟增長產(chǎn)生負面影響（約0.5%），但隨著其在經(jīng)濟中所占比重的縮小（目前約為18%，而2021年為27%），其拖累作用正在減弱。

圖表2：房地產(chǎn)在經(jīng)濟中的占比正在縮小

分析：房地產(chǎn)不用多說，雖然2026年下行壓力應(yīng)該會顯著小于2025年，但再小也大概率是繼續(xù)下行的，好在跌了四年后房地產(chǎn)在經(jīng)濟中的占比越來越小，所以后續(xù)對經(jīng)濟的直接拖累作用也越變越小。這讓我想起了2016年時候東財貼吧里股友調(diào)侃的一句話，說好消息是今天跌停虧的錢比上周跌停時少了一半，大概就這意思。

但需要注意房地產(chǎn)關(guān)系著居民財富（資產(chǎn)負債表）和大量就業(yè)（收入預(yù)期），而以上兩點又直接決定了消費的冷暖，所以房地產(chǎn)對經(jīng)濟的間接拖累作用并不小，經(jīng)濟回穩(wěn)繞不開房地產(chǎn)觸底反彈這個基本條件。

預(yù)計固定資產(chǎn)投資增速可能在2026年回升至2%，此前在2025年同比收縮3%，這是自1992年以來的首次負增長。2026年公共福利和新基建的投資（包括與人工智能相關(guān)的資本支出）在政府資金支持加強的情況下可能會增強，但在供應(yīng)過剩的領(lǐng)域（房地產(chǎn)等），投資可能仍將低迷。

圖表5：新基礎(chǔ)設(shè)施可能在2026年引領(lǐng)并支持整體投資需求

分析：由于土地收入長期不振，現(xiàn)在的固投基本靠發(fā)債，所以發(fā)債的額度成了固投增速的限制條件，不過發(fā)債額度是可以根據(jù)情況調(diào)整的，2026年的固投重點會放在AI基建上，房地產(chǎn)等傳統(tǒng)基建仍將保持低迷。具體到股市的板塊，房產(chǎn)開發(fā)商肯定是不建議的，AI基建其實也在高位了，今年AI的熱點很可能轉(zhuǎn)到AI應(yīng)用上。

今年家庭消費增長可能穩(wěn)定在約4.5%：a) 在消費領(lǐng)域加大有針對性的財政支出和補貼。b) 服務(wù)消費產(chǎn)出缺口進一步縮小。c) 新消費類別的出現(xiàn)。d)金融資產(chǎn)價格上升帶來的財富效應(yīng)。從長期來看，需要通過戶口和養(yǎng)老金制度為中心的結(jié)構(gòu)性改革、社保的完善等支持就業(yè)和實體經(jīng)濟，和內(nèi)需再平衡的舉措來釋放消費潛力。

圖表4：支持性政策和改革是釋放消費潛力的必要條件

分析：對于消費來說就兩點，第一是關(guān)注服務(wù)消費（年輕人的網(wǎng)絡(luò)娛樂、中年人的子女教育、老年人的醫(yī)療養(yǎng)老等），商品消費大概率還會繼續(xù)坑里打滾，想買傳統(tǒng)消費股的可以繼續(xù)觀察為主。

第二是關(guān)注社保補貼是否落地，因為目前的補貼（生育補貼和殘疾人補貼等）覆蓋面太窄，社保補貼可以覆蓋到所有真正在工作的人，他們才是經(jīng)濟持續(xù)發(fā)展的源動力。