市場(chǎng)化整合重要嘗試

作者 | 勝馬財(cái)經(jīng)辛子墨

編輯 | 歐陽文

2026年2月24日晚，光伏行業(yè)投下一枚重磅炸彈。硅料龍頭通威股份（600438.SH）公告稱，正在籌劃通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式，收購青海麗豪清能股份有限公司100%股權(quán)。這是繼2026年1月TCL中環(huán)擬收購一道新能之后，光伏行業(yè)的又一重大并購事件，也是多晶硅環(huán)節(jié)的首例整合案例。

在行業(yè)深陷產(chǎn)能過剩、全產(chǎn)業(yè)鏈虧損的寒冬中，這起“老大吞老六”的并購案，究竟是破局的號(hào)角，還是豪賭的開端？

并購背景

從交易結(jié)構(gòu)看，通威股份此次收購頗為特殊。標(biāo)的公司麗豪清能董事長(zhǎng)段雍，曾任通威股份董事、通威旗下核心硅料平臺(tái)永祥股份董事長(zhǎng)，在通威工作近7年，是通威硅料業(yè)務(wù)的“功臣”。2021年段雍離職創(chuàng)業(yè)，掌舵麗豪清能，短短數(shù)年將其打造為全球獨(dú)角獸企業(yè)500強(qiáng)。

這種“老將回歸”的特殊背景，為并購埋下了伏筆。業(yè)內(nèi)人士評(píng)價(jià)，兩家企業(yè)在管理文化、技術(shù)路線等方面高度相似，團(tuán)隊(duì)適配度高，這種“內(nèi)部整合”模式能有效降低并購風(fēng)險(xiǎn)、加快融合進(jìn)程。

從股權(quán)結(jié)構(gòu)看，麗豪清能股東陣容豪華，包括正泰新能、愛旭股份、晶盛機(jī)電等產(chǎn)業(yè)資本，以及IDG資本等投資機(jī)構(gòu)。在光伏寒冬中，IPO渠道受阻，并購成為資本退出的現(xiàn)實(shí)選擇。愛旭股份2022年增資時(shí)，麗豪清能估值曾高達(dá)138.49億元，如今這筆交易如何定價(jià)，將是對(duì)通威資金實(shí)力與談判能力的雙重考驗(yàn)。

行業(yè)邏輯

理解這起并購，必須置于光伏行業(yè)深度調(diào)整的大背景下。2023年第四季度以來，多晶硅價(jià)格跌破成本線，全產(chǎn)業(yè)鏈承壓。通威股份2025年預(yù)計(jì)虧損90億至100億元，成為已披露業(yè)績(jī)預(yù)告光伏企業(yè)中的“虧損王”。

在此之前，硅料企業(yè)曾試圖通過“收儲(chǔ)”模式聯(lián)合挺價(jià)。2025年12月，通威、協(xié)鑫、麗豪清能等共同出資成立北京光和謙成科技有限責(zé)任公司。但僅一個(gè)月后，市場(chǎng)監(jiān)管總局約談相關(guān)企業(yè)，明確劃出“三個(gè)不得”紅線，協(xié)同挺價(jià)面臨挑戰(zhàn)。

正如通威集團(tuán)董事局主席劉漢元所言，多晶硅環(huán)節(jié)是全產(chǎn)業(yè)鏈供需調(diào)節(jié)的“水龍頭”。當(dāng)行政性協(xié)同面臨挑戰(zhàn)，市場(chǎng)化兼并重組便成為產(chǎn)能出清的唯一路徑。此次并購，可以視為硅料行業(yè)回歸市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)的標(biāo)志性事件。

協(xié)同價(jià)值

從戰(zhàn)略層面看，此次并購具有多重意義。

其一，鞏固龍頭地位。通威股份現(xiàn)有高純晶硅年產(chǎn)能超90萬噸，產(chǎn)量連續(xù)四年位居全球第一。麗豪清能已建成投產(chǎn)產(chǎn)能超20萬噸，若收購?fù)瓿?，通威硅料年產(chǎn)能將超過百萬噸，行業(yè)話語權(quán)進(jìn)一步強(qiáng)化。

其二，技術(shù)協(xié)同與高端布局。麗豪清能不僅擁有光伏級(jí)硅料產(chǎn)能，還布局了電子級(jí)多晶硅，部分指標(biāo)已達(dá)電子級(jí)二級(jí)以上標(biāo)準(zhǔn)。這為通威從光伏級(jí)向半導(dǎo)體級(jí)材料延伸提供了技術(shù)儲(chǔ)備，契合“技術(shù)同源”的升級(jí)路徑。

其三，財(cái)務(wù)壓力可控。本次交易采用“發(fā)行股份+支付現(xiàn)金”方式，可有效降低現(xiàn)金壓力。截至2025年三季度末，通威股份貨幣資金205.47億元，負(fù)債率71.95%。在連續(xù)兩年虧損的情況下，股權(quán)支付是更為穩(wěn)妥的選擇。

潛在隱憂

首先是整合難題。麗豪清能規(guī)劃產(chǎn)能巨大——青海、四川、內(nèi)蒙古三大基地合計(jì)規(guī)劃超60萬噸，總投資數(shù)百億元。但在行業(yè)下行周期中，部分項(xiàng)目已未見開工跡象。收購后如何處理這些規(guī)劃產(chǎn)能？是關(guān)停、緩建還是繼續(xù)推進(jìn)？直接關(guān)系到資產(chǎn)減值和資本開支壓力。

其次是“并購后遺癥”。 2024年通威曾擬收購潤(rùn)陽股份控股權(quán)，歷經(jīng)半年磋商后因部分商務(wù)條款未能達(dá)成一致而終止。前車之鑒表明，即便是意向協(xié)議簽署后，交易仍存變數(shù)。麗豪清能股東結(jié)構(gòu)復(fù)雜，涉及數(shù)十家有限合伙企業(yè)和投資機(jī)構(gòu)，談判難度不容低估。

再次是財(cái)務(wù)承壓。 通威2025年預(yù)虧近百億，同時(shí)計(jì)提長(zhǎng)期資產(chǎn)減值15億至20億元。在業(yè)績(jī)承壓背景下推進(jìn)百億級(jí)并購，對(duì)管理層的整合能力和資金調(diào)度能力構(gòu)成嚴(yán)峻考驗(yàn)。

結(jié)語

通威并購麗豪清能，是光伏行業(yè)從“內(nèi)卷式競(jìng)爭(zhēng)”走向“市場(chǎng)化整合”的重要嘗試。它既體現(xiàn)了龍頭企業(yè)在周期底部的戰(zhàn)略定力，也折射出行業(yè)出清的現(xiàn)實(shí)困境。

但必須清醒認(rèn)識(shí)到：一起并購難以扭轉(zhuǎn)行業(yè)供需格局。真正的產(chǎn)能出清，需要更多市場(chǎng)化并購案例的落地，需要落后產(chǎn)能的實(shí)質(zhì)性退出，需要技術(shù)迭代與成本競(jìng)爭(zhēng)的雙重驅(qū)動(dòng)。

勝馬財(cái)經(jīng)出品人周瑞俊認(rèn)為，對(duì)于通威股份而言，收購只是開始，如何將麗豪清能的資產(chǎn)、團(tuán)隊(duì)、技術(shù)真正融入自身體系，實(shí)現(xiàn)“1+1>2”的協(xié)同效應(yīng)，才是穿越行業(yè)周期的關(guān)鍵。而這，也將為光伏行業(yè)后續(xù)的并購整合提供重要的參考樣本。在光伏行業(yè)的寒冬中，敢于出手需要勇氣，但善后與整合更需要智慧。

END

勝馬財(cái)經(jīng)誠(chéng)意原創(chuàng)，未經(jīng)授權(quán)禁止轉(zhuǎn)載