全球AI算力需求不減，但在中國(guó)市場(chǎng)，英偉達(dá)正陷入一場(chǎng)誰(shuí)也解不開(kāi)的死局。

“計(jì)算需求正呈指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)—— 智能體AI的轉(zhuǎn)折點(diǎn)已經(jīng)到來(lái) 。”

北京時(shí)間2月26日凌晨，英偉達(dá)CEO黃仁勛在最新財(cái)報(bào)中這樣宣告。

這份被全球市場(chǎng)視為“AI風(fēng)向標(biāo)”的財(cái)報(bào)確實(shí)沒(méi)讓人失望。數(shù)據(jù)顯示，英偉達(dá)2026財(cái)年第四財(cái)季 營(yíng)收達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的681億美元 ，同比大增73%，超出分析師預(yù)期的656.84億美元。

更令人驚嘆的是其數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)。該季度數(shù)據(jù)中心營(yíng)收 623億美元 ，同比猛增75%。自ChatGPT問(wèn)世以來(lái)，這項(xiàng)業(yè)務(wù)已增長(zhǎng)近13倍。全年來(lái)看，英偉達(dá)營(yíng)收首次突破2000億美元大關(guān)，達(dá) 2159億美元 ，同比增長(zhǎng)65%。

然而，市場(chǎng)反應(yīng)卻頗為耐人尋味——財(cái)報(bào)發(fā)布后，英偉達(dá)股價(jià)盤后一度大漲超4%，隨后卻轉(zhuǎn)跌，最終微跌0.68%。這背后究竟隱藏著什么信號(hào)？

更有意思的是，一邊是高管忙著套現(xiàn)——過(guò)去三個(gè)月內(nèi)部人士累計(jì)賣出160萬(wàn)股，套現(xiàn)近3億美元；一邊是黃仁勛在電話會(huì)上高調(diào)宣布， 公司已接近與OpenAI達(dá)成投資協(xié)議 。有人跑路，有人投錢，這場(chǎng)AI大戲越來(lái)越熱鬧了。

賺錢賺麻了，AI芯片霸主地位難撼動(dòng)

如果把英偉達(dá)比作一臺(tái)印鈔機(jī)，那這臺(tái)機(jī)器現(xiàn)在正全速運(yùn)轉(zhuǎn)。 681億美元的單季營(yíng)收 ，意味著每天進(jìn)賬超過(guò)7.5億美元，這賺錢速度放在全球科技公司中也是獨(dú)一檔的存在。

更讓投資者安心的是，英偉達(dá)對(duì)下一季度的預(yù)期同樣樂(lè)觀。公司預(yù)計(jì)2027財(cái)年第一季度營(yíng)收將達(dá)到 764.4億至795.6億美元 ，遠(yuǎn)高于分析師平均預(yù)測(cè)的727.8億美元。這種“我比市場(chǎng)更看好自己”的姿態(tài)，充分彰顯了管理層對(duì)AI算力需求持續(xù)旺盛的信心。

英偉達(dá)首席財(cái)務(wù)官克萊特·克雷斯在電話會(huì)上透露， Grace Blackwell系統(tǒng)在第四財(cái)季數(shù)據(jù)中心營(yíng)收中占比達(dá)到三分之二 。這一數(shù)據(jù)意義重大——它表明英偉達(dá)的最新一代架構(gòu)正在快速被市場(chǎng)接納，技術(shù)迭代的商業(yè)化進(jìn)程比預(yù)期更快。

大型云計(jì)算公司更是英偉達(dá)的“金主”。克雷斯提到，這些巨頭的資本支出計(jì)劃接近 7000億美元 。微軟、亞馬遜、谷歌、Meta等科技巨頭正在展開(kāi)一場(chǎng)AI軍備競(jìng)賽，而英偉達(dá)無(wú)疑是最大的“軍火商”。

黃仁勛定心丸：AI算力遠(yuǎn)未見(jiàn)頂

面對(duì)外界對(duì)AI泡沫的質(zhì)疑，黃仁勛在電話會(huì)上給出了最強(qiáng)回應(yīng)。他指出，“企業(yè)對(duì)智能體的應(yīng)用正在飛速增長(zhǎng)，客戶正競(jìng)相投資AI計(jì)算——這些計(jì)算能力是推動(dòng)AI產(chǎn)業(yè)革命和未來(lái)發(fā)展的動(dòng)力源泉”。

這番話直指市場(chǎng)核心擔(dān)憂：科技巨頭們動(dòng)輒數(shù)百億美元的資本支出，真的能帶來(lái)相應(yīng)回報(bào)嗎？

黃仁勛給出了肯定答案。在他看來(lái)， AI計(jì)算本身就是收入 ——“沒(méi)有AI計(jì)算就沒(méi)辦法增加這部分收入?，F(xiàn)在AI已到達(dá)拐點(diǎn)，有用的token正在產(chǎn)生，這對(duì)云廠商而言是有利可圖的”。

美國(guó)銀行最新調(diào)查顯示，盡管仍有23%的投資者將AI泡沫視為最大擔(dān)憂，但這一比例較去年9月的47%已大幅下降。市場(chǎng)正在逐步接受一個(gè)現(xiàn)實(shí)：AI不是曇花一現(xiàn)的概念，而是正在重塑各行各業(yè)的底層技術(shù)。

英偉達(dá)的業(yè)績(jī)指引也印證了這一點(diǎn)。公司預(yù)計(jì)第一財(cái)季營(yíng)收將達(dá) 780億美元左右 ，這意味著同比增速依然保持在60%以上。對(duì)于一家市值已超3萬(wàn)億美元的巨頭，如此增速確實(shí)驚人。

供應(yīng)鏈亮紅燈，誰(shuí)是下一個(gè)受益者？

但英偉達(dá)并非高枕無(wú)憂。財(cái)報(bào)中透露的信號(hào)顯示，供應(yīng)鏈緊張正在成為制約增長(zhǎng)的瓶頸。

英偉達(dá)CFO克雷斯坦言，“ 尖端芯片供應(yīng)仍然緊張 ”，公司雖然已鎖定庫(kù)存與產(chǎn)能以滿足未來(lái)數(shù)個(gè)季度的需求，但供應(yīng)限制將對(duì)2027財(cái)年第一季度及以后的游戲業(yè)務(wù)產(chǎn)生負(fù)面影響。

這一警告并非空穴來(lái)風(fēng)。內(nèi)存短缺和電源供應(yīng)問(wèn)題正成為制約英偉達(dá)產(chǎn)能的關(guān)鍵因素。黃仁勛在問(wèn)答環(huán)節(jié)回應(yīng)內(nèi)存短缺問(wèn)題時(shí)表示， 內(nèi)存帶寬至關(guān)重要 ，并暗示已采取措施確保供應(yīng)。

對(duì)投資者而言，這釋放了一個(gè)重要信號(hào)：隨著英偉達(dá)產(chǎn)能持續(xù)緊張，其供應(yīng)鏈上的合作伙伴可能迎來(lái)業(yè)績(jī)爆發(fā)。尤其是在存儲(chǔ)芯片領(lǐng)域，SK海力士已在財(cái)報(bào)發(fā)布當(dāng)天宣布，計(jì)劃投資150億美元擴(kuò)產(chǎn)，以滿足日益增長(zhǎng)的AI芯片需求。

黃仁勛還透露了一個(gè)重要信息：公司將利用Groq的新技術(shù)擴(kuò)展產(chǎn)品線，并“已非常接近與OpenAI達(dá)成合作協(xié)議”。這表明英偉達(dá)并未滿足于芯片制造，而是正在向AI生態(tài)的更深層次滲透。據(jù)透露，這筆投資可能高達(dá)300億美元，將取代雙方此前擱置的1000億美元長(zhǎng)期合作承諾。

未來(lái)已來(lái)：AI拐點(diǎn)上的機(jī)遇與隱憂

“當(dāng)前的太空數(shù)據(jù)中心經(jīng)濟(jì)還是‘貧瘠的’，但形勢(shì)將隨著時(shí)間的推移而變化?！?/p>

黃仁勛在回答關(guān)于太空數(shù)據(jù)中心的問(wèn)題時(shí)這樣表示。這句話或許可以引申到整個(gè)AI產(chǎn)業(yè)——許多應(yīng)用場(chǎng)景眼下看似遙不可及，但突破往往來(lái)得比預(yù)期更快。

未來(lái)十年最值得期待的方向是什么？ 黃仁勛給出的答案是實(shí)體AI和機(jī)器人。財(cái)報(bào)顯示，英偉達(dá)汽車與機(jī)器人業(yè)務(wù)第四季度收入 6.04億美元 ，同比增長(zhǎng)6%；全年收入 23億美元 ，同比增長(zhǎng)39%，創(chuàng)歷史新高。

robotaxi服務(wù)正在增長(zhǎng)，一些robotaxi公司的運(yùn)營(yíng)規(guī)模將在未來(lái)十年擴(kuò)大數(shù)百萬(wàn)輛。這一判斷與市場(chǎng)趨勢(shì)相符——隨著自動(dòng)駕駛技術(shù)日趨成熟，AI正從虛擬世界走向物理世界。

不過(guò)，英偉達(dá)也面臨著地緣政治的挑戰(zhàn)。盡管美國(guó)政府批準(zhǔn)了少量面向中國(guó)客戶的H200產(chǎn)品出口，但整體對(duì)華出口仍受限。在美國(guó)國(guó)防部考慮將AI公司Anthropic列入風(fēng)險(xiǎn)名單的背景下，科技公司的國(guó)際化道路將更加復(fù)雜。

而說(shuō)到中國(guó)市場(chǎng)，情況遠(yuǎn)比表面看到的更微妙。

財(cái)報(bào)電話會(huì)上，克雷斯親口證實(shí)：雖然美國(guó)政府今年2月批準(zhǔn)了少量H200產(chǎn)品對(duì)華出口，但“ 迄今為止尚未產(chǎn)生任何收入，也不清楚未來(lái)是否會(huì)有產(chǎn)品獲準(zhǔn)進(jìn)入中國(guó) ”。翻譯成人話就是：兩個(gè)月過(guò)去了，H200在中國(guó)的銷量，掛零。

這還不是最扎心的。就在兩天前，美國(guó)商務(wù)部出口執(zhí)法助理部長(zhǎng)在國(guó)會(huì)聽(tīng)證會(huì)上被問(wèn)到同樣的問(wèn)題，回答更直接：“ 據(jù)我了解，數(shù)量為零 ?！?/p>

要知道，去年12月美國(guó)政府宣布放行H200時(shí)，英偉達(dá)可是立馬要求供應(yīng)鏈增產(chǎn)，信心滿滿地等著中國(guó)客戶下單。黃仁勛年初還專門跑了一趟中國(guó)，上海、深圳、臺(tái)北轉(zhuǎn)了個(gè)遍，拜訪客戶、會(huì)見(jiàn)官員，結(jié)果呢？ 訂單沒(méi)等到，等來(lái)的還是“審批中” 。

更讓英偉達(dá)坐不住的是，克雷斯在電話會(huì)上罕見(jiàn)承認(rèn)： 中國(guó)本土競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手正在進(jìn)步 。她特別提到，那些剛完成IPO的中國(guó)芯片公司，正在改變?nèi)駻I產(chǎn)業(yè)格局。這話翻譯過(guò)來(lái)就是——再不讓賣，中國(guó)市場(chǎng)可能就不需要你了。

還有個(gè)數(shù)據(jù)值得玩味：英偉達(dá)對(duì)下一季度的業(yè)績(jī)指引， 明確排除了來(lái)自中國(guó)的數(shù)據(jù)中心收入 。也就是說(shuō)，連他們自己都不敢把中國(guó)算進(jìn)去了。

英偉達(dá)這份財(cái)報(bào)像一面鏡子，折射出AI產(chǎn)業(yè)的真實(shí)狀態(tài)：需求依然強(qiáng)勁，但供應(yīng)問(wèn)題突出；前景廣闊，但挑戰(zhàn)重重。對(duì)于投資者而言，或許需要跳出短期波動(dòng)的迷霧，看到更本質(zhì)的趨勢(shì)—— AI正在像電力一樣滲透進(jìn)每個(gè)行業(yè) 。

正如一位分析師在電話會(huì)上所言，“CUDA兼具兩大優(yōu)勢(shì)——龐大的安裝基礎(chǔ)和持續(xù)快速進(jìn)化的架構(gòu)”。這種軟硬結(jié)合的優(yōu)勢(shì)，正是英偉達(dá)難以被撼動(dòng)的護(hù)城河。

市場(chǎng)對(duì)英偉達(dá)財(cái)報(bào)的復(fù)雜反應(yīng)，也預(yù)示著AI投資正從“躺贏階段”進(jìn)入“分化階段”。未來(lái)，真正能夠?qū)I轉(zhuǎn)化為實(shí)際生產(chǎn)力的公司，才會(huì)是最后的贏家。

但回到文章開(kāi)頭黃仁勛那句“智能體AI的轉(zhuǎn)折點(diǎn)已經(jīng)到來(lái)”——如果這個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)真的來(lái)了，那在中國(guó)市場(chǎng)上，英偉達(dá)究竟是趕上了，還是錯(cuò)過(guò)了？

一邊是美國(guó)政府的出口管制卡得死死的，一邊是中國(guó)本土芯片公司借著IPO的錢瘋狂追趕，另一邊是客戶干著急下不了單——英偉達(dá)在中國(guó)，正陷入一場(chǎng) 誰(shuí)也解不開(kāi)的死局 。

問(wèn)題是，這死局什么時(shí)候能破？

黃仁勛還會(huì)再來(lái)中國(guó)嗎？中國(guó)客戶還會(huì)繼續(xù)等嗎？還是說(shuō)，等英偉達(dá)終于能賣的時(shí)候，發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)已經(jīng)被瓜分干凈了？

這些問(wèn)題的答案，可能比681億美元的財(cái)報(bào)數(shù)字本身，更值得細(xì)品。

（注明：本文綜合整理自新浪財(cái)經(jīng)、觀察者網(wǎng)、九方智投等公開(kāi)報(bào)道及英偉達(dá)財(cái)報(bào)電話會(huì)實(shí)錄）