作者 | 陳振

來源 | 財(cái)經(jīng)八卦（ID：caijingbagua）

引言：這家深入人心的家電巨頭，在工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)這條賽道也混得風(fēng)生水起。

從一臺冰箱起家，到登頂全球大型家電第一品牌。

海爾用了40余年時間，才把中國制造的名字刻在世界舞臺。

作為中國家電行業(yè)的壓艙石企業(yè)，海爾智家穩(wěn)居行業(yè)龍頭。

2025年前三季度實(shí)現(xiàn)營收2340.54億元，歸母凈利潤173.73億元，以穩(wěn)健現(xiàn)金流撐起集團(tuán)多元化布局。

除此之外，海爾還悄悄打造了工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)這條第二增長曲線。

2026年1月30日，海爾旗下卡奧斯物聯(lián)科技向港交所遞交招股書，沖刺“AI+工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)第一股”，一舉將海爾的科技野心擺上了資本臺面。

這家從海爾智能制造場景里“長”出來的工業(yè)科技平臺，并非簡單的內(nèi)部配套工具。

而是連續(xù)七年穩(wěn)居工信部“雙跨”工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺榜首、手握17項(xiàng)國際標(biāo)準(zhǔn)與102項(xiàng)國家/行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)、賦能超16萬家制造企業(yè)的行業(yè)龍頭。

更是海爾從“家電帝國”邁向科技生態(tài)帝國的關(guān)鍵一步。

從科創(chuàng)板折戟到轉(zhuǎn)道港股，從內(nèi)部賦能到獨(dú)立IPO，從概念平臺到盈利兌現(xiàn)。

卡奧斯能否撐起資本市場期待的“科技股估值”？海爾集團(tuán)這場極具野心的生態(tài)大考又將會如何？

不拖垮老主業(yè)

不辜負(fù)新賽道

海爾的生態(tài)布局，圍繞著“輸血+造血”的雙循環(huán)來展開。

家電業(yè)務(wù)是海爾無可替代的“基本盤”，更是卡奧斯等新業(yè)務(wù)的“資金糧倉”。

海爾智家憑借全球化布局與高端化戰(zhàn)略，保持著穩(wěn)健的盈利與現(xiàn)金流能力。

2025年前三季度經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額達(dá)174.91億元，為新賽道研發(fā)、擴(kuò)張?zhí)峁┝顺渥愕馁Y金。

據(jù)財(cái)報(bào)顯示，海爾智家商譽(yù)達(dá)276億元，這筆資產(chǎn)源于其全球化并購與多品牌矩陣布局，是海爾智家坐穩(wěn)全球家電龍頭、構(gòu)筑行業(yè)規(guī)模壁壘的直觀體現(xiàn)。

與此同時，海爾智家長期維持高銷售費(fèi)用率投入，以此持續(xù)加固品牌影響力與全渠道壁壘，牢牢守住家電主業(yè)的盈利與現(xiàn)金流基本盤。

正是依托這份穩(wěn)健的“現(xiàn)金?！钡妆P，海爾智家得以持續(xù)為卡奧斯的技術(shù)研發(fā)、市場拓展提供資金支撐，成為新賽道擴(kuò)張的堅(jiān)實(shí)后盾。

這種“以老養(yǎng)新”的模式，讓卡奧斯無需像初創(chuàng)企業(yè)一樣為生存奔波，得以深耕工業(yè)場景、打磨技術(shù)產(chǎn)品。

而卡奧斯與海爾新能源的“雙輪驅(qū)動”，則是海爾打造“第三賽道”的核心布局。

在智慧住居、大健康之外，海爾將數(shù)字經(jīng)濟(jì)與綠色能源定為未來核心增長極；卡奧斯作為工業(yè)數(shù)字化底座，承擔(dān)著為全行業(yè)賦能、實(shí)現(xiàn)科技變現(xiàn)的重任。

從協(xié)同效應(yīng)來看，卡奧斯與海爾智家的聯(lián)動可以說是“降本增效范本”。

通過天智工業(yè)大模型賦能海爾工廠，注塑調(diào)機(jī)時間從120分鐘縮短至10分鐘；生產(chǎn)環(huán)節(jié)推理準(zhǔn)確率超96%，大幅降低生產(chǎn)成本、提升生產(chǎn)效率。

這種內(nèi)部協(xié)同的成功，也成為卡奧斯對外拓展市場的“活廣告”。

但這種平衡術(shù)其實(shí)也面臨著邊界考驗(yàn)。

一方面，家電行業(yè)已進(jìn)入存量競爭階段，在增長放緩的背景下，家電業(yè)務(wù)的現(xiàn)金流支撐能力存在上限，高商譽(yù)與高銷售費(fèi)用率可能暗藏著財(cái)務(wù)風(fēng)險。

另一方面，卡奧斯等新賽道仍處于投入期，盈利周期較長；2023年尚處于虧損狀態(tài)，2024年才實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。

所以如何平衡家電基本盤的下滑風(fēng)險與新賽道的盈利需求，避免“新業(yè)務(wù)拖垮老主業(yè)”，是海爾生態(tài)要破解的難題。

從目前來看，卡奧斯第三方客戶收入占比已從2023年的27.2%提升至2025年前三季度的41.1%，逐步降低對海爾內(nèi)部的依賴。

這足以看見海爾的生態(tài)造血能力正在逐步兌現(xiàn)。

無壟斷高分散

1.2%市占率即龍頭？

在工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)賽道，卡奧斯是中國基于平臺的工業(yè)數(shù)據(jù)智能解決方案市場第一，市占率1.2%。

這個標(biāo)簽看似不起眼，實(shí)際上極具分量。

要知道，行業(yè)前三企業(yè)合計(jì)份額僅3.3%，在極度分散的市場格局下，卡奧斯以微弱優(yōu)勢領(lǐng)跑，走出了一條“標(biāo)準(zhǔn)引領(lǐng)、技術(shù)破局”的龍頭突圍之路。

行業(yè)碎片化是卡奧斯面臨的最大挑戰(zhàn)，也是整個工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的共性難題。

中國擁有41個工業(yè)大類、207個中類、666個小類；不同行業(yè)的生產(chǎn)工藝、設(shè)備參數(shù)、業(yè)務(wù)流程千差萬別，形成了極高的行業(yè)知識壁壘。

化工、汽車、電子、機(jī)械等垂直領(lǐng)域，都有著專屬的技術(shù)門檻與場景需求，通用型工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺很難實(shí)現(xiàn)規(guī)?；瘡?fù)制，這也是行業(yè)市場份額極度分散的核心原因。

在這樣的市場中，即便是頭部企業(yè)也難以形成壟斷，只能深耕垂直場景、逐步突破。

卡奧斯的核心優(yōu)勢，正是在于用“標(biāo)準(zhǔn)話語權(quán)”來打破碎片化困境。

作為行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)制定者，卡奧斯主導(dǎo)17項(xiàng)國際標(biāo)準(zhǔn)、102 項(xiàng)國家/行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，覆蓋大規(guī)模定制、工業(yè)大模型、智能交互等核心領(lǐng)域，填補(bǔ)了多項(xiàng)國際空白。

在工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，標(biāo)準(zhǔn)就是市場規(guī)則；掌握標(biāo)準(zhǔn)制定權(quán)，就意味著掌握了行業(yè)發(fā)展的方向與技術(shù)路徑。

憑借標(biāo)準(zhǔn)壁壘，卡奧斯在行業(yè)競爭中占據(jù)了先機(jī)，成為企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的首選合作伙伴，也為市場份額提升奠定了基礎(chǔ)。

與云廠商、自動化企業(yè)相比，卡奧斯走出了一條差異化競爭路徑。

云廠商側(cè)重算力與基礎(chǔ)設(shè)施；自動化企業(yè)聚焦硬件設(shè)備；而卡奧斯依托海爾制造場景沉淀，主打“工業(yè)知識+軟件+AI”的融合解決方案，更懂制造業(yè)的實(shí)際痛點(diǎn)。

據(jù)招股書披露，卡奧斯已打造57個工業(yè)智能體，覆蓋3大行業(yè)40余個核心場景；在石化、商廚等領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)降本增效的規(guī)?；涞?。

這種“懂工業(yè)的科技企業(yè)”特質(zhì)，讓卡奧斯在碎片化市場中精準(zhǔn)卡位，即便只有1.2%的市場份額，也能成為行業(yè)標(biāo)桿，撬動萬億工業(yè)數(shù)字化市場格局。

IPO換道不是妥協(xié)

反而是最佳上市劇本

從沖刺科創(chuàng)板到轉(zhuǎn)道港股，卡奧斯的上市路徑調(diào)整，并非無奈之舉，而是基于自身特質(zhì)與資本市場規(guī)則的精準(zhǔn)取舍。

這場“IPO 換道”，背后正是工業(yè)科技企業(yè)在資本市場的生存智慧，這也決定了卡奧斯未來的資本估值與發(fā)展空間。

科創(chuàng)板與港股的上市標(biāo)準(zhǔn)差異，是卡奧斯換道的核心原因。

科創(chuàng)板對企業(yè)盈利穩(wěn)定性、關(guān)聯(lián)交易比例、科創(chuàng)屬性有著嚴(yán)格要求。

而卡奧斯作為海爾孵化企業(yè)，關(guān)聯(lián)交易占比一度較高；且盈利歷程較短；2023年虧損、2024年才實(shí)現(xiàn)盈利。

因此，科創(chuàng)板上市的門檻成為了阻礙。

港股市場則更包容，對創(chuàng)新型科技企業(yè)的盈利要求更靈活；對關(guān)聯(lián)交易、政府補(bǔ)助的接受度更高，更適合處于成長期的工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。

同時，港股作為國際資本市場，能為卡奧斯帶來全球化品牌影響力，匹配其海外市場拓展戰(zhàn)略，目前卡奧斯海外收入占比已超12%，業(yè)務(wù)覆蓋 20 余個國家。

從行業(yè)周期來看，卡奧斯赴港IPO，精準(zhǔn)踩中了工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的“價值兌現(xiàn)期”。

過去幾年，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)處于“概念驗(yàn)證”階段，資本更關(guān)注技術(shù)概念與平臺規(guī)模。

如今，行業(yè)進(jìn)入“價值兌現(xiàn)”階段，營收增長、盈利能力、落地場景成為資本關(guān)注重點(diǎn)。

卡奧斯2025年前三季度營收44.21億元，同比增長21.62%；凈利潤1.29億元，同比增長145.16%。

業(yè)績增長與盈利兌現(xiàn)，恰好契合港股投資者對科技企業(yè)的估值邏輯。

而“AI+工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)第一股”的標(biāo)簽，更是卡奧斯港股IPO的核心資本溢價點(diǎn)。

在港股市場，稀缺性標(biāo)簽意味著更高的估值與關(guān)注度。

卡奧斯憑借工業(yè)大模型、全場景賦能的優(yōu)勢，成為賽道內(nèi)的稀缺標(biāo)的，有望獲得資本青睞。

相較于科創(chuàng)板的“嚴(yán)格篩選”，港股讓卡奧斯更快登陸資本市場，獲得資金支撐研發(fā)與擴(kuò)張。

這并非“退而求其次”，而是契合企業(yè)發(fā)展階段的“精準(zhǔn)卡位”。

高毛利業(yè)務(wù)狂飆

資本的估值期待能否接??？

AI技術(shù)的融入，讓卡奧斯跳出了傳統(tǒng)工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺的同質(zhì)化競爭，也打開了高毛利增長空間。

據(jù)招股書披露，2025年前三季度卡奧斯數(shù)據(jù)智能解決方案毛利率達(dá)31%；收入12.8億元，同比增長59.6%，這一項(xiàng)也成為了拉動盈利增長的核心引擎。

以AI重構(gòu)工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)價值，卡奧斯試圖用高毛利業(yè)務(wù)，撐起資本市場的科技股估值。

天智工業(yè)大模型是卡奧斯AI能力的核心，內(nèi)置4700+機(jī)理模型、200+專家算法，深入研發(fā)設(shè)計(jì)、生產(chǎn)制造、能碳管理、供應(yīng)鏈協(xié)同等全鏈條。

AI技術(shù)最大的價值，就在于破解工業(yè)場景碎片化難題。

通過大模型沉淀行業(yè)知識，將定制化解決方案轉(zhuǎn)化為標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，降低服務(wù)成本、提升復(fù)制效率。

比如在石化行業(yè)，卡奧斯石油化工大模型開發(fā)38個智能體，助力企業(yè)人工、能源成本下降10%；在能碳管理領(lǐng)域，天智?能碳大模型實(shí)現(xiàn)能耗智能優(yōu)化，助力企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型。

但毛利業(yè)務(wù)的擴(kuò)張，還是會面臨瓶頸的。

一方面，工業(yè)行業(yè)知識壁壘難以快速突破，不同垂直領(lǐng)域的機(jī)理模型、智能體研發(fā)需要長期投入，高毛利業(yè)務(wù)占比提升速度受限。

另一方面，工業(yè)場景的定制化需求依然存在，純標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品難以滿足所有客戶，定制化成本也拉高了整體費(fèi)用，導(dǎo)致卡奧斯整體毛利率低于純軟件科技公司。

目前，純軟件科技公司毛利率普遍在25%-30%以上，卡奧斯31%的數(shù)據(jù)智能解決方案毛利率雖有優(yōu)勢，但整體毛利率受物聯(lián)網(wǎng)解決方案拖累，還是有提升空間的。

能否撐起科技股估值，關(guān)鍵在于高毛利業(yè)務(wù)的占比提升與盈利持續(xù)性。

據(jù)招股書披露，卡奧斯數(shù)據(jù)智能解決方案收入占比已從2023年的18.3%提升至2025年前三季度的29%，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)在優(yōu)化。

隨著AI技術(shù)的深度應(yīng)用，高毛利的軟件與服務(wù)業(yè)務(wù)占比將持續(xù)提升，逐步擺脫對硬件業(yè)務(wù)的依賴，向純科技企業(yè)轉(zhuǎn)型。

屆時，卡奧斯的科技屬性將進(jìn)一步凸顯，就會獲得資本市場的估值認(rèn)可。

在家電基本盤的輸血支撐下，卡奧斯完成了技術(shù)沉淀與場景落地。

在碎片化的工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)賽道，以標(biāo)準(zhǔn)壁壘與AI能力實(shí)現(xiàn)龍頭突圍。

通過港股IPO的戰(zhàn)略取舍，精準(zhǔn)契合企業(yè)發(fā)展階段；借助AI重構(gòu)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，沖刺科技股估值。

這場資本之旅，既是機(jī)遇也是挑戰(zhàn)。

但不可否認(rèn)的是，從海爾車間走向全球資本市場，卡奧斯已經(jīng)走出了傳統(tǒng)制造企業(yè)轉(zhuǎn)型科技賽道的成功路徑。

未來，隨著工業(yè)數(shù)字化進(jìn)程加速與AI技術(shù)的深度融合，卡奧斯有望憑借“AI+工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)”的核心優(yōu)勢，打破行業(yè)格局、兌現(xiàn)生態(tài)價值。

而海爾集團(tuán)也將借助卡奧斯的上市，完成從“家電制造”到“工業(yè)科技”的身份跨越。

在新的產(chǎn)業(yè)周期中，續(xù)寫生態(tài)型企業(yè)的增長傳奇。

對此，您怎么看？歡迎評論區(qū)留言討論，發(fā)表您的意見或者看法，謝謝。