來源：市場(chǎng)資訊

（來源：老張投研）

漲價(jià)的風(fēng)，吹到了存儲(chǔ)。

2025年以來，存儲(chǔ)芯片價(jià)格顯著上行，海外眾多廠商紛紛釋放漲價(jià)信號(hào)。

以16Gb DDR4顆粒為例，其現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格從2025年年初的2美元左右，一路飆升至2026年1月的80美元以上。

2026年1月，行業(yè)巨頭三星電子和SK海力士傳出消息，計(jì)劃將供應(yīng)給微軟、谷歌、AWS等云服務(wù)巨頭的服務(wù)器DRAM合約價(jià)，在去年四季度基礎(chǔ)上再上調(diào)60%至70%。

目前來看，存儲(chǔ)行業(yè)已正式步入“超級(jí)周期”。

作為國內(nèi)存儲(chǔ)行業(yè)巨頭，江波龍的業(yè)績彈性在這一輪周期中得到了體現(xiàn)。

2024年，江波龍業(yè)績回暖，實(shí)現(xiàn)營收174.64億元，同比大增72.48%；凈利潤4.99億元，成功扭虧為盈。

1月29日晚，江波龍發(fā)布業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)2025年實(shí)現(xiàn)營收225億元至230億元；實(shí)現(xiàn)凈利潤為12.5億元至15.5億元，同比增加150.66%至210.82%。

那么，這股漲價(jià)潮的底層邏輯究竟是什么？江波龍又是如何乘風(fēng)破浪，在這場(chǎng)行業(yè)盛宴中分得一杯羹的？

AI浪潮引爆存儲(chǔ)“饑渴”

本輪存儲(chǔ)產(chǎn)品價(jià)格普漲，本質(zhì)上是一場(chǎng)由AI驅(qū)動(dòng)的深度供需錯(cuò)位。

需求端來看，受益于人工智能、云基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域持續(xù)旺盛的需求，存儲(chǔ)市場(chǎng)需求激增。

一臺(tái)典型AI服務(wù)器的DRAM需求量約為普通服務(wù)器的八倍、NAND Flash需求量約為普通服務(wù)器的三倍。

據(jù)預(yù)測(cè)，2026年全球存儲(chǔ)行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)為2948億美元，同比增長39%。

供給端來看，原廠的減產(chǎn)策略與產(chǎn)能向高端轉(zhuǎn)移，導(dǎo)致了中端產(chǎn)品的供應(yīng)短缺。

AI服務(wù)器的訓(xùn)練與推理對(duì)高性能、低延遲存儲(chǔ)解決方案的依賴日益增強(qiáng)，尤其是DDR5的市場(chǎng)需求。

DDR5傳輸速率達(dá)6.4Gbps，是DDR4的2倍以上，且單條容量可突破64GB，完美適配AI服務(wù)器高并發(fā)數(shù)據(jù)處理需求。

為了追逐利潤，三星、SK海力士等IDM原廠在2024年底多次宣布削減DDR4產(chǎn)能，將資源向DDR5和HBM傾斜。

這直接導(dǎo)致了DDR4供應(yīng)收緊，價(jià)格隨之反彈。

據(jù)預(yù)測(cè)，由于新產(chǎn)能釋放周期通常長達(dá)兩年，2026年全球存儲(chǔ)芯片市場(chǎng)將加劇供應(yīng)短缺。

目前，全球存儲(chǔ)市場(chǎng)仍主要由海外存儲(chǔ)IDM原廠主導(dǎo)，國產(chǎn)化率不足30%。

面對(duì)這一局面，江波龍作為國內(nèi)規(guī)模最大的綜合性存儲(chǔ)模組廠商，通過自創(chuàng)的TCM（技術(shù)合約制造）經(jīng)營模式，構(gòu)建了獨(dú)特的護(hù)城河。

在這種模式下，江波龍扮演著晶圓原廠與下游大客戶之間的“超級(jí)橋梁”。

公司通過長期協(xié)議鎖定原廠供應(yīng)與價(jià)格，同時(shí)整合主控芯片設(shè)計(jì)、固件開發(fā)、封測(cè)等全鏈條能力。

簡(jiǎn)單來說，江波龍賺取的是加工溢價(jià)和服務(wù)整合的錢。

不過，江波龍產(chǎn)品的原材料中，存儲(chǔ)晶圓占比較高，因此，存儲(chǔ)晶圓市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)對(duì)公司毛利率波動(dòng)影響較大。

2021年至2024年，公司的毛利率經(jīng)歷了從19.79%下降至8.19%后再反彈至19.05%的起伏，2025年前三季度又降至15.29%。

手握85億存貨

為平滑晶圓價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，江波龍選擇

一個(gè)是向高端產(chǎn)品進(jìn)軍。

主控芯片是存儲(chǔ)器的“大腦”，準(zhǔn)入門檻較高，需要高度專業(yè)化。

截至目前，江波龍已推出應(yīng)用于UFS、eMMC、SD卡和車規(guī)級(jí)USB產(chǎn)品的四個(gè)系列主控芯片，累計(jì)部署量突破1億顆。

同時(shí)，公司還進(jìn)軍企業(yè)級(jí)存儲(chǔ)產(chǎn)品。

企業(yè)級(jí)存儲(chǔ)主要應(yīng)用于數(shù)據(jù)中心、通用服務(wù)器、AI/ML服務(wù)器、云計(jì)算、大數(shù)據(jù)等場(chǎng)景。

如今，江波龍已是國內(nèi)少數(shù)具備“eSSD+RDIMM”產(chǎn)品組合及規(guī)模供應(yīng)能力的企業(yè)之一。

根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2024年中國企業(yè)級(jí)SATASSD總?cè)萘颗琶?，江波龍位列第三，在國產(chǎn)品牌中位列第一。

正是這種從“低端組裝”向“核心自研”的轉(zhuǎn)型，讓江波龍?jiān)跐q價(jià)潮來臨時(shí)，擁有了更強(qiáng)的議價(jià)能力。

另一個(gè)是提前備貨。

在存儲(chǔ)這個(gè)周期性的行業(yè)，各存儲(chǔ)模組廠商在材料價(jià)格處于相對(duì)低位時(shí)通常會(huì)積極備貨。

江波龍的備貨力度尤為強(qiáng)勁。

截至2025年前三季度，江波龍的存貨金額攀升至85.17億元的歷史高位。這一存貨規(guī)模遠(yuǎn)超德明利、佰維存儲(chǔ)等同業(yè)。

當(dāng)原材料價(jià)格上升時(shí)，模組廠商持有的低價(jià)庫存將隨著行業(yè)價(jià)格拉升，從而在銷售階段產(chǎn)生巨大的溢價(jià)利潤，成為江波龍?jiān)谛袠I(yè)上行周期中業(yè)績爆發(fā)的重要支撐。

同時(shí)，江波龍表示，公司已與晶圓供應(yīng)商簽有長期合約或商業(yè)備忘錄，保障了供應(yīng)鏈穩(wěn)定。

不過，存貨在一定程度上占據(jù)了公司的運(yùn)營資金，從而拉升了負(fù)債水平。

截至2025年前三季度，江波龍的存貨占流動(dòng)資產(chǎn)比例高達(dá)64.19%。為了應(yīng)對(duì)日益增長的營運(yùn)需求，公司不得不加大借款力度。

截至2025年三季度末，公司總負(fù)債達(dá)到114.93億元，對(duì)應(yīng)資產(chǎn)負(fù)債率升至58.93%。

為了支撐后續(xù)的業(yè)務(wù)擴(kuò)張，江波龍?jiān)谌谫Y端頻繁動(dòng)作。

2025年12月初，江波龍發(fā)布公告稱，擬將向銀行等金融機(jī)構(gòu)申請(qǐng)的綜合授信額度提升至不超過195億元。

緊接著，江波龍拋出定增公告，擬募資31億元。

本次江波龍定增募得的資金，將用于公司三個(gè)項(xiàng)目研發(fā)或建設(shè)以及補(bǔ)充流動(dòng)資金；用于補(bǔ)充流動(dòng)資金的比例為29.73%，接近30%的上限。

定增31億的落地，將為公司在存儲(chǔ)領(lǐng)域的長跑補(bǔ)齊資金短板。

結(jié)語

江波龍2025年的業(yè)績爆發(fā)，是行業(yè)超級(jí)周期與公司備貨策略共同作用的結(jié)果。

通過深挖TCM模式、自研主控芯片以及卡位企業(yè)級(jí)存儲(chǔ)，江波龍正逐步擺脫純模組廠商的身份，向具備核心技術(shù)能力的存儲(chǔ)方案商轉(zhuǎn)型。

雖然高庫存與高負(fù)債在短期內(nèi)對(duì)流動(dòng)性構(gòu)成了考驗(yàn)，但37億定增的實(shí)施預(yù)示著江波龍正在加速其垂直一體化的布局。

江波龍，迎來潑天富貴！