文 | 老魚兒

編輯 | 楊旭然

2026年的春天，對于“非洲手機之王”傳音控股而言，注定是充滿矛盾的一段時光。

沖刺資本市場的新動作，是傳音控股目前工作的焦點。這家A股市值約670.57億元的企業(yè)，將于3月12日啟動香港上市NDR（非交易路演），預(yù)期交易規(guī)模約為5億至10億美元，目標(biāo)是在2026年第二季度登陸港交所主板。

而刺眼的業(yè)績快報，則揭露了企業(yè)另一面的冰山一角：其去年全年營業(yè)總收入656.23億元，同比下降了4.5%；歸母凈利潤25.84億元，同比暴跌53.43%；基本每股收益2.26元創(chuàng)了上市以來最差業(yè)績表現(xiàn)之一。

很少有中國企業(yè)能像傳音這樣，在國內(nèi)默默無聞，卻在遙遠的非洲大陸封神。

但如今這份在非洲大陸和其他新興市場積累的榮光，似乎正在成為束縛它的枷鎖。

長期沉浸在“舒適區(qū)”，傳音對擴展新興市場形成了依賴。當(dāng)各大手機品牌紛紛涌入非洲和拉美等新興市場，當(dāng)全球手機行業(yè)邁入AI轉(zhuǎn)型新時代，傳音控股只能被動承受沖擊。

赴港上市有機會讓傳音控股獲得新的信心，但這似乎只能解決與錢有關(guān)的問題。面對更深層次的矛盾和壓力，獲得融資并不是唯一的答案。

本文是來自《巨潮WAVE》內(nèi)容團隊的深度價值文章，歡迎您多平臺關(guān)注。

01 成也非洲

曾幾何時，傳音控股是中國手機企業(yè)，乃至中國企業(yè)出海最成功的范本之一。

目光回溯到2006年，智能機時代尚未到來，中國手機企業(yè)都深陷功能機價格戰(zhàn)。在這樣的紅海競爭中，33歲的竺兆江離開自己就職多年的波導(dǎo)，創(chuàng)立傳音控股。

他的主戰(zhàn)場就是當(dāng)時的非洲大陸。這片擁有十幾億人口的地區(qū)有著巨大的市場空白。但主流手機品牌的出海目標(biāo)是歐美等發(fā)達國家市場，并不屑于進入非洲這個“低端市場”。

竺兆江敏銳地捕捉到了這個機會。2008年，傳音控股正式在尼日利亞設(shè)立了首家海外分支機構(gòu)，開啟了它在非洲大陸的創(chuàng)業(yè)之路。

在非洲，傳音控股沒有盲目復(fù)制國內(nèi)的手機產(chǎn)品，而是推出了一系列“量身定制”的產(chǎn)品，很多功能都精準(zhǔn)擊中了非洲用戶的痛點。

由于非洲運營商眾多，很多用戶會同時使用多張SIM卡。2007年，傳音控股推出首款雙卡雙待手機，因緩解用戶頻繁換卡的麻煩而受到歡迎。隨后，傳音控股又推出四卡四待機型，再次成為當(dāng)?shù)乇睢?/p>

針對非洲國家經(jīng)常出現(xiàn)局部停電、早晚溫差大、使用者手部汗液多等問題，傳音控股還針對性地研制了低成本高壓快充技術(shù)、超長待機、環(huán)境溫度檢測的電流控制技術(shù)和防汗液 USB 端口等。

針對非洲消費者的娛樂方式，研制了適合非洲音樂的低音設(shè)計和喇叭設(shè)計，適合非洲人的收音機功能設(shè)計，并在音樂、內(nèi)容聚合等領(lǐng)域開發(fā)了契合非洲用戶偏好的移動互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用。

在大量具有針對性的設(shè)計中，最讓傳音控股出圈的，就是它解決了非洲用戶拍照難的問題。

在傳音控股進入非洲之前，市面上的手機相機都是針對淺色皮膚設(shè)計的，非洲用戶拍照時，常常出現(xiàn)“拍不清臉”“一團黑”的情況。傳音控股組建專門的研發(fā)團隊，深入非洲各地，收集了超過10萬張深膚色人像的數(shù)據(jù)庫，開發(fā)出好用的多膚色影像技術(shù)系統(tǒng)。

這項技術(shù)，成為傳音控股區(qū)別于其他品牌的核心競爭力之一，也讓傳音控股在非洲用戶心中建立起了“懂我們”的品牌形象。

到2018年，傳音控股超越長期占據(jù)非洲市場霸主地位的三星，成為非洲第一大手機品牌。根據(jù)傳音控股港股招股書，2024年，其在非洲的市場份額已經(jīng)高達61.5%。

2019年9月30日，傳音控股在上交所科創(chuàng)板正式掛牌上市。上市后的幾年里，傳音控股的業(yè)績持續(xù)增長，2020年至2024年，營業(yè)收入從465.96億元增長至687.15億元，歸母凈利潤最高達到55.49億元，市值也一度迎來高光時刻，最高逼近2000億元。

02 困也非洲

傳音控股的經(jīng)營困境，從2024年開始逐漸顯現(xiàn)。

財報顯示，2024年傳音控股實現(xiàn)營業(yè)總收入687.15億元，雖然仍保持正增長，但增速已大幅放緩；歸母凈利潤55.49億元，同比增速較上年大幅下滑至0.22%的微幅，幾乎陷入停滯。甚至，其當(dāng)年扣非凈利潤已經(jīng)出現(xiàn)了負增長。

進入2025年，情況變得更加糟糕，傳音控股的業(yè)績直接陷入負增長，并即將迎來上市以來最差年報。

除了業(yè)績，傳音控股的財務(wù)數(shù)據(jù)也暴露出了諸多隱患。

根據(jù)2025年三季報數(shù)據(jù)，其應(yīng)付票據(jù)和應(yīng)付賬款從2024年的172.13億元漲到了207.54億元，增幅顯著。這已經(jīng)是傳音控股近三年時間內(nèi)，賬面貨幣資金持續(xù)遠小于應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款數(shù)字，這意味著傳音控股對上游供應(yīng)商的付款壓力加大，且供應(yīng)鏈的穩(wěn)定性可能受到影響。

招股書顯示，2022年、2023年、2024年以及截至2025年6月30日止六個月，傳音控股的存貨平均周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為68.7天、64.6天、65.8天及70.9天。這意味著其現(xiàn)金流動性壓力也會持續(xù)增大。

對于業(yè)績下滑，傳音控股在業(yè)績快報中給出的解釋是：受市場競爭及供應(yīng)鏈成本影響，存儲等元器件價格上漲較多，公司營業(yè)收入和毛利率有所下降。

供應(yīng)鏈成本上漲確實是全行業(yè)的共性問題，去年全球存儲芯片等元器件價格都出現(xiàn)了較大幅度的上漲，給手機廠商帶來了不小的成本壓力。2025年前三季度，傳音控股毛利率自上市以來首次低于20%；凈利率僅有4.47%，較2024年幾近腰斬。

但如果把業(yè)績下滑的全部原因都歸結(jié)為成本上漲，顯然過于片面。真正讓傳音控股陷入困境的核心原因，是它長期壟斷的非洲市場，正在遭遇越來越激烈的競爭，曾經(jīng)的“藍?！?，如今已經(jīng)變成了各大手機品牌逐鹿的“紅?！薄?/strong>

尤其是小米、榮耀等中國手機巨頭，紛紛將非洲作為重點拓展市場，憑借自身的各種優(yōu)勢，快速搶占市場份額。

小米的進攻最為迅猛，其早在2017年就進入非洲，2019年專門成立非洲業(yè)務(wù)部，并在2023年和2024年的年度財報中，都明確把非洲列為關(guān)鍵增長區(qū)域。

在非洲，小米沿用了在國內(nèi)市場的“性價比”策略，推出大量低價智能機，同時加快渠道建設(shè)，并于2025年在摩洛哥開設(shè)了首家自營品牌旗艦店。

隨著各大品牌的涌入，傳音控股為了守住市場份額，不得不同時加大研發(fā)和市場推廣投入。

2025年前三季度，在營收和凈利潤全面下滑的情況下，傳音控股的研發(fā)投入達到21.39億元，同比增長17.26%，僅第三季度研發(fā)投入就達到7.77億元，同比增長21.22%；同時銷售費用也只能大幅增加，用于渠道拓展和品牌宣傳。

這些投入進一步侵蝕了利潤，形成了“增收不增利”甚至“減收減利”的惡性循環(huán)。

03 巨大差距

傳音控股并非沒有積極尋找非洲以外的第二曲線。相反，其成功開辟了第二戰(zhàn)場。招股書顯示，從2023年開始，傳音控股在新興亞太市場的營收就已經(jīng)超過了傳統(tǒng)的非洲市場。

這些市場的開拓，很明顯延續(xù)了傳音控股的“優(yōu)勢打法”：趁著競爭對手尚未進入之際搶先占領(lǐng)。這是一種錯位競爭的策略，但正面硬剛情況下，其核心競爭力就開始顯現(xiàn)出孱弱的一面。

簡單點說就是：傳音控股在智能機時代落后了。

半年報數(shù)據(jù)顯示，去年上半年，傳音控股在全球手機市場的占有率為12.5%，在全球手機品牌廠商中排名第三。其中，其智能機在全球智能機市場的占有率為7.9%，排名僅為第六。

傳音在南亞市場的巴基斯坦、孟加拉國等國家的智能機市場占有率排名均為第一。但在競爭較為激烈的印度市場，智能機市場占有率排名僅為第八。而在2019年，其在印度市場占有率還排在第五。這是一種能夠說明其智能機問題的市場表現(xiàn)。

即便是在優(yōu)勢市場非洲，傳音控股也在智能機的競爭中壓力倍增。

根據(jù)Omdia發(fā)布的報告，2025年第三季度，雖然傳音控股的智能機市占率仍然牢牢占據(jù)了榜首。但小米和榮耀等品牌已經(jīng)顯示了更為強勁的后勁。榮耀的增速更是高達158%。

之所以陷入如今的困境，根源在于傳音控股的戰(zhàn)略方向，鎖死了其內(nèi)生增長的空間。

長期以來，傳音控股的核心競爭力在于本地化創(chuàng)新，而非核心技術(shù)研發(fā)。這些創(chuàng)新雖然貼合當(dāng)?shù)匦枨?，但技術(shù)門檻不高，很容易被競爭對手模仿。而在手機核心技術(shù)領(lǐng)域，包括芯片、操作系統(tǒng)、AI技術(shù)等方面，傳音控股的投入不足，技術(shù)積累薄弱。

與華為、小米、蘋果等巨頭相比，傳音存在巨大的差距，而且?guī)缀鯚o力改變。

2024年下半年開始，高通、飛利浦、諾基亞、華為等企業(yè)先后在印度、歐洲多地對傳音控股提起專利侵權(quán)訴訟。而專利糾紛的背后，直接暴露的是傳音控股核心技術(shù)儲備不足的弊端。

此次傳音控股赴港上市，在招股書中多次提到要加大AI研發(fā)投入，就是試圖通過AI技術(shù)提升產(chǎn)品競爭力，在智能機向AI智能轉(zhuǎn)型的大潮中實現(xiàn)跟跑乃至超車，以擺脫業(yè)績困境。

這是時代的挑戰(zhàn)，也是傳音的下一次機遇所在。

對于這家有些特殊的手機企業(yè)來說，非洲是它的起點，也是它的枷鎖。想要突圍，打破對非洲模式的過度依賴，跳出自己打造的“舒適區(qū)”是必須的。

在技術(shù)研發(fā)上多下功夫，是其最關(guān)鍵的出路，否則就只能對控制手機產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵要素的國際資本徹底“投降”，讓出股份乃至于控制權(quán)，以換得生機。

在這個快速變革的時代，沒有任何企業(yè)能夠依靠單一市場、單一模式長久生存。在波詭云譎的全球市場競爭中立于不敗之地，從來都不容易。