英偉達(dá)掉入了“自證陷阱”。

周三盤后，英偉達(dá)公布超預(yù)期財報，F(xiàn)Y26Q4財報顯示，營收681.3億美元，同比大漲73%，高于市場預(yù)期的656億美元；其中數(shù)據(jù)中心營收623億美元，同比大漲75%，高于市場預(yù)期的604億美元；凈利潤從去年同期的 221 億美元增至 430 億美元。

FY27Q1的指引同樣驚人：營收780億美元，超市場預(yù)期的728億美元；毛利率維持在74.5%-75.5%。

但是，市場不買單。

周四，英偉達(dá)股價一度下跌5.7%，創(chuàng)去年11月25日以來最大盤中跌幅，最終收跌5.49%，報184.89美元。

從去年8月開始，英偉達(dá)陷入了一種“魔咒”：盡管每季公布的財報都超預(yù)期，但股價均下跌。從去年11月到現(xiàn)在，英偉達(dá)已橫盤四個月。

英偉達(dá)就像一個被“女友”懷疑的“渣男”，不論財報如何優(yōu)秀，老黃怎么喊話，對方眼里總是充滿懷疑。你表現(xiàn)越好，“女友”認(rèn)為你越虛偽。英偉達(dá)掉入了“自證陷阱”。糟糕的是，市場普遍認(rèn)為“女人的第六感非?？煽俊薄?/p>

原因是什么？

有人說，英偉達(dá)不再給人驚喜，“超預(yù)期”也是意料之中。

有人說，AI熱點轉(zhuǎn)向上游材料和下游應(yīng)用市場，相關(guān)股票獲利空間大于英偉達(dá)。

有人說，英偉達(dá)收入過于集中，前六大客戶貢獻(xiàn)了其數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)收入的一半。

更可靠的說法是，市場對英偉達(dá)未來收入的持續(xù)性表示懷疑。

但真正的問題是：錢少/成本高。

這兩個問題是同一個問題。去年，美國科技巨頭資本開支超5000億美元，今年增加到6500億美元。持續(xù)大規(guī)模的投資，導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)鏈中上游供應(yīng)短缺、價格飛漲。全球AI數(shù)據(jù)中心大規(guī)模建設(shè)導(dǎo)致存儲芯片、儲存電池和相關(guān)材料供應(yīng)緊張。

2025年，內(nèi)存漲了10倍，白銀漲了1.7倍，鈷上漲了1.7倍，硫磺上漲了1.2倍，黃金漲了65%，鋰上漲了40%，銅漲了34%。

你看，哪里都缺產(chǎn)能，哪里都要投資，而中上游產(chǎn)品和材料的產(chǎn)能擴(kuò)張具有周期，跟不上英偉達(dá)的節(jié)奏。

我之前說過，如果大模型如此耗電、如此消耗算力、如此消耗資源，不經(jīng)濟(jì)的AI不可能帶來一場技術(shù)革命。高成本高支出正在制約英偉達(dá)和這場AI革命，但這是必經(jīng)之路、正常現(xiàn)象。

AI革命是一場經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)革命。英偉達(dá)跑太快了，需要等等其他人。接下來，把問題交給時間來解決。市場需要更多耐心，等待美聯(lián)儲降息提供更多流動性，等待儲存、電池、礦場等增加投資、擴(kuò)張產(chǎn)能。

當(dāng)這輪投資周期進(jìn)入尾聲，產(chǎn)能釋放，價格大跌，供給創(chuàng)造需求，市場需求擴(kuò)張，投資風(fēng)險爆發(fā)，AI時代到來！