導(dǎo)語(yǔ)：當(dāng)持續(xù)多年的重金投入，終于讓AI從燒錢(qián)不止的“成本中心”蛻變?yōu)轵?qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的“利潤(rùn)引擎”之后，一貫奉行長(zhǎng)期主義的百度，開(kāi)始在資本市場(chǎng)露出鋒利的獠牙。

2026年2月26日，百度（NASDAQ:BIDU，HKEX:9888）公布了截至2025年第4季度及全年未經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)。

在這份備受矚目的財(cái)報(bào)當(dāng)中，百度Q4的總收入達(dá)到人民幣327億元，環(huán)比增長(zhǎng)5%，其中首次披露的“百度核心AI新業(yè)務(wù)收入” 在四季度達(dá)到113億元，占百度一般性業(yè)務(wù)收入的43%，環(huán)比三季度的96億元增長(zhǎng)17.7%?？v觀2025年全年，該板塊收入達(dá)到人民幣400億元，同比大幅增長(zhǎng)48%。

具體到收入構(gòu)成上，核心AI新業(yè)務(wù)主要由三部分組成：占比最大的是AI云（智能云基礎(chǔ)設(shè)施），其次是AI應(yīng)用和AI原生營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)。其中AI原生營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)的年化增速高達(dá)301%，是所有業(yè)務(wù)板塊里增長(zhǎng)最為迅猛的。

顯而易見(jiàn)，在這份財(cái)報(bào)當(dāng)中，最引人注目的一個(gè)變化，就是百度對(duì)AI業(yè)務(wù)收入占比的首次公開(kāi)披露——將AI相關(guān)收入占比作為一個(gè)獨(dú)立的、可被持續(xù)跟蹤的財(cái)務(wù)板塊進(jìn)行披露，其背后的意味可謂深遠(yuǎn)。

對(duì)于百度管理層而言，當(dāng)持續(xù)多年的重金投入，終于讓AI業(yè)務(wù)從燒錢(qián)不止的成本中心蛻變成驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的利潤(rùn)引擎之后，像這樣的披露政策調(diào)整，就好像是一場(chǎng)針對(duì)資本市場(chǎng)的無(wú)聲宣告：百度的AI成色，經(jīng)得起華爾街最苛刻的分析師，拿著放大鏡的仔細(xì)審視。

而在這場(chǎng)“蓄謀已久”的動(dòng)作背后所隱藏著的，則是一場(chǎng)在現(xiàn)代商業(yè)史上罕見(jiàn)的、通過(guò)新技術(shù)對(duì)原有的業(yè)務(wù)板塊和核心商業(yè)價(jià)值進(jìn)行全面重構(gòu)的大膽實(shí)踐。對(duì)百度來(lái)說(shuō)，一個(gè)以“全棧AI+自研芯片”為技術(shù)底座的核心價(jià)值重構(gòu)周期，已經(jīng)悄然拉開(kāi)了帷幕。

01 AI進(jìn)入“業(yè)績(jī)兌現(xiàn)期”

如果我們深入拆解四季度這113億元的核心AI業(yè)務(wù)收入，不難發(fā)現(xiàn)，從B端產(chǎn)業(yè)賦能，到C端超級(jí)應(yīng)用，再到鏈接虛擬與物理世界的Robotaxi，百度AI核心能力的跨場(chǎng)景復(fù)用，正在展現(xiàn)出驚人的杠桿效應(yīng)。

過(guò)去數(shù)年，百度在底層技術(shù)和大模型上的重金投入，正在所有業(yè)務(wù)線上開(kāi)花結(jié)果，同時(shí)撬動(dòng)了多個(gè)場(chǎng)景的收入飛輪與成本的邊際遞減效應(yīng)——

首先，在B端市場(chǎng)，百度正在基于全棧自研能力，徹底解決AI落地的痛點(diǎn)。

首先是智能云這邊。四季度，智能云基礎(chǔ)設(shè)施收入達(dá)到人民幣58億元，其中AI高性能計(jì)算設(shè)施的訂閱收入同比激增143%。這一亮眼的增長(zhǎng)數(shù)據(jù)的背后，暗藏著百度在算力儲(chǔ)備上的未雨綢繆。

在全世界所有大型科技企業(yè)都苦于算力不足的困境時(shí)，百度可謂是這邊風(fēng)景獨(dú)好：針對(duì)AI需求專門(mén)設(shè)計(jì)的昆侖芯，能夠?yàn)锳I大模型提供足夠穩(wěn)定、可拓展和高性能的算力基礎(chǔ)，再結(jié)合百度百舸AI計(jì)算平臺(tái)，企業(yè)客戶得以用更低的集成成本、更快的速度完成大模型的私有化部署——而私有化部署的難易程度，直接決定了最頂級(jí)的企業(yè)客戶在AI方面的投資意愿。

畢竟，對(duì)于在各自行業(yè)中處于領(lǐng)導(dǎo)地位的大型企業(yè)而言，并不是所有的數(shù)據(jù)和需求都能夠基于公網(wǎng)算力來(lái)解決的。

而百度智能云正是憑借著這種從底層算力到上層應(yīng)用的全棧解決方案，連續(xù)兩年成為中國(guó)主流云廠商中大模型相關(guān)中標(biāo)項(xiàng)目數(shù)和中標(biāo)金額最多的企業(yè)。根據(jù)賽迪顧問(wèn)的分析報(bào)告，2025年上半年，百度智能云在中國(guó)AI云全服務(wù)市場(chǎng)中以40.2%的份額，穩(wěn)居第一。

而在具體的業(yè)務(wù)落地當(dāng)中，百度發(fā)布的自我演化超級(jí)智能體“伐謀”，在諸如中信百信銀行的智能風(fēng)控、阿爾特汽車(chē)的風(fēng)阻預(yù)測(cè)等真實(shí)產(chǎn)業(yè)場(chǎng)景中，幫助企業(yè)以最低的成本尋找到全局最優(yōu)解，實(shí)現(xiàn)了研發(fā)與風(fēng)控效率的幾何級(jí)躍升。

除了智能云業(yè)務(wù)之外，B端市場(chǎng)另一個(gè)重點(diǎn)則是AI原生營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)的滲透?；陬I(lǐng)先的文心大模型提供的多模態(tài)能力，AI原生營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)全年的營(yíng)收將近100億，年化增長(zhǎng)高達(dá)300%，成為公司增速最快的業(yè)務(wù)線。

在C端市場(chǎng)，用戶正在為AI所帶來(lái)的生產(chǎn)力提升慷慨解囊。

用戶規(guī)模層面，截至2025年12月，百度APP的月活躍用戶達(dá)到6.79億，繼續(xù)穩(wěn)居全球前列；同時(shí)文心助手的MAU高歌猛進(jìn)，成功突破2億。之后在春節(jié)紅包活動(dòng)的催化下，文心助手MAU實(shí)現(xiàn)了同比4倍的爆炸性增長(zhǎng)，生圖、生視頻等核心功能調(diào)用量暴漲數(shù)倍到數(shù)十倍，成為春節(jié)檔AI應(yīng)用大戰(zhàn)當(dāng)中最大的贏家之一。

與此同時(shí)，百度文庫(kù)與網(wǎng)盤(pán)發(fā)布的GenFlow 3.0，也已突破了千萬(wàn)級(jí)活躍用戶，成功打造為全球最大的通用智能體。并且眾多用戶表現(xiàn)出了強(qiáng)烈的付費(fèi)意愿，愿意為這種極致的時(shí)間節(jié)省與生產(chǎn)力提升支付訂閱費(fèi)用。而零代碼編程平臺(tái)“秒噠”則累計(jì)生成了超50萬(wàn)個(gè)商業(yè)應(yīng)用，讓“一人公司”成為現(xiàn)實(shí)，徹底將應(yīng)用開(kāi)發(fā)的門(mén)檻降到了“會(huì)說(shuō)話就能做AI應(yīng)用”的普惠級(jí)別。

在用戶規(guī)模和付費(fèi)意愿的共同推動(dòng)之下，四季度，百度的AI應(yīng)用收入達(dá)到人民幣27億元，全年收入更是一舉突破了百億大關(guān)。而在靚麗的營(yíng)收數(shù)字背后，支撐業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的，絕不僅是月活用戶（MAU）的狂飆突進(jìn)，更是用戶心智從“免費(fèi)薅羊毛”轉(zhuǎn)向“為生產(chǎn)力的提升付錢(qián)”的根本性轉(zhuǎn)變。

此外，通過(guò)AI鏈接虛擬世界與物理世界， Robotaxi業(yè)務(wù)正在打開(kāi)全新的增長(zhǎng)空間。

四季度，百度旗下Robotaxi業(yè)務(wù)“蘿卜快跑”所提供的全無(wú)人自動(dòng)駕駛營(yíng)運(yùn)訂單，已經(jīng)達(dá)到了驚人的340萬(wàn)單，同比增長(zhǎng)超過(guò)200%，而其單周峰值更是一舉突破了30萬(wàn)單。

迪拜街頭的蘿卜快跑專車(chē)

除了訂單規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)之外，更值得矚目的是其全球化布局的突飛猛進(jìn)。截至2026年2月，蘿卜快跑的全球足跡已覆蓋26個(gè)城市，不僅在阿布扎比啟動(dòng)了面向公眾的全無(wú)人駕駛商業(yè)化運(yùn)營(yíng)，更在倫敦與Uber、Lyft達(dá)成合作開(kāi)展測(cè)試，還在迪拜獲得了首個(gè)全無(wú)人測(cè)試牌照，成為世界政府峰會(huì)唯一全無(wú)人試乘車(chē)隊(duì)。

在蘿卜快跑的全球狂飆背后，來(lái)自百度的無(wú)人駕駛技術(shù)，已經(jīng)在越來(lái)越多具備高監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的全球化城市獲得了廣泛認(rèn)可，這意味著百度在物理AI（具身智能與自動(dòng)駕駛）方面持續(xù)多年的投入，已經(jīng)開(kāi)始進(jìn)入了快速收獲期，有望成為未來(lái)十年極具爆發(fā)力的全新業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)。

02 估值視角的轉(zhuǎn)換：從PE到SOTP

無(wú)須諱言，在過(guò)去很長(zhǎng)的一段時(shí)期內(nèi)，百度的股價(jià)表現(xiàn)與其在AI領(lǐng)域的投入力度之間，存在著肉眼可見(jiàn)的巨大背離。

長(zhǎng)久以來(lái)，市場(chǎng)上那些保守的投資者，習(xí)慣于用傳統(tǒng)的PE（市盈率）模型、將百度視作一家搜索與廣告公司來(lái)對(duì)百度進(jìn)行估值，而忽略了AI業(yè)務(wù)板塊所帶來(lái)的巨大想象空間。

然而，隨著Q4財(cái)報(bào)的發(fā)布，以及近期一系列重磅運(yùn)作的落地，對(duì)百度來(lái)說(shuō)，一場(chǎng)基于SOTP（分部加總估值法）的價(jià)值重估，已然是箭在弦上。

首先是昆侖芯的分拆上市。2026年1月，百度宣布擬分拆昆侖芯并獨(dú)立上市?；ㄆ煺J(rèn)為，昆侖芯的部門(mén)的估值至少不低于133億美元，中金和海通更是給出了500億美元的估值，并且有望在上市之后獲得更高的估值水平，而這將顯著的拉動(dòng)百度自身股價(jià)的上行；

其次，作為全球領(lǐng)先的Robotaxi運(yùn)營(yíng)商，蘿卜快跑在美國(guó)的對(duì)標(biāo)公司W(wǎng)aymo，正在以超過(guò)1000億美元的估值進(jìn)行最新一輪融資，而這也促使著投資者對(duì)蘿卜快跑的價(jià)值有了更深一步的認(rèn)識(shí)，畢竟按照運(yùn)營(yíng)規(guī)模和里程數(shù)據(jù)來(lái)看，Waymo和蘿卜快跑同屬于自動(dòng)駕駛出租車(chē)的第一梯隊(duì)，而兩者目前的估值水平卻存在著巨大的差異。

如果說(shuō)單純的業(yè)務(wù)分拆，還無(wú)法點(diǎn)燃資本市場(chǎng)最大的熱情，那么巨額回購(gòu)和分紅/派息，則是最強(qiáng)力和最直接的股價(jià)上漲的推進(jìn)劑。

就在本月4日，百度董事會(huì)剛剛授權(quán)了一項(xiàng)高達(dá)50億美元的全新股份回購(gòu)計(jì)劃，同時(shí)還在公司歷史上首次批準(zhǔn)了股息政策，預(yù)計(jì)首筆股息將于2026年底前派付。

必須要指出的是，放眼全球任何一個(gè)資本市場(chǎng)，拿出超過(guò)市值10%的真金白銀來(lái)進(jìn)行股票回購(gòu)，都是一個(gè)極其罕見(jiàn)的動(dòng)作。橫向?qū)Ρ?，即便是現(xiàn)金流極度充裕的蘋(píng)果或谷歌，一般的回購(gòu)比例也就是2%到4%之間徘徊。

而百度這種10%的超常規(guī)回購(gòu)力度，疊加首次派發(fā)股息的“組合式回報(bào)”，不僅是在向資本市場(chǎng)高聲宣告“股價(jià)被嚴(yán)重低估”的強(qiáng)硬判斷，更昭示了管理層對(duì)于AI業(yè)務(wù)在未來(lái)持續(xù)產(chǎn)生豐沛現(xiàn)金流的絕對(duì)自信。

回顧美股歷史，2012年蘋(píng)果重啟派息，十年間股價(jià)漲幅達(dá)700%；2003年微軟首次派息，通過(guò)“派息+回購(gòu)”的組合策略，迎來(lái)了科技股價(jià)值的史詩(shī)級(jí)重塑。

而如今的百度，似乎正站在一個(gè)與前輩們相似的十字路口。

03 屬于百度的春天已經(jīng)到來(lái)

作為搜索引擎時(shí)代的一方霸主，百度在AI時(shí)代的艱苦轉(zhuǎn)型與價(jià)值重塑，絕非是一蹴而就的。其中諸多艱難甚至兇險(xiǎn)，不足為外人道也。

在AI商業(yè)化這片充滿了驚濤駭浪的大洋當(dāng)中，百度頂住了早期的轉(zhuǎn)型陣痛，堅(jiān)持用全棧自研的底層邏輯，一步步將文心大模型、智能云、蘿卜快跑打磨成型。應(yīng)該說(shuō)，百度用實(shí)打?qū)嵉呢?cái)務(wù)數(shù)字，為中國(guó)科技企業(yè)的AI轉(zhuǎn)型打造了一個(gè)完美的范本。

而今天的百度，已經(jīng)進(jìn)入了一個(gè)上漲與下跌可能性極度不對(duì)稱的區(qū)間：向下，有著幾百億美金級(jí)別的現(xiàn)金儲(chǔ)備、穩(wěn)健的廣告基本盤(pán)與空前力度的回購(gòu)兜底；向上，則擁有著AI商業(yè)化全面兌現(xiàn)、云業(yè)務(wù)狂飆以及自動(dòng)駕駛出海所帶來(lái)的無(wú)盡想象空間。

對(duì)于這樣的深刻轉(zhuǎn)變，機(jī)構(gòu)的嗅覺(jué)向來(lái)是最敏銳的：

近期，包括摩根大通、Benchmark、花旗在內(nèi)的近20家國(guó)際投行紛紛上調(diào)百度的目標(biāo)價(jià)。其中，摩根大通將百度美股目標(biāo)價(jià)上調(diào)至200美元。這些密集的數(shù)據(jù)調(diào)整背后，指向了一個(gè)共同的事實(shí)：華爾街已經(jīng)開(kāi)始為百度的AI基礎(chǔ)設(shè)施、應(yīng)用生態(tài)以及Robotaxi業(yè)務(wù)單獨(dú)計(jì)價(jià)。

有時(shí)候，最漫長(zhǎng)的堅(jiān)持和最底層的投入，恰恰是跨越商業(yè)周期、迎來(lái)價(jià)值重估最快的捷徑。對(duì)于迎來(lái)了戰(zhàn)略兌現(xiàn)期的百度而言，下一個(gè)春天，注定會(huì)有不一樣的精彩。