三一重能凈利潤(rùn)創(chuàng)上市來(lái)新低

本報(bào)（chinatimes.net.cn）記者何一華 李未來(lái) 北京報(bào)道

曾經(jīng)以低價(jià)策略橫掃風(fēng)電市場(chǎng)的三一重能，在低價(jià)訂單集中交付的2025年，遭遇了上市以來(lái)最嚴(yán)峻的考驗(yàn)。

4月22日，三一重能（688349.SH）發(fā)布了2025年年度報(bào)告，業(yè)績(jī)出現(xiàn)嚴(yán)重分化，營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)53.89%至273.80億元，創(chuàng)下2022年上市以來(lái)新高，凈利潤(rùn)則同比下降60.69%至7.12億元，跌出上市以來(lái)新低。

公司2025年財(cái)報(bào)呈現(xiàn)“高增長(zhǎng)、低盈利、負(fù)現(xiàn)金流”的特征，反映出三一重能在行業(yè)快速發(fā)展期的擴(kuò)張戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)穩(wěn)健性之間的平衡難題。2024年和2025年，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額均為負(fù)值，分別是-4.00億元和-8.96億元。

2026年一季度三一重能業(yè)績(jī)回暖，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收39.85億元，同比增長(zhǎng)82%；凈利潤(rùn)1.79億元，與去年同期凈虧損1.91億元相比扭虧為盈。不過(guò)并非風(fēng)機(jī)交付價(jià)格回升，公司證券投資辦工作人員告訴《華夏時(shí)報(bào)》記者，一季度凈利潤(rùn)增長(zhǎng)主要系風(fēng)場(chǎng)出售的影響。

業(yè)績(jī)滑坡

營(yíng)收高歌猛進(jìn)的背后，三一重能凈利潤(rùn)遭遇斷崖式下跌，背后交織著多重復(fù)雜誘因。

三一重能表示，營(yíng)收增長(zhǎng)主要系國(guó)內(nèi)外裝機(jī)容量增長(zhǎng)所致，盈利下滑則主要受2024年國(guó)內(nèi)陸上風(fēng)機(jī)中標(biāo)價(jià)格下降并在2025年完成交付，以及新能源上網(wǎng)電價(jià)市場(chǎng)化改革等因素影響。

2024年，國(guó)內(nèi)陸上風(fēng)機(jī)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)白熱化，中標(biāo)價(jià)格整體下探并觸底。數(shù)據(jù)顯示，2024年陸上風(fēng)電機(jī)組全年中標(biāo)均價(jià)為1350元/kW（不含塔筒）?，年中價(jià)格甚至一度跌破1000元/kW（不含塔筒）。

隨著2024年的低價(jià)訂單在2025年迎來(lái)集中交付期，這也讓以激進(jìn)的價(jià)格策略搶占市場(chǎng)的三一重能落得一個(gè)“賠本賺吆喝”的結(jié)果。財(cái)報(bào)顯示，2025年公司風(fēng)力發(fā)電機(jī)組制造業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入191.35億元，同比增長(zhǎng)40.92%；毛利率4.43%，較上年減少6.56個(gè)百分點(diǎn)。

后續(xù)來(lái)看，上述工作人員告訴記者，風(fēng)機(jī)訂單的交付節(jié)奏是行業(yè)當(dāng)年中標(biāo)訂單約10%當(dāng)年交付，60%—70%次年交付，剩下20%左右訂單在次年交付。按照2025年風(fēng)機(jī)價(jià)格來(lái)看，比2024年有顯著提升，會(huì)帶動(dòng)毛利率回升，但是2024年的低價(jià)訂單在2026年還有一部分交付，這部分收入會(huì)影響毛利率回升。另外，還需要看成本控制的情況。

除了價(jià)格探底，2024年也是國(guó)內(nèi)風(fēng)電的招標(biāo)大年，由于風(fēng)機(jī)從招標(biāo)落地到確認(rèn)交付有一年左右的時(shí)間周期，2025年也順勢(shì)成為國(guó)內(nèi)風(fēng)電裝機(jī)大年，風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈上游原材料價(jià)格上漲，大型鑄件、葉片樹(shù)脂、塔筒鋼材等核心零部件價(jià)格紛紛走高，推高公司營(yíng)業(yè)成本。

財(cái)報(bào)顯示，2025年，三一重能主營(yíng)業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)成本同比增幅超過(guò)67%。其中，風(fēng)機(jī)制造與風(fēng)電服務(wù)業(yè)務(wù)的直接材料成本分別同比增長(zhǎng)54.76%、1847.74%，電站產(chǎn)品銷售直接材料成本同比增長(zhǎng)130.05%。

上述工作人員告訴記者，2025年公司整體成本還是有所下降，2026年地緣沖突下原油價(jià)格上漲帶動(dòng)樹(shù)脂等風(fēng)電原材料價(jià)格上漲，導(dǎo)致2026年降本壓力比較大，全年成本端能否實(shí)現(xiàn)降本，目前還不好說(shuō)。

對(duì)公司業(yè)績(jī)更深遠(yuǎn)的影響來(lái)自電價(jià)市場(chǎng)化改革。2025年，新能源上網(wǎng)電價(jià)市場(chǎng)化改革全面推進(jìn)，風(fēng)電增量項(xiàng)目上網(wǎng)電價(jià)顯著下降。這直接沖擊了三一重能的電站業(yè)務(wù)，電價(jià)下行導(dǎo)致電站資產(chǎn)估值縮水，轉(zhuǎn)讓價(jià)格下降，產(chǎn)品銷售利潤(rùn)水平隨之下降。

財(cái)報(bào)顯示，2025年三一重能電站產(chǎn)品銷售營(yíng)業(yè)收入64.7億元，同比增長(zhǎng)86.68%；毛利率24.84%，同比減少11.53個(gè)百分點(diǎn)。

對(duì)于電價(jià)市場(chǎng)化的影響，公司工作人員告訴記者，雖然有所下降，但是電站業(yè)務(wù)整體毛利率還可以，電價(jià)市場(chǎng)化下風(fēng)場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)，不同區(qū)域條件毛利不同，公司拿指標(biāo)會(huì)有傾向性。

現(xiàn)金流承壓

三一重能的困境，和其自身發(fā)展模式有很大的關(guān)系。

2022年登陸資本市場(chǎng)后，公司依托集團(tuán)深厚的制造底蘊(yùn)與完善的成本管控體系，憑借性價(jià)比優(yōu)勢(shì)快速崛起。然而，低價(jià)主導(dǎo)的競(jìng)爭(zhēng)模式雖助推其市場(chǎng)份額穩(wěn)步攀升，但也削弱了自身的風(fēng)險(xiǎn)抵御能力。

而大規(guī)模跑馬圈地，也導(dǎo)致三一重能陷入現(xiàn)金流失血的困境。

財(cái)報(bào)顯示，2025年公司凈利潤(rùn)7.12億元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為-8.96億元，較2024年的-4.00億元進(jìn)一步下降，盈利和現(xiàn)金流情況顯著背離。

三一重能在年報(bào)中表示，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~較上年同期下降，主要系本期采購(gòu)支出、薪酬及其他運(yùn)營(yíng)支出增加；電站產(chǎn)品銷售業(yè)務(wù)已在項(xiàng)目出售前通過(guò)融資貸款方式回款38.57億元，并計(jì)入了籌資活動(dòng)現(xiàn)金流入，未在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流中體現(xiàn)。

知名財(cái)稅審專家、資深注冊(cè)會(huì)計(jì)師劉志耕向記者表示，雖然這種會(huì)計(jì)處理有其合規(guī)性，但這種分類導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流無(wú)法直觀和有效反映公司核心業(yè)務(wù)的資金回籠能力，一定程度上削弱了盈利質(zhì)量的可理解性和可比較性。而連續(xù)兩年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流為負(fù)，反映公司在快速擴(kuò)張過(guò)程中仍面臨較大的營(yíng)運(yùn)資金壓力。

結(jié)合資產(chǎn)負(fù)債表來(lái)看，報(bào)告期末，公司存貨53.19億元，同比增長(zhǎng)3.07%；應(yīng)收票據(jù)4.18億元，同比增長(zhǎng)51.44%；應(yīng)收賬款54.05億元，同比增長(zhǎng)14.41%。盡管年報(bào)披露應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率提升至5.26次，同比提升29.54%；存貨周轉(zhuǎn)率提升至4.71次，同比提升31.56%，但是營(yíng)運(yùn)資金占用依然明顯。

與此同時(shí)，風(fēng)電行業(yè)整機(jī)廠商普遍存在占用上游零部件廠商資金的問(wèn)題。財(cái)報(bào)顯示，2025年三一重能應(yīng)付票據(jù)60.82億元，同比增長(zhǎng)86.00%；應(yīng)付賬款96.67億元，同比增長(zhǎng)7.88%。這部分無(wú)息負(fù)債雖然融資成本低，但推高了賬面負(fù)債率，體現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈地位的同時(shí)，也緩解了現(xiàn)金流壓力。

資產(chǎn)減值壓力也是公司需要面對(duì)的問(wèn)題。報(bào)告期內(nèi)，三一重能信用減值損失9103.5萬(wàn)元，資產(chǎn)減值損失8024.6萬(wàn)元，合計(jì)吞噬營(yíng)業(yè)利潤(rùn)逾1.7億元，主要是應(yīng)收賬款和固定資產(chǎn)減值損失。在2.08億元公允價(jià)值變動(dòng)收益的緩沖下，公司凈利潤(rùn)才沒(méi)有進(jìn)一步下滑。

此外，三一重能研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入的比例從2024年的4.37%降至2025年的2.95%，下降1.42個(gè)百分點(diǎn)。在風(fēng)電行業(yè)技術(shù)快速迭代、大容量機(jī)組競(jìng)爭(zhēng)加劇的背景下，研發(fā)投入占比下降可能影響公司長(zhǎng)期技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)力。

雖然面臨諸多挑戰(zhàn)，三一重能年報(bào)也顯示了一些積極信號(hào)。2025年，公司海外業(yè)務(wù)爆發(fā)式增長(zhǎng)，海外營(yíng)收13.64億元，同比增長(zhǎng)1806.64%，毛利率為20.78%，成為重要的增長(zhǎng)點(diǎn)。

今年以來(lái)原油價(jià)格暴漲也讓全球意識(shí)到能源自主可控的重要性，公司工作人員告訴記者，在沒(méi)有地緣沖突的情況下，海外業(yè)務(wù)2025年就已經(jīng)批量交付，今年應(yīng)該也是大規(guī)模增長(zhǎng)的狀態(tài)，不只是公司，整個(gè)行業(yè)海外業(yè)務(wù)都在大幅增長(zhǎng)。

站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，風(fēng)電行業(yè)正面臨價(jià)格拐點(diǎn)確立、出海加速的關(guān)鍵期。對(duì)于三一重能來(lái)說(shuō)，如何在規(guī)模擴(kuò)張的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)盈利質(zhì)量提升，將紙面利潤(rùn)轉(zhuǎn)化成真實(shí)現(xiàn)金流，是公司后續(xù)值得關(guān)注的核心命題。

責(zé)任編輯：李未來(lái) 主編：張?jiān)?/p>