「買恒生科技，享外賣人生」，在馬年伊始響徹香江兩岸。

如果從2024年924算起的話，中國股市的慢牛已經(jīng)進入第三個年頭了，這包括A股和港股。

A股嘛，在4000點之上震蕩了快2個月，隨著今天重磅會議的開始，大A正式進入穩(wěn)定但無聊的階段，這意味著后市風(fēng)險很小但驚喜也不大。

湊合過唄，還能離是咋的。

但港股就不是想不想離的問題了，而是還能不能過。

近5個月，向來是港股最核心也是最熱方向的恒生科技指數(shù)大跌約23%，無論是技術(shù)上還是心理上完全進入了熊市狀態(tài)。

很多人不理解，恒生科技幾乎匯集了中國最頂尖的科技公司，很多都應(yīng)該可以蹭上AI、機器人、芯片等當(dāng)紅概念，為什么在牛市中還能被嫌棄至此呢？

原因并不復(fù)雜——從下圖中我們可以看到，恒生科技的權(quán)重股主要是上幾代的互聯(lián)網(wǎng)大廠以及汽車股，它們二位市值占了該板塊總市值的近七成。

占比高，如果日子好過，那恒生科技就要風(fēng)得風(fēng)要雨得雨，可如果遭遇水逆，那就是雞飛蛋打，一拍兩散了。

很不幸，這二位都遇到同一個麻煩，就是「內(nèi)卷」。

電動車就不說了，這里面的6家公司（小米、比亞迪、理想、小鵬、蔚來、零跑）早就卷出天際，在2026年新能源車補貼政策退坡的大背景下，銷量肉眼可見的掉下來。

本來就卷成微利，現(xiàn)在還賣不動，你不跌誰跌。

至于互聯(lián)網(wǎng)大廠呢，也沒好到哪里去。

外賣三傻（阿里、美團、京東）燒錢搶市場已經(jīng)搞了大半年，行業(yè)大哥美團從2024年的盈利358億到2025年虧損233億-243億，已經(jīng)讓人驚掉下巴，而且2026年預(yù)計還要虧。

這就是「燒錢如燒紙，賺錢如登天」。

市場最反感這種無效競爭，都2026年了，沒賺到錢還虧錢。美團的股價近1年大跌近55%，一點都不冤枉。

外賣大戰(zhàn)戰(zhàn)火未熄，大廠們在Ai領(lǐng)域再燒一局。

春節(jié)前夕，騰訊、阿里、百度、字節(jié)（未上市）等巨頭紛紛燒錢開始紅包推廣自家Ai產(chǎn)品，以圖爭奪時代的入口與用戶心智。

結(jié)果呢，紅包一停，感情歸零，沒有贏家，全是輸家。

如果說無效內(nèi)卷還只是被迫燒錢，那Ai帶來的可能顛覆行業(yè)預(yù)期的就快讓整個行業(yè)盈利邏輯發(fā)生了根本性變化。

這個簡單說就是HALO交易。

這一交易的核心邏輯是：在AI革命加速的背景下，市場從「可擴張的輕資產(chǎn)敘事」轉(zhuǎn)向「可建造、難替代的實體產(chǎn)能與網(wǎng)絡(luò)」。

而落到市場，就是投資者開始拋棄互聯(lián)網(wǎng)、Ai等輕資產(chǎn)公司，轉(zhuǎn)而尋找具有「高進入壁壘且不易被技術(shù)淘汰的實體資產(chǎn)」，以對沖AI帶來的不確定性，

看到?jīng)]，對重資產(chǎn)的電動車，就強調(diào)「內(nèi)卷」帶來盈利大幅下滑；對輕資產(chǎn)的互聯(lián)網(wǎng)，就宣講「Ai創(chuàng)飛」，反正就是不看好你。

在內(nèi)卷+新技術(shù)帶來的新敘事下，恒生科技指兩大核心板塊于是就此集體翻船了。

這還是只是行業(yè)邏輯的變化，具有當(dāng)下的部分確定下和未來的不確定性，怎么說不算錯，恒科不好不算冤枉。

但跌成全球最差，就很大程度上是資金實打?qū)嵲诘倪x擇，尤其是外資。

在A股，占主導(dǎo)地位的還是國有資本，雖然它占比才26%左右，但其號召力是遠(yuǎn)超占比最大的民間資金（56%左右），更不是占比不足4%的外資所能比擬的。

A股這輪慢牛就是國有資本主導(dǎo)的，它們意志力堅決，執(zhí)行能強，一步一步耐心的把A股帶出深坑后，民間資金和外資聞著味就湊過來當(dāng)幫手了。

但港股市場不同，香港是自由港，它是由外資（占比43%左右）以及和外資千絲萬縷關(guān)系本地資金（占比15%左右）主導(dǎo)的。

哪怕2025年南向資金凈買入達到歷史級別的1.4萬億港元，但南向資金占比還是不足13%，依舊是勢單力薄。

當(dāng)然現(xiàn)在港股含中量很高，如果算上中資企業(yè)，那中資系整體確實超半壁江山，但外資存量依舊最大。

在一個來去自由的資本市場，就是比誰的拳頭大，誰的本事強。

外資在港股資歷最久，實力最強，后面還跟著看見風(fēng)使舵的本地資金，它們的一舉一動很大程度上決定了港股的走向。

那外資在這幾個月都干了什么呢？

就兩件事：賣出調(diào)倉和做空港股。

外資天性靈敏，去年10月后港股因互聯(lián)網(wǎng)大廠和電動車內(nèi)卷行情不佳早就開始出逃，開年的「Ai創(chuàng)飛一切」更是外資出口而來。

它們賣出后，除了回到美股，更多還是去了周邊市場。

看下圖K線，韓國、日本、灣灣、越南甚至泰國，過去大半年都是牛氣沖天，很大程度上就是外資的功勞（實名羨慕?。?。

外資拋棄敘事差的港股，去周邊市場規(guī)模更小的市場，輕輕松松就能拉起來享受牛市，既是投資選擇，還能在中美角逐的大背景下納個投名狀，何樂不為。

如果僅僅是外資調(diào)倉賣出，恒生科技還不至于全球墊底。

外資除了賣出，還在反手做空，要知道作為世界三大金融中心的港股，其做空機制非常完善。

據(jù)統(tǒng)計，2026年1-2月外資從港股凈流出+賣空的綜合規(guī)模大致在1500-2000億港元，其中科技板塊占比超70%。同期南向資金凈買入了約1600億港元。

一邊是左手賣出右手做空，一邊是以「越跌越買」大幅對沖，港股形成多空激烈博弈。

但結(jié)果還是外資和本地資金更勝一籌，因為南向資金向來喜歡后發(fā)制人而不是直面硬剛。

短期資金拋棄，中期敘事坍塌，長期業(yè)績沒影，這就是爹不疼娘不愛的恒生科技一跌再跌，淪為全球墊底的原因了。

你說恒生科技被拋棄了也好，被針對了也罷，它現(xiàn)在就這人神共憤的鬼樣子。

但現(xiàn)在的下跌不代表一直下跌，畢竟是中國股市，外資在某一時期使壞不代表就真是他說了算，內(nèi)資在家門口爭奪話語權(quán)和定價權(quán)是斷沒有輸?shù)牡览怼?/p>

如果你看離岸人民幣匯率，它無視美元震蕩甚至小幅升值的情況下強勢升值，這是誰主導(dǎo)的不言而明。

人民幣強成這樣了，A股這走勢只能算是勉強配得上，港股不漲反跌更是極不正常的，這是一個樸素的經(jīng)濟規(guī)律。

在這種背景下，我們還是不要被市場表面的混亂和短期的聒噪所干擾，一定要保持好定力，相信大趨勢終將向上。

現(xiàn)在跌得有多不正常，未來撥亂反正就有多猛烈。