2026 年 2 月 25 日，摩根士丹利發(fā)布了一份標(biāo)題頗為直白的研報：《Picks & Shovels Robot Plays: Bearings》（“鏟子與鎬”式機器人投資機會：軸承）。所謂“鏟子與鎬”（Picks & Shovels），是華爾街一個老說法，源自 19 世紀(jì)加州淘金熱，即真正賺到錢的未必是淘金者，反而是賣鏟子、鎬頭和牛仔褲的人。摩根士丹利這份報告的核心觀點是：在機器人產(chǎn)業(yè)即將爆發(fā)的前夜，軸承可能就是這個時代的“鏟子”。

（來源：Morgan Stanley）

報告由摩根士丹利全球汽車與共享出行研究負責(zé)人 Adam Jonas 牽頭，聯(lián)合北美機械分析師 Angel Castillo、歐洲資本品分析師 Max Yates 及航空航天分析師 Kristine Liwag 共同撰寫。

摩根士丹利為什么盯上軸承？報告給出的核心理由可以歸結(jié)為幾條：第一，軸承是所有形態(tài)機器人的通用零件，不管是四旋翼無人機、工業(yè)機械臂還是人形機器人，只要有旋轉(zhuǎn)部件就離不開軸承；第二，替代風(fēng)險低，你沒辦法在設(shè)計上“繞過”軸承，也很難用其他零件取代它；第三，機器人越復(fù)雜，需要的軸承就越多，一臺小型四旋翼無人機大約需要 8 到 12 個軸承，而一臺人形機器人可能需要 70 個以上；第四，精密軸承相比普通軸承有更高的單價，機器人產(chǎn)業(yè)對精度要求的提升意味著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)性的 ASP（Average Selling Price，平均銷售價格）上移。

報告中最吸睛的數(shù)字來自摩根士丹利自己的全球機器人模型（Morgan Stanley Global Robot Model）。模型估算，2025 年全球機器人軸承出貨量約 2 億顆，對應(yīng)市場規(guī)模約 8.27 億美元。到 2030 年，這一數(shù)字將增長至 11 億顆、45 億美元。到 2040 年和 2050 年，分別攀升至 152 億顆（868 億美元）和 406 億顆（2,550 億美元）。從 2025 年到 2050 年，大約是 300 倍的市場增長。需要注意的是，這些預(yù)測僅涵蓋原始設(shè)備制造商（OEM）需求，并未計入售后維修與替換市場的增量。

（來源：Morgan Stanley）

這組數(shù)據(jù)看起來相當(dāng)激進。但它背后的邏輯并不復(fù)雜：摩根士丹利此前的研究預(yù)測，到 2050 年全球機器人裝機量可能達到約 65 億臺，涵蓋家用機器人、小型無人機、人形機器人、自動駕駛汽車、工業(yè)機器人、專業(yè)服務(wù)機器人和大型垂直起降飛行器（VTOL）等多種形態(tài)。如果每臺機器人平均消耗數(shù)十個軸承，總量確實是天文數(shù)字。

行業(yè)格局與關(guān)鍵玩家

軸承行業(yè)有一個有意思的特點：它既古老又關(guān)鍵。全球軸承市場目前規(guī)模約為 500 億至 1,500 億美元之間（不同研究機構(gòu)口徑差異較大），預(yù)計到 2030 年代以年均約 6% 至 10% 的速度增長。這個行業(yè)已經(jīng)存在超過一百年，SKF 于 1907 年在瑞典成立，Timken 幾乎同期在美國起步，日本的 NSK 和 NTN 也都有大半個世紀(jì)的歷史。

報告引用 SKF 的數(shù)據(jù)指出，全球前六大軸承制造商合計占據(jù)滾動軸承市場超過 50% 的份額，其中中國廠商約占 25%。從下游看，約 40% 的市場面向工業(yè)設(shè)備 OEM，約 30% 面向汽車行業(yè)，剩余約 30% 通過分銷渠道流通。

摩根士丹利在報告中列出了八家值得關(guān)注的上市公司：日本的 JTEKT（東京證交所代碼 6473）、NSK（6471）、NTN（6472），美國的 RBC Bearings（紐約證交所代碼 RBC）、Regal Rexnord（RRX）、Timken（TKR），德國的 Schaeffler（法蘭克福代碼 SHA0），瑞典的 SKF（斯德哥爾摩代碼 SKF.B）。其中 Timken、RBC Bearings 和 SKF 由摩根士丹利分析師直接覆蓋。

（來源：Morgan Stanley）

報告對 Timken 著墨較多。Angel Castillo 在 2025 年 6 月曾發(fā)布專題報告，標(biāo)題叫《Timken Co: Market Lost Its Bearings; Rolling Closer Toward A Re-rating》（市場“丟了軸承”，Timken 正在接近重新估值），維持超配評級。

2026 年 2 月，Timken 公布的四季度業(yè)績超預(yù)期，全年指引也被分析師評價為“偏保守”。另一家美國公司 RBC Bearings 則在 2 月初被上調(diào)目標(biāo)價至 600 美元。RBC Bearings 的市值約為 180 億美元，主要服務(wù)航空航天和國防領(lǐng)域，產(chǎn)品包括球軸承、桿端軸承、薄截面軸承等。

從競爭格局看，日本和歐洲廠商在精密軸承領(lǐng)域仍占據(jù)技術(shù)高地。NSK 和 JTEKT 在滾珠絲桿、線性導(dǎo)軌等精密運動控制部件上積累深厚，Schaeffler 近年在諧波減速器相關(guān)部件上有所布局，SKF 則在薄截面軸承和交叉滾子軸承方面具備優(yōu)勢。

中國企業(yè)如瓦房店軸承集團（ZWZ）、天馬軸承（TMB）等在中低端市場具有成本競爭力，但在機器人關(guān)節(jié)所需的高精度、高可靠性軸承領(lǐng)域，技術(shù)差距仍然存在。

OpenAI 的采購清單與“再工業(yè)化”敘事

報告中一個引起我們注意的細節(jié)是對 OpenAI 動態(tài)的引用。2026 年 1 月 15 日，OpenAI 發(fā)布了一份面向美國本土制造商的 RFP（Request for Proposals，供應(yīng)商提案征集書），征集消費電子、數(shù)據(jù)中心和機器人三個領(lǐng)域的硬件制造合作伙伴。

在機器人板塊，OpenAI 明確列出了六類關(guān)鍵零部件需求，精密軸承赫然在列，與電機械模塊、諧波減速器/應(yīng)變波齒輪、齒輪箱、永磁體、功率電子器件并列。

（來源：Morgan Stanley）

OpenAI 這份 RFP 本身是一個十年期戰(zhàn)略計劃的一部分，目標(biāo)是將其硬件設(shè)備和數(shù)據(jù)中心的關(guān)鍵零部件、模塊及最終組裝環(huán)節(jié)大規(guī)模遷回美國。提案截止日期為 2026 年 6 月，供應(yīng)商篩選計劃在 2027 年 3 月完成。

OpenAI 首席全球事務(wù)官 Chris Lehane 當(dāng)時表態(tài)稱，AI 是美國再工業(yè)化的催化劑，供應(yīng)鏈必須回歸本土。這番話與特朗普政府推動國內(nèi)制造業(yè)回流的政策方向一致。據(jù)多家媒體報道，美國政府正在考慮通過行政命令加速國內(nèi)機器人產(chǎn)業(yè)發(fā)展，包括稅收激勵和引導(dǎo)私人投資等措施。

摩根士丹利顯然想把這個信號放大。一個以大語言模型聞名的 AI 公司，在采購清單上寫下了“精密軸承”這個看起來毫無科技感的詞，這似乎正印證了報告的主題——AI 走向物理世界需要真實的機械零件，而不僅僅是芯片和代碼。報告援引此事強調(diào)，無論機器人產(chǎn)業(yè)未來的技術(shù)路線如何演化，軸承作為基礎(chǔ)運動部件的地位幾乎無法被顛覆。

更廣泛地看，OpenAI 的 RFP 只是冰山一角。特斯拉的 Optimus 人形機器人項目持續(xù)推進，小鵬、美的、宇樹科技等中國企業(yè)紛紛加碼，1X、Figure 等初創(chuàng)公司也在加速商業(yè)化。

摩根士丹利此前編制的“Humanoid 100”名單（人形機器人 100 強公司列表）覆蓋了全球 100 家上市企業(yè)，按“大腦”（Brain，即 AI 模型、半導(dǎo)體、視覺軟件等）、“身體”（Body，即傳感器、電池、電機、軸承、減速器等）和“集成商”（Integrators，即整機制造商）三大板塊進行分類。軸承被單獨列為“身體”板塊中的一個子類別，與完整執(zhí)行器、雷達與激光雷達、鋁鑄件等并列。

（來源：Morgan Stanley）

300 倍增長預(yù)測的底氣與隱憂

回到摩根士丹利那個驚人的 300 倍增長預(yù)測。這個數(shù)字需要放在一些前提假設(shè)下來理解。

首先是機器人滲透率的假設(shè)。摩根士丹利的全球機器人模型預(yù)測，到 2050 年全球機器人裝機量將從目前約 1 億臺增長至約 65 億臺。其中家用機器人和小型無人機占絕大多數(shù)，人形機器人和自動駕駛汽車雖然單臺軸承消耗量更高，但總量預(yù)計在千萬至數(shù)億臺量級。

這套預(yù)測本身充滿了不確定性，它假設(shè)人形機器人將在 2030 年代開始大規(guī)模商業(yè)部署，并在 2040 年代加速滲透。如果部署節(jié)奏比預(yù)期慢五到十年，整條增長曲線都會大幅下移。

其次是單臺軸承用量和單價假設(shè)。報告提到人形機器人單臺約需 70 個以上軸承，單價從不到 1 美元到超過 100 美元不等。實際用量與價格取決于機器人的自由度（DoF, Degrees of Freedom，自由度）設(shè)計和精度要求。如果未來的主流機器人趨向更簡潔的結(jié)構(gòu)設(shè)計（比如減少關(guān)節(jié)數(shù)量），單臺軸承用量可能低于當(dāng)前假設(shè)。

第三個需要關(guān)注的變量是中國供應(yīng)鏈的角色。目前中國軸承企業(yè)在全球滾動軸承市場中約占 25% 的份額，且主要集中在中低端領(lǐng)域。但中國在機器人產(chǎn)業(yè)上的投資力度有目共睹。

超過 150 家中國企業(yè)已經(jīng)涉足人形機器人領(lǐng)域，如果中國本土軸承供應(yīng)商能夠在精密品類上取得突破，可能對日本和歐洲廠商形成價格壓力。反過來說，如果美國推進供應(yīng)鏈本土化，以 Timken 和 RBC Bearings 為代表的北美廠商可能從中獲得政策紅利。

報告也承認了軸承的“大宗商品”屬性。是的，軸承是大宗商品。但摩根士丹利的論點是：當(dāng) AI 擴散到物理世界，數(shù)以百億計的軸承需求就不再是一個簡單的成本項，而是關(guān)系到機器人經(jīng)濟能否運轉(zhuǎn)的戰(zhàn)略物資。多個國家和地區(qū)都需要可靠的、冗余的、安全的軸承供應(yīng)來源。

對于投資者而言，這份報告的中期視角或許是最具有參考價值的信息：如果機器人產(chǎn)業(yè)確實在 2028 至 2035 年間進入加速部署期，軸承行業(yè)作為一個傳統(tǒng)周期性行業(yè)疊加了一層結(jié)構(gòu)性增長驅(qū)動，可能經(jīng)歷盈利預(yù)期的重新定價。這才是報告反復(fù)提到的“re-rating”（重新估值）潛力所在。

軸承行業(yè)長期被視為工業(yè)周期股的典型代表，估值水平通常不高。如果市場開始為這些公司的機器人業(yè)務(wù)潛力給予額外估值溢價，那些在精密品類上有技術(shù)積累、同時受益于本土化采購趨勢的企業(yè)，可能會率先享受到這種估值擴張。

當(dāng)然，這一切的前提是機器人產(chǎn)業(yè)的商業(yè)化進程不會在未來幾年遭遇重大挫折，而鑒于人形機器人目前仍處于從“會跳舞的演示機”到“能干活的量產(chǎn)機”的漫長過渡期，這個前提本身絕非毫無風(fēng)險。

摩根士丹利的這份軸承報告內(nèi)里傳遞的信息其實很樸素：AI 革命歸根結(jié)底是一場物理革命，軟件再強大也需要機械部件來落地。而在這場物理革命中，那些最不起眼、最容易被忽略的零件，或許恰恰是最確定的受益者。至于這個判斷最終能否兌現(xiàn)，讓我們拭目以待。

參考資料：

1.https://www.fortunebusinessinsights.com/industry-reports/bearings-market-101608

2.https://www.mordorintelligence.com/industry-reports/industrial-bearings-market

3.https://www.morganstanley.com/insights/articles/humanoid-robot-market-5-trillion-by-2050

4.https://advisor.morganstanley.com/john.howard/documents/field/j/jo/john-howard/The_Humanoid_100_-_Mapping_the_Humanoid_Robot_Value_Chain.pdf

5.https://www.morganstanley.com/content/dam/msdotcom/what-we-do/wealth-management-images/uit/Humanoid-Prospectus.pdf

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