在鋰電產(chǎn)業(yè)波瀾壯闊的周期起伏中，龍?bào)纯萍迹⊿H:603906）活成了一個(gè)巨大的矛盾集合體。

2026年開(kāi)年，這家公司的喜悅與焦慮一覽無(wú)余：一方面，2025年龍?bào)纯萍枷嗬^拿下寧德時(shí)代（SZ:300750）、楚能新能源等多家大客戶的大訂單，規(guī)模超215萬(wàn)噸，金額超800億元；另一方面，它的產(chǎn)能缺口巨大，資產(chǎn)負(fù)債率已逼近80%，賬面資金捉襟見(jiàn)肘，卻依然不得不瘋狂擴(kuò)產(chǎn)。

在上一輪鋰電上行周期中，龍?bào)纯萍颊崎T(mén)人石俊峰押下重注，豪賭磷酸鐵鋰市場(chǎng)大爆發(fā)，最終吃到行業(yè)紅利，成功將公司從車用化工品公司轉(zhuǎn)型為鋰電正極材料龍頭。這份膽識(shí)與氣魄，成就了龍?bào)纯萍嫉拇蟀l(fā)展。

而今，賭局再次升級(jí)。左手是堆積如山的訂單，右手是持續(xù)緊繃的資金鏈，龍?bào)纯萍紱](méi)有退路。在產(chǎn)能缺口與債務(wù)壓頂?shù)碾p重夾擊下，石俊峰再次推上了所有籌碼。

這一次，石俊峰還會(huì)如上次那般幸運(yùn)嗎？一場(chǎng)關(guān)于訂單、紅利、產(chǎn)能的“生死局”已經(jīng)上演。

跨界豪賭，負(fù)債累累

1986年，21歲的石俊峰從湖南大學(xué)化學(xué)化工系畢業(yè)，被分配到南京躍進(jìn)集團(tuán)汽車研究所。這一干，就是15年。那是中國(guó)汽車工業(yè)蹣跚學(xué)步的年代，石俊峰在行當(dāng)里摸爬滾打，嗅覺(jué)被訓(xùn)練得異常敏銳。

2003年，不甘于體制內(nèi)平穩(wěn)生活的石俊峰下海了。他創(chuàng)立了龍?bào)纯萍嫉那吧?，主攻?rùn)滑油業(yè)務(wù)，年產(chǎn)能一路做到30萬(wàn)噸，位居行業(yè)前列。

此后，龍?bào)纯萍级嗑€出發(fā)，業(yè)務(wù)延伸至發(fā)動(dòng)機(jī)尾氣處理液、冷卻液、車用養(yǎng)護(hù)品等領(lǐng)域。在那個(gè)燃油車稱霸的黃金時(shí)代，石俊峰穩(wěn)扎穩(wěn)打，2016年公司營(yíng)收破10億，2017年成功在A股上市。

如果故事到這里結(jié)束，這不過(guò)是無(wú)數(shù)中國(guó)制造業(yè)企業(yè)的一個(gè)縮影。但石俊峰的野心，顯然不止于此。

2020年前后，新能源汽車?yán)顺睕坝慷?。石俊峰敏銳地意識(shí)到，燃油車的天花板不遠(yuǎn)了，新能源車的大機(jī)會(huì)來(lái)了。

2021年，龍?bào)纯萍奸_(kāi)始了第一次冒險(xiǎn)，正式切入磷酸鐵鋰正極材料領(lǐng)域。作為毫無(wú)技術(shù)積累的“門(mén)外漢”，石俊峰選擇了最直接、最粗暴也最高效的方式——買買買。

他先是在5月出資設(shè)立常州鋰源，又在次月，從貝特瑞（BJ：920185）手中收購(gòu)了天津貝特瑞納米及江蘇貝特瑞納米，直接將兩家公司成熟的技術(shù)、產(chǎn)線和團(tuán)隊(duì)收歸麾下。

龍?bào)纯萍级麻L(zhǎng)石俊峰

事實(shí)證明，石俊峰賭對(duì)了。2021年至2022年，新能源車大賣，磷酸鐵鋰材料也供不應(yīng)求，平均售價(jià)從5.5萬(wàn)元/噸漲至12.5萬(wàn)元/噸。乘著這股東風(fēng)，龍?bào)纯萍奸_(kāi)啟了瘋狂擴(kuò)產(chǎn)模式。

從2021年到2024年，短短4年間，龍?bào)纯萍嫉漠a(chǎn)能翻了近10倍，由年產(chǎn)2.36萬(wàn)噸增至23.18萬(wàn)噸。憑借激進(jìn)擴(kuò)張，這個(gè)半路出家的跨界者，硬生生地?cái)D進(jìn)了行業(yè)前列，市場(chǎng)份額一度位居第五。

2022年，龍?bào)纯萍加瓉?lái)高光時(shí)刻，營(yíng)收飆升至140.7億元，凈利潤(rùn)突破10億元，均創(chuàng)上市以來(lái)新高。其中，磷酸鐵鋰業(yè)務(wù)收入占比高達(dá)87%，成為新的增長(zhǎng)引擎。

然而，時(shí)代贈(zèng)送的禮物，早已在暗中標(biāo)好了價(jià)格，取用者最終都會(huì)付費(fèi)。為了支撐龐大的產(chǎn)能擴(kuò)張，龍?bào)纯萍疾粌H消耗大量資金，還背上了沉重的債務(wù)包袱。

2023年，鋰電行業(yè)供需逆轉(zhuǎn)，碳酸鋰價(jià)格從60萬(wàn)元/噸高位斷崖式下跌，龍?bào)纯萍即饲霸阡噧r(jià)高位時(shí)囤積的大量原材料，瞬間變成了“燙手山芋”。

龍?bào)纯萍挤e蓄的優(yōu)勢(shì)，瞬間成為負(fù)擔(dān)，2023年公司毛利率暴跌至-0.13%，巨額存貨減值計(jì)提約5.5億元，凈利潤(rùn)由盈轉(zhuǎn)虧。到2024年底，龍?bào)纯萍嫉馁Y產(chǎn)負(fù)債率已從跨界前的28.44%，一路狂飆至75.12%。

2025年，龍?bào)纯萍嫉漠a(chǎn)能擴(kuò)張速度明顯放緩，但負(fù)債率依然居高不下。2025年三季度末，公司的資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)一步升高至79.24%。

同期的行業(yè)前三——湖南裕能（SZ:301358）、萬(wàn)潤(rùn)新能（SH:688275）、德方納米（SZ:300769）資產(chǎn)負(fù)債率分別為66.66%、71.57%和62%，第二梯隊(duì)的富臨精工（SZ:300432）為63.65%，都低于龍?bào)纯萍肌?/p>

一邊失血，一邊狂奔

在上一輪賭局中，龍?bào)纯萍加眉みM(jìn)擴(kuò)張贏得了江湖地位，原本該休養(yǎng)生息、逐步降杠桿，穩(wěn)固到手成果。但市場(chǎng)沒(méi)有給它喘息的機(jī)會(huì)，石俊峰又開(kāi)始了第二次豪賭。

2025年下半年，沉寂三年的鋰電市場(chǎng)又開(kāi)始躁動(dòng)。盡管龍?bào)纯萍钾?fù)債累累，2025年預(yù)計(jì)虧損1.48億元至1.8億元，但這并不妨礙它大舉擴(kuò)產(chǎn)，因?yàn)樗鼡尩绞值挠唵螌?shí)在太多了——

2024年12月，龍?bào)纯萍寂cLG新能源簽訂26萬(wàn)噸供貨協(xié)議；2025年1月，與福特旗下的Blue Oval簽訂供貨協(xié)議；6月，與億緯鋰能馬來(lái)西亞子公司簽訂15.2萬(wàn)噸協(xié)議；9月，與寧德時(shí)代簽訂15.75萬(wàn)噸協(xié)議；11月，與楚能新能源簽訂130萬(wàn)噸協(xié)議；12月，與欣旺達(dá)（SZ:300207）泰國(guó)子公司簽訂10.68萬(wàn)噸協(xié)議；2026年1月15日，寧德時(shí)代再次追加70億元訂單。

華夏能源網(wǎng)不完全統(tǒng)計(jì)，龍?bào)纯萍荚谑钟唵沃辽僭?15萬(wàn)噸以上，以訂單簽訂時(shí)的磷酸鐵鋰價(jià)格計(jì)，總金額已近800億元，超過(guò)龍?bào)纯萍?024年?duì)I收規(guī)模10倍。

這些訂單不僅鎖定了未來(lái)5年的市場(chǎng)需求，更成為資本市場(chǎng)上最為誘人的故事。一年前，龍?bào)纯萍脊蓛r(jià)不到10元/股，去年12月時(shí)最高已漲到24元/股，翻了近1.5倍。

這些訂單無(wú)異于“潑天富貴”，但對(duì)龍?bào)纯萍级裕瑓s一面是拿單的喜悅，另一面是吃不下、難消化的焦慮。

龍?bào)纯萍棘F(xiàn)有產(chǎn)能嚴(yán)重不足。截至2025年9月30日，龍?bào)纯萍甲陨懋a(chǎn)能只有27.25萬(wàn)噸/年，僅夠供應(yīng)楚能新能源一家的訂單量。以在手訂單計(jì)算，龍?bào)纯萍济磕昶骄辽僖┴?3萬(wàn)噸，產(chǎn)供是明顯的“小馬拉大車”。

“公司現(xiàn)有產(chǎn)能難以滿足未來(lái)市場(chǎng)需求”，在回答交易所問(wèn)詢時(shí)，龍?bào)纯萍家蔡钩械?。根?jù)測(cè)算，若龍?bào)纯萍急３脂F(xiàn)有7.7%的市場(chǎng)占有率，按中信證券預(yù)測(cè)的2030年全球磷酸鐵鋰正極材料出貨量1136萬(wàn)噸計(jì)算，龍?bào)纯萍紝⒚媾R29.22萬(wàn)噸的產(chǎn)能缺口。

為了盡快彌補(bǔ)產(chǎn)能缺口，也為了完成對(duì)各家龍頭客戶的承諾，龍?bào)纯萍疾坏貌辉谫Y金鏈緊繃下，開(kāi)啟第二輪更為激進(jìn)的擴(kuò)產(chǎn)大戰(zhàn)。

龍?bào)纯萍枷嚓P(guān)負(fù)責(zé)人在接受媒體采訪時(shí)直言：2026年將成為公司產(chǎn)能大規(guī)模擴(kuò)張的關(guān)鍵一年。

根據(jù)規(guī)劃，2026年龍?bào)纯萍籍a(chǎn)能將新增約24.75萬(wàn)噸/年，全部規(guī)劃產(chǎn)能合計(jì)在52.5萬(wàn)噸/年以上，在現(xiàn)有產(chǎn)能基礎(chǔ)上翻兩倍。若設(shè)計(jì)產(chǎn)能全部落地，總產(chǎn)能將從27萬(wàn)噸/年增至77萬(wàn)噸/年以上。

華夏能源網(wǎng)梳理發(fā)現(xiàn)，其產(chǎn)能規(guī)劃主要來(lái)自四大項(xiàng)目：

一是海外的印尼鋰源二期9萬(wàn)噸/年產(chǎn)能項(xiàng)目，預(yù)計(jì)2026年2月投產(chǎn)，三期工廠正在規(guī)劃中。

二是對(duì)2022年募投項(xiàng)目三期產(chǎn)能調(diào)整，由原計(jì)劃的?6.25萬(wàn)噸/年提升至10萬(wàn)噸/年，預(yù)計(jì)于2026年5月建設(shè)完成。

三是2025年8月，龍?bào)纯萍及l(fā)布定增公告，擬募資不超過(guò)20億元，分別用于11萬(wàn)噸/年和8萬(wàn)噸/年的高性能磷酸鹽型正極材料項(xiàng)目。2026年1月，該項(xiàng)目募資額調(diào)整為不超過(guò)18.8億元。

四是2026年1月，龍?bào)纯萍及l(fā)布公告，擬在江蘇金壇投建研發(fā)中心及年產(chǎn)24萬(wàn)噸高壓實(shí)磷酸鐵鋰生產(chǎn)基地。其中，一期計(jì)劃建設(shè)12萬(wàn)噸磷酸鐵鋰產(chǎn)能，建設(shè)周期預(yù)計(jì)為9個(gè)月，2026年一季度啟動(dòng)建設(shè)，三季度竣工投產(chǎn)。二期建設(shè)將根據(jù)市場(chǎng)情況適時(shí)啟動(dòng)。

新一輪鋰電周期已經(jīng)到來(lái)，龍?bào)纯萍歼@一次豪賭，賭注更大，籌碼更重。似乎所有困難在產(chǎn)能擴(kuò)張中都能迎刃而解，這是這一邊失血、一邊狂奔的模式能走多遠(yuǎn)？

盤(pán)口已開(kāi)，拿啥下注？

龍?bào)纯萍嫉拇笫止P擴(kuò)產(chǎn)能否順利落地？這需要打上一個(gè)問(wèn)號(hào)。77萬(wàn)噸的產(chǎn)能建設(shè)，就是一頭巨大的“吞金獸”，而現(xiàn)在資金問(wèn)題已是懸在龍?bào)纯萍碱^頂?shù)摹斑_(dá)摩克利斯之劍”。

首先，龍?bào)纯萍甲陨碓煅芰?yán)重不足。

自2023年至2025年，龍?bào)纯萍家呀?jīng)連虧12個(gè)季度。2025年三季報(bào)顯示，龍?bào)纯萍冀?jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-0.66億元。

其次，債務(wù)壓頂，利息吞噬大量利潤(rùn)。

經(jīng)營(yíng)無(wú)法帶來(lái)足夠資金，投資活動(dòng)又要不斷抽血，龍?bào)纯萍贾荒芤蕾囃獠咳谫Y維持：2025年前三季度，公司籌資活動(dòng)凈流入20.25億元。但融資是需要付出成本的，最終都轉(zhuǎn)化為巨額債務(wù)和利息。

華夏能源網(wǎng)注意到，截至2025年9月末，龍?bào)纯萍嫉挠邢⒇?fù)債高達(dá)95.27億元，其中，一年內(nèi)到期需要償還的短期借款為46.98億元、非流動(dòng)負(fù)債22.08億元。

但龍?bào)纯萍假~面貨幣資金只有35.8億元，甚至不夠償還短期債務(wù)，這些巨額的債務(wù)，又帶來(lái)了沉重的財(cái)務(wù)費(fèi)用。

僅2025年前三季度，龍?bào)纯萍紴閮斶€利息就支付了1.5億元，同期的利息收入僅0.33億元，這些本該成為利潤(rùn)的現(xiàn)金，最終都流向了債主們的口袋。

再次，定增融資，遠(yuǎn)水解不了近渴。

為了填補(bǔ)資金窟窿，龍?bào)纯萍家咽钩鰷喩斫鈹?shù)。從有意進(jìn)軍磷酸鐵鋰開(kāi)始，通過(guò)多種途徑募資33.15億元：包括2020年發(fā)行可轉(zhuǎn)債募資4億元，2022年定增募資22億元，2024年在港股IPO上市募資5.05億元，2025年6月配股募資約1億元。此外，龍?bào)纯萍嫉挠∧峁具€引入了LG新能源作為戰(zhàn)略投資者，投資約1597萬(wàn)美元（約合1.1億元人民幣）。

這些資金主要用于產(chǎn)能建設(shè)及補(bǔ)充流動(dòng)資金，例如港股IPO資金有相當(dāng)一部分就用于償還銀行借款，以緩解因擴(kuò)產(chǎn)和應(yīng)收賬款增加導(dǎo)致的現(xiàn)金流壓力。

2026年1月，龍?bào)纯萍加旨南Ｍ谝还P18.8億元的定增來(lái)“補(bǔ)血”。這筆定增何時(shí)落地原本是未知數(shù)，前車之鑒是，湖南裕能47.88億的定增審批兩年多，直到2025年底才落地，且定增規(guī)模大幅縮水。

這一次，幸運(yùn)女神再次站在了石俊峰這邊。2月26日晚，龍?bào)纯萍脊娣Q，定增申請(qǐng)獲得上交所審核通過(guò)。這一審核速度，極大緩解了擴(kuò)產(chǎn)道路上的燃眉之急。

不過(guò)，審核通過(guò)并不等同于最終獲批，后續(xù)仍需要獲得證監(jiān)會(huì)的注冊(cè)批復(fù)。同時(shí)，定增并沒(méi)有改變龍?bào)纯萍肌柏?fù)重前行”的本質(zhì)，懸在頭頂?shù)木揞~債務(wù)，依然需要靠自身的造血能力來(lái)化解。

有意思的是，在貨幣資金吃緊、現(xiàn)金流緊繃、急切等待定增募資的時(shí)候，龍?bào)纯萍紒?lái)了一番迷之操作。

1月24日，龍?bào)纯萍寂?，龍?bào)纯萍技跋聦俟緮M使用閑置自有資金不超過(guò)70億元進(jìn)行現(xiàn)金管理。

既然缺錢(qián)缺到要定增、借貸，龍?bào)纯萍紴楹问掷镞€會(huì)有70億元“閑錢(qián)”去理財(cái)？近百億債務(wù)尚在，為何不償債降低財(cái)務(wù)成本？為何不投入研發(fā)或作為擴(kuò)產(chǎn)之用？這種“存貸雙高”的奇怪財(cái)務(wù)操作，值得投資者關(guān)注。

再回到龍?bào)纯萍嫉漠a(chǎn)能擴(kuò)張上。這一次，如果賭贏了，規(guī)劃產(chǎn)能順利落地、訂單如期交付，公司將能與“正極材料一哥”湖南裕能分庭抗禮，但若賭輸了……這是一場(chǎng)不能輸?shù)馁€局。

在商業(yè)世界里，從來(lái)沒(méi)有如果，只有結(jié)果。在萬(wàn)丈深淵與無(wú)限風(fēng)光之間，石俊峰和他的龍?bào)纯萍?，走在了?xì)如發(fā)絲的鋼絲上。