4月29日，片仔癀公布了史上最慘年報(bào)。

2025年公司營收90.01億元，同比下降16.56%；歸屬于上市公司股東的凈利潤21.59億元，同比下降27.49%。這是片仔癀近十年來首次出現(xiàn)年度負(fù)增長。

公司核心板塊肝病用藥以片仔癀錠劑及膠囊為主的肝病用藥，去年?duì)I收42.68億元，同比下降19.63%，毛利率從2024年的70%左右跌至61.11%。

（片仔癀近十年?duì)I收 圖片來源：Wind）

想當(dāng)年，片仔癀因?yàn)橄∪毙院徒鹑趯傩员怀醋髌饋怼?“喝茅臺前吃片仔癀護(hù)肝”，左手茅臺右手片仔癀成了標(biāo)配，片仔癀也成了彰顯身份的硬通貨。而這一輪商品炒作背后，埋伏著更隱蔽的資本炒作。

“超級牛散”王富濟(jì)自2009年起投入約1億元重倉片仔癀，此后16年間只增持不減持，賺了近百億元；“民間股神”林園，從2005年開始持有片仔癀，并多次在公開場合表示片仔癀是奢侈品，具有壟斷地位。

針對片仔癀的炒作，是產(chǎn)品和公司股價(jià)的協(xié)同操作。有說法是在白酒股瘋狂的時(shí)候，有機(jī)構(gòu)真的不僅買股票，而是花錢買白酒囤著，這樣造成白酒的稀缺，同時(shí)推高股價(jià)，一舉兩得。片仔癀的炒作也有類似性。這樣的炒作方式堪稱天衣無縫，但就是忽略了一條：吃藥、喝酒的“老登組合”已經(jīng)開始被年輕人拋棄。

2025年，貴州茅臺出現(xiàn)了自2001年上市以來的首次年?duì)I收和凈利潤雙雙下滑。在這樣的情況下，片仔癀也沒辦法獨(dú)善其身。

片仔癀比白酒還更慘一點(diǎn)，業(yè)績面臨雙重絞殺。一方面，片仔癀的核心原料是天然牛黃。前幾年，其價(jià)格從2023年初的65萬元/公斤，狂飆至2024年至2025年初的165萬元/公斤左右。僅此一項(xiàng)原料成本，就讓每粒錠劑的成本激增近百元，直接吞噬了片仔癀的利潤空間。

另一方面，片仔癀的需求在前幾年已經(jīng)被提前透支。2021年片仔癀被炒到3000億市值時(shí)，大量投機(jī)資本囤積了錠劑。這需要漫長的消化周期，直接導(dǎo)致了終端需求的斷崖式萎縮。值得一提的是，片仔癀錠劑的有效期是5年。2026年到來，這批貨必須出清。

即便業(yè)績?nèi)绱藨K淡，以林園為代表的老一輩仍在孤勇堅(jiān)守。去年12月9日，在片仔癀臨時(shí)股東大會，被問及是否還堅(jiān)持片仔癀股票一股不賣？林園回應(yīng)稱：“我賣它干什么？”他還表示：“我覺得這是好東西，找不到�！�

要說找不到，片仔癀就立刻找給你看。去年4月，海關(guān)總署在12省試點(diǎn)允許進(jìn)口試點(diǎn)牛黃用于中成藥生產(chǎn)。天然牛黃的價(jià)格也從巔峰回落，目前約60萬元/公斤。就在4月24日，片仔癀還拿到了國家藥監(jiān)局核發(fā)的首張進(jìn)口阿根廷天然牛黃批件。片仔癀的成本問題很快就能迎刃而解。

但是片仔癀的股價(jià)問題，可能會隨著產(chǎn)品成本的降低、產(chǎn)量的增加而變得更糟糕。畢竟需求沒有增加，上游供給卻增加了，企業(yè)為了追求利益最大化必然會降價(jià)促銷。當(dāng)“神藥”返璞歸真，回歸到一款普通藥品時(shí)，它的股價(jià)到底應(yīng)該值多少錢？

撰稿丨方濤之

編輯丨江蕓 賈亭

運(yùn)營｜晨曦

插圖｜視覺中國

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