作者 | 城投君

發(fā)行遇阻：20億私募債狀態(tài)更新為終止

據(jù)大河財立方消息，2月10日，深交所固定收益信息平臺顯示，許昌市城投發(fā)展集團(tuán)有限公司（以下簡稱“許昌城投”或“公司”）2025年面向?qū)I(yè)投資者非公開發(fā)行中小微企業(yè)支持債券，項目狀態(tài)變更為“終止”。該債券申報規(guī)模20.00億元，承銷商為中德證券有限責(zé)任公司，受理日期為2025年7月21日。

許昌城投成立于2012年8月，是許昌市重要的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)運(yùn)營主體和唯一的市域鐵路建設(shè)運(yùn)營主體，承擔(dān)區(qū)域內(nèi)軌道交通、城市供暖、區(qū)域開發(fā)、保障性住房等重大設(shè)施的投資、建設(shè)與運(yùn)營職能。截至2025年9月末，公司注冊資本為50.00億元，實(shí)收資本為8.01億元，公司控股股東和實(shí)際控制人均為許昌市財政局。2025年7月，聯(lián)合資信評定公司的主體信用等級為AA+，評級展望為穩(wěn)定。

盈利之困：近60%費(fèi)用率與10億補(bǔ)助支撐

公開數(shù)據(jù)顯示，許昌城投2024年營業(yè)收入20.47億元；利潤總額1.14億元，凈利潤 5879.02萬元；總資產(chǎn)585.32億元，總負(fù)債377.65億元，資產(chǎn)負(fù)債率64.52%；凈資產(chǎn)207.67億元；經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額2.76億元；流動比率137.83%。

2025年三季度財報顯示，公司當(dāng)期營業(yè)收入18.61億元；利潤總額5239.60萬元，凈利潤3604.80萬元；總資產(chǎn)596.27億元，總負(fù)債384.16億元，資產(chǎn)負(fù)債率64.43%；凈資產(chǎn)212.11億元；經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額1.25億元；流動比率為181.16%。

從業(yè)務(wù)項目來看，公司2024年建筑工程收入5.29億元，工程項目收入5.04億元，其他業(yè)務(wù)收入5.90億元，房地產(chǎn)銷售收入2.31億元，取暖收入1.71億元，軌道運(yùn)營收入0.21億元。綜合來看，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)業(yè)務(wù)存在回款壓力及投資壓力，房地產(chǎn)銷售業(yè)務(wù)需關(guān)注去化情況；包括利息收入、租賃收入在內(nèi)的其他業(yè)務(wù)收入對公司收入形成一定補(bǔ)充。

2024年公司營業(yè)收入同比下降2.11%，主要系建筑工程和房地產(chǎn)銷售收入下降所致；營業(yè)利潤率為14.38%，總資本收益率2.36%，凈資產(chǎn)收益率0.28%，公司盈利能力較弱；期間費(fèi)用率為59.89%，主要系市域軌道等在建項目完工，利息不再資本化導(dǎo)致財務(wù)費(fèi)用大幅增長所致，期間費(fèi)用對公司利潤總額侵蝕嚴(yán)重；2024年公司收到政府補(bǔ)助9.98億元，記入其他收益，公司盈利依賴財政補(bǔ)貼。

償債之壓：81億短債與0.32倍現(xiàn)金短債比

截至2024年末，許昌城投總負(fù)債377.65億元，資產(chǎn)負(fù)債率64.52%。流動負(fù)債為187.22億元，一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債為44.80億元，非流動負(fù)債為190.43億元。具體項目包括其他應(yīng)付款69.66億元，應(yīng)付賬款23.78億元，短期借款18.70億元；長期借款127.02億元，應(yīng)付債券32.98億元，長期應(yīng)付款30.23億元。

從有息債務(wù)結(jié)構(gòu)分析，2024年公司總債務(wù)264.72億元，短期債務(wù)80.97億元，長期債務(wù)183.75億元，期限結(jié)構(gòu)較為合理；同期債券融資占比為21.64%，公司對債券融資依賴較低。

現(xiàn)金流方面，許昌城投2024年經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為2.76億元，投資活動現(xiàn)金流量凈額為-8.50億元，籌資活動現(xiàn)金流量凈額為1.24億元。公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流受工程項目回款影響較大；由于工廠建設(shè)項目支出，投資活動現(xiàn)金流持續(xù)凈流出；籌資活動現(xiàn)金流入由股東注資和取得借款構(gòu)成，籌資活動現(xiàn)金流出主要為償還債務(wù)本息支出的現(xiàn)金。

從償債指標(biāo)來看，2024年公司流動比率為137.83%，速動比率為86.14%，現(xiàn)金短期債務(wù)比為0.32倍；EBITDA利息保障倍數(shù)為1.29倍。

此外，截至2025年3月末，許昌城投獲得授信額度合計346.20億元，未使用額度為152.33億元，公司備用流動性充足。同期公司對外擔(dān)保余額為17.60億元，擔(dān)保比率為8.46%；被擔(dān)保人中許昌市東興開發(fā)建設(shè)投資有限公司存在被執(zhí)行人記錄，襄城縣靈武城市開發(fā)建設(shè)有限公司存在失信被執(zhí)行、法人被限制高消費(fèi)情形，公司存在一定或有負(fù)債風(fēng)險。

綜合來看，許昌城投資本性支出處于快速擴(kuò)張期，債務(wù)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張；公司經(jīng)營性負(fù)債主要體現(xiàn)在應(yīng)付工程款形成的應(yīng)付賬款和合同負(fù)債，以及與區(qū)域內(nèi)國企的往來款形成的其他應(yīng)付款；公司流動負(fù)債增長，因此流動比率呈下降趨勢；目前公司流動性基本能夠滿足債務(wù)償還的需求，但考慮到公司未來基建項目規(guī)模不斷擴(kuò)大、資產(chǎn)流動性下降，需持續(xù)關(guān)注公司的償債能力。

權(quán)益之虛：少數(shù)股東權(quán)益過半

截至2024年末，許昌城投所有者權(quán)益合計207.67億元。其中實(shí)收資本8.01億元，占比3.86%；資本公積92.24億元，占比44.42%；少數(shù)股東權(quán)益112.06億元，占比53.96%。

2022-2024年，公司未分配利潤分別為-2.48億元、-3.55億元、-4.66億元，處于持續(xù)虧損狀態(tài)；2024年虧損主要系合并層面歸母凈利潤虧損和上繳國有資本經(jīng)營收益所致。

公司少數(shù)股東權(quán)益占比較大，主要系2020年公司被授權(quán)對魏都區(qū)、建安區(qū)進(jìn)行區(qū)域開發(fā)而并入的三級子公司，公司對其持股比例較低所致。綜合來看，公司所有者權(quán)益結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性仍較弱。

資產(chǎn)之重：585億規(guī)模與0.04次周轉(zhuǎn)率

受制于許昌城投的業(yè)務(wù)性質(zhì)，公司資產(chǎn)以非流動資產(chǎn)為主，流動性偏弱。截至2024年末，公司總資產(chǎn)585.32億元，資產(chǎn)規(guī)模呈增長趨勢；流動資產(chǎn)為258.05億元，非流動資產(chǎn)為327.27億元。

具體項目包括：其他應(yīng)收款99.08億元，賬齡2年以上的款項占比47.31%；存貨96.78億元；貨幣資金25.73億元；應(yīng)收賬款13.55億元；其他流動資產(chǎn)18.08億元，主要系對當(dāng)?shù)貒蟮奈匈J款、待抵扣進(jìn)項稅、預(yù)繳稅金。固定資產(chǎn)為161.50億元，主要系市域鐵路項目、管網(wǎng)設(shè)備、運(yùn)輸工具等；其他非流動資產(chǎn)58.68億元，包括14.47億元鐵路項目本金、20.80億元公益性資產(chǎn)、11.22億元預(yù)付征地拆遷款、8.31億元土地使用權(quán)；投資性房地產(chǎn)43.91億元；長期股權(quán)投資25.59億元；在建工程25.19億元。

受限方面，公司2024年受限資產(chǎn)賬面價值為65.28億元，占同期凈資產(chǎn)的比重為31.43%，其中受限貨幣資金為8.46億元；資產(chǎn)受限原因包括資金凍結(jié)、保證金、貸款抵押、貸款質(zhì)押、融資租賃。

從營運(yùn)能力指標(biāo)來分析，許昌城投2024年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為0.04次，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為1.29次，存貨周轉(zhuǎn)率為0.18次。公司總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率均處于相對較低水平，整體營運(yùn)能力指標(biāo)較低，雖符合公司行業(yè)特點(diǎn)，但需持續(xù)關(guān)注資產(chǎn)運(yùn)營效率較低可能增加的財務(wù)風(fēng)險。

數(shù)據(jù)來源：大河財立方、公司年報、公司主體與相關(guān)債項跟蹤評級報告、公開債券募集說明書、企業(yè)預(yù)警通等公開數(shù)據(jù)。