作者：龔進(jìn)輝

提起聯(lián)想，外界對其印象最深的是全球PC巨頭。其實(shí)，聯(lián)想走過42載，業(yè)務(wù)版圖早已不局限于PC，逐漸打造出智能設(shè)備業(yè)務(wù)集團(tuán)（IDG）、基礎(chǔ)設(shè)施方案業(yè)務(wù)集團(tuán)（ISG）、解決方案與服務(wù)業(yè)務(wù)集團(tuán)（SSG）三大業(yè)務(wù)集團(tuán)。而最新財報表現(xiàn)，成為外界窺見聯(lián)想發(fā)展現(xiàn)狀的一個重要窗口。

上個月，聯(lián)想發(fā)布了截至2025年12月31日的2025/26財年Q3財報，既有亮點(diǎn)也有挑戰(zhàn)，整體來看是一份超預(yù)期的答卷，展現(xiàn)了強(qiáng)勁的韌性和增長動力。具體來看：

三大亮點(diǎn)尤為引人注目，一是營收與利潤雙雙創(chuàng)歷史新高。聯(lián)想Q3營收達(dá)到1575億元，同比增長18%，顯著高于市場一致預(yù)期，創(chuàng)下單季歷史最高紀(jì)錄。經(jīng)調(diào)整后的凈利潤（Non-GAAP）同比增長36%，達(dá)到42.5億元。而利潤增速是營收增速的兩倍，彰顯出聯(lián)想極強(qiáng)的盈利彈性和運(yùn)營效率提升。

二是AI業(yè)務(wù)成為核心增長引擎。Q3 AI相關(guān)營收同比增長高達(dá)72%，占聯(lián)想總營收的比重首次突破三成，達(dá)到32%。這意味著聯(lián)想每3塊錢收入中，就有1塊錢來自AI相關(guān)業(yè)務(wù)。這一成績的取得，代表聯(lián)想全棧布局見效，從AI PC、AI手機(jī)到AI服務(wù)器和基礎(chǔ)設(shè)施，聯(lián)想“端-邊-云-網(wǎng)-智”全棧AI戰(zhàn)略正在轉(zhuǎn)化為實(shí)際的財務(wù)貢獻(xiàn)。

三是三大業(yè)務(wù)集團(tuán)全線雙位數(shù)增長。IDG營收超過1100億元，同比增長14%。其中，PC銷量增速連續(xù)10個季度超越大盤，市場份額持續(xù)擴(kuò)大，智能手機(jī)業(yè)務(wù)也保持強(qiáng)勁增長。ISG頂住供應(yīng)鏈壓力，在AI服務(wù)器需求旺盛的加持下，營收同比增長31%。SSG營收同比增長18%，運(yùn)營利潤率22.5%，創(chuàng)歷史新高，有效提升聯(lián)想整體盈利質(zhì)量。

盡管聯(lián)想Q3財報數(shù)據(jù)亮眼，但在后續(xù)發(fā)展中仍面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，主要體現(xiàn)在四個方面：

一是核心元器件成本上漲壓力。財報明確指出，過去一個季度全球面臨存儲芯片（DRAM/NAND）上漲。鑒于IDG營收占比接近七成（對單一業(yè)務(wù)依賴度高，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)有待優(yōu)化），聯(lián)想對上游原材料價格極為敏感，雖然Q3通過產(chǎn)品組合優(yōu)化和提價抵消部分影響，但若成本持續(xù)快速上行，未來幾個季度的毛利率仍將承壓。

二是AI周期的可持續(xù)性存疑。聯(lián)想Q3 AI相關(guān)營收同比猛增72%，主要得益于低基數(shù)效應(yīng)和短期爆發(fā)需求。不過，市場對于AI熱潮是否能轉(zhuǎn)化為長期、穩(wěn)定的硬件換機(jī)潮，仍持觀望態(tài)度。投資者關(guān)注的是，AI PC和AI服務(wù)器的高增長能否在未來幾個季度持續(xù)。如果下游企業(yè)縮減AI資本開支，聯(lián)想IDG、ISG營收增長或?qū)⒅苯邮艿經(jīng)_擊。

三是地緣政治與供應(yīng)鏈波動。全球供應(yīng)鏈的不確定性，比如貿(mào)易限制、物流中斷等，依然是懸在頭頂?shù)倪_(dá)摩克利斯之劍。尤其是對于依賴全球采購和銷售的聯(lián)想而言，任何區(qū)域性的供應(yīng)鏈斷裂，都可能影響其交付能力和成本控制，無形中使業(yè)績不確定性增加。

四是競爭格局加劇。在AI PC領(lǐng)域，聯(lián)想正面臨微軟Copilot生態(tài)和其他OEM廠商的圍剿；在AI服務(wù)器領(lǐng)域，則需應(yīng)對來自戴爾、惠普和浪潮信息等中國本土廠商的激烈競爭。想要維持市場份額和高利潤率，聯(lián)想需要持續(xù)的高研發(fā)投入和精準(zhǔn)的市場策略，競爭壓力之大可想而知。

我總結(jié)，聯(lián)想Q3財報交出一份高質(zhì)量的逆勢增長成績單，在逆境中實(shí)現(xiàn)增收更增利。其中，其最成功之處在于成功將AI戰(zhàn)略轉(zhuǎn)化為真金白銀的利潤，證明多元化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，尤其是爆發(fā)的AI業(yè)務(wù)和高利潤的SSG，能有效對沖硬件行業(yè)的周期性波動。

不過，聯(lián)想也面臨一定的隱憂，最大的不確定性在于上游原材料成本的不可控性和AI需求熱潮的可持續(xù)性。未來幾個季度，聯(lián)想能否在存儲芯片大幅上漲的大背景下，繼續(xù)維持當(dāng)前利潤率水平，仍有待進(jìn)一步觀察，讓子彈先飛一會！