江西銅業(yè)，這下終于踏實了！

2026年2月24日，江西銅業(yè)發(fā)布公告宣布，此前對SolGold plc（索爾黃金）全部股份的要約收購方案已被對方正式通過。

進展順利的話，到今年3月，公司就能將該公司納入麾下。

江西銅業(yè)對索爾黃金情有獨鐘。早在2025年3月就豪擲1.3億元增持，拿下對方12.19%的股份。

這遠遠不夠，后來公司兩次提出現(xiàn)金收購對方全部股份，可惜都以失敗告終。

2025年12月25日，江西銅業(yè)把價碼提到每股28便士，較首次方案溢價約40%、全部交易金額估值高達80億元人民幣，這才抱得“美人”歸。

按這個方案計算，江西銅業(yè)需支付最高對價高達72.2億元。

那問題來了，這場交易，到底劃不劃算？

80億大手筆，增厚家底

一句話，江西銅業(yè)是奔著“增厚家底”來的。

索爾黃金的核心資產(chǎn)是位于厄瓜多爾的Cascabel銅金礦項目，這是全球最大的未開發(fā)銅金礦床。

據(jù)可研報告，該項目已探明、控制、推斷銅金屬資源量合計能超過1240萬噸，金、銀資源量也有1138噸和3291噸。因此，如果拿下這個項目，江西銅業(yè)的銅等有色金屬儲備量有望大幅提高。

提到江西銅業(yè)，大部分人覺得它“比較低調(diào)”。相比于各類有色金屬業(yè)務(wù)全面發(fā)展的其他礦業(yè)公司來說，江西銅業(yè)鎖定了“銅”賽道。

目前，公司是我國最大的五座銅加工生產(chǎn)商，年加工銅產(chǎn)品超過200萬噸，100%擁有德興銅礦、永平銅礦、城門山銅礦、武山銅礦和銀山礦業(yè)。

2025年以來，全球銅價漲勢迅猛，第四季度銅現(xiàn)貨價格更是飆升到10萬元/噸，創(chuàng)下歷史新高。

江西銅業(yè)此次海外買礦，一方面是順應(yīng)市場趨勢，一方面也有自己的計劃。

一來，未來全球銅供應(yīng)端增長乏力。

在全球范圍內(nèi)，我國銅礦資源儲量占比并不高，只有4%。智利是全球銅資源儲備量和供應(yīng)量最大的地區(qū)之一。

不過，據(jù)統(tǒng)計2025年全球銅礦產(chǎn)量增速預計只有2.3%，而智利作為全球銅供應(yīng)主力，產(chǎn)量增幅也很有限。

不僅如此，自1991年，全球銅礦品位已從1%下降到2025年的0.6%；而且疊加新礦發(fā)現(xiàn)遲遲沒有進展、產(chǎn)能新增緩慢、近期多有全球重大銅礦因事故停產(chǎn)……

據(jù)預測，2030年全球銅需求將達到3600萬噸，總的來說，目前全球銅供應(yīng)已經(jīng)到了“存量競爭”。

從這方面看，江西銅業(yè)此次出手正中行業(yè)痛點。

二來，江西銅業(yè)業(yè)績穩(wěn)定、兜里不缺錢。

就公司發(fā)展來看，江西銅業(yè)營收體量大而且很穩(wěn)健。2025年前三季度營收3960.47億元，實現(xiàn)小幅增長；凈利潤卻同比增長20.85%達到60.23億元。

穩(wěn)定的業(yè)績表現(xiàn)讓公司有大手筆收購的底氣，2025年前三季度，公司縮減了經(jīng)營性現(xiàn)金流開支，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈增62.88億元，同比大增1411.78%。

目前，公司擁有貨幣資金616.54億元，和紫金礦業(yè)屬于同一檔次，資金較為充沛。

種種跡象都表明，至少在財務(wù)方面，江西銅業(yè)收購索爾黃金沒什么大問題。

不過，再往深一層考慮，公司還有更大的算盤。

辛苦錢不好掙

要向上游要利潤

回顧業(yè)績，不難發(fā)現(xiàn)江西銅業(yè)雖然營收體量大，可凈利潤一直起不來。

公司盈利能力一直是“穩(wěn)定的低”。其他公司的毛利率或許還因業(yè)務(wù)變化而出現(xiàn)較大波動，可江西銅業(yè)的毛利率常年穩(wěn)定在3%左右。

2025年以來，銅價明明漲上去了，可江西銅業(yè)盈利能力為何還是沒啥起色？

說到底，原因出在“業(yè)務(wù)模式”上。

江西銅業(yè)的業(yè)務(wù)集中在“冶煉”環(huán)節(jié)。2025年上半年，公司50.21%的營收來自陰極銅業(yè)務(wù)，絕大部分營收來自“銅加工”環(huán)節(jié)，并非直接出售銅精礦。

江西銅業(yè)擁有的貴溪冶煉廠是全球最大的單體冶煉廠，而且其名下德興銅礦是露天開采銅礦山，單位現(xiàn)金成本也要低于行業(yè)平均水平。作為當之無愧的陰極銅供應(yīng)巨頭，公司營收體量自然能放開。

不過，“加工費”不好賺。

拿最新數(shù)據(jù)舉例。2025年上半年，公司自產(chǎn)銅精礦含銅產(chǎn)量只有10萬噸左右，但陰極銅產(chǎn)量接近120萬噸。這意味著公司絕大部分生產(chǎn)陰極銅的原料都來自外購。

TC/RC是礦山付給冶煉廠的加工費，如果全球銅精礦供應(yīng)充足，礦山的冶煉需求增加，TC/RC價格會上漲、冶煉環(huán)節(jié)利潤就多了；反之，若銅供應(yīng)不足，冶煉環(huán)節(jié)利潤就大打折扣。

就這樣，近一年以來，銅精礦價格一路上升，可其TC/RC平均價則一路下滑。2026年1月30日甚至能下滑至-50美元/噸，進一步降低了江西銅業(yè)的盈利能力。

公司需要另尋出路，收購索爾黃金正是打好了這個算盤。

第一，向上游要利潤。

銅精礦自身供給能力提升了，那來自外購原材料的成本壓力就會減輕。

例如紫金礦業(yè)，其早年在全球瘋狂收購礦山，目前其自產(chǎn)銅占比超70%。這也使其2025年前三季度營收遠低于江西銅業(yè)，凈利潤卻是它的6倍。

這樣一對比，家里有礦和家里“沒礦”的差距很明顯。

而江西銅業(yè)此次收購索爾黃金后，將新增銅資源儲備，從根本上緩解了公司“家里有礦但不夠多”的現(xiàn)狀。未來銅價如果繼續(xù)上漲，公司也能進一步吃到紅利。

第二，向下游拓展業(yè)務(wù)。

索爾黃金的Cascabel銅金礦項目不只有銅，還有豐富的金、銀資源，江西銅業(yè)吸收之后有望提升其他貴金屬業(yè)務(wù)占比。

同時，隨著全球新能源、電網(wǎng)、AI算力行業(yè)的發(fā)展，陰極銅是這些領(lǐng)域的重要材料，需求有望繼續(xù)增長。

2025年我國銅消費增量61.4萬噸，其中電網(wǎng)和電動車增量51.5萬噸。實際上，2021-2025年這近五年間，電網(wǎng)和電動車一直貢獻了我國銅消費最大增量。

要知道，新能源汽車的單車用銅量是燃油車的2-3倍，而AI算力設(shè)施建設(shè)對銅的需求更是呈指數(shù)級增長，每座大型數(shù)據(jù)中心就需銅100-200噸。

未來，江西銅業(yè)若能繼續(xù)做好主業(yè)，在上游、下游的產(chǎn)業(yè)拓展中找到平衡，其實力依舊強悍。而收購索爾思黃金，也能成為其增厚底氣的重要抓手