財(cái)聯(lián)社3月2日訊（編輯 楊斌）剛剛過去的上周末，中東地區(qū)的緊張局勢(shì)驟然升級(jí)，牽動(dòng)著全球各大資產(chǎn)的表現(xiàn)。

今日，黃金與石油的價(jià)格毫無懸念被推升，特別是國(guó)際油價(jià)，日漲幅已超過8%。同時(shí)，美元、中債都得到了避險(xiǎn)資金的青睞，而港股與A股出現(xiàn)了分化，A股指數(shù)表現(xiàn)堅(jiān)挺。

部分券商報(bào)告復(fù)盤了過往地緣沖突后大類資產(chǎn)價(jià)格的走勢(shì)，原油價(jià)格的彈性最大，其次是股市、金銀，國(guó)內(nèi)債市受影響較小。拉長(zhǎng)時(shí)間看，沖突事件對(duì)大類資產(chǎn)影響實(shí)際有限。

分析師認(rèn)為，本次美伊地緣風(fēng)險(xiǎn)主要影響的是油價(jià)，即霍爾木茲海峽能否通行。若后續(xù)局勢(shì)發(fā)展緩和，則地緣溢價(jià)下降或?qū)е律唐穬r(jià)格出現(xiàn)回調(diào)。

原油短期反應(yīng)最劇烈，港股與A股出現(xiàn)分化

2月28日，美國(guó)與以色列對(duì)伊朗展開聯(lián)合軍事打擊，隨后伊朗宣布對(duì)中東地區(qū)所有美軍基地實(shí)施報(bào)復(fù)性打擊，西亞多國(guó)都傳出爆炸聲。據(jù)央視新聞3月1日消息，伊朗最高領(lǐng)袖哈梅內(nèi)伊已遇襲身亡，伊朗軍隊(duì)多位指揮官確認(rèn)已經(jīng)死亡，霍爾木茲海峽遭實(shí)質(zhì)性封鎖。

北京時(shí)間今日白天，WTI原油期貨高開超8%，突破72美元/桶；布倫特原油期貨高開超9%，突破80美元/桶。COMEX黃金漲逾3%，站上5400美元/盎司；COMEX白銀漲約3%，在95美元/盎司。

同為受益地緣政治緊張的商品，和沖突爆發(fā)之前相比，原油較黃金、白銀等貴金屬的漲幅更為明顯。

圖：上周主要貴金屬與原油相關(guān)期貨漲幅

（資料來源：Choice數(shù)據(jù)，財(cái)聯(lián)社整理）

東吳證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家蘆哲指出，霍爾木茲海峽是全球石油運(yùn)輸?shù)难屎硪?，運(yùn)輸量約 2000萬桶/日，約占全球1/4的海運(yùn)石油貿(mào)易量，如果霍爾木茲海峽被實(shí)質(zhì)性封鎖，國(guó)際原油價(jià)格極可能在短期內(nèi)持續(xù)沖高。同時(shí)，伊朗是全球第二大甲醇生產(chǎn)國(guó)，供應(yīng)中斷將直接沖擊下游的烯烴和塑料加工行業(yè)。

國(guó)內(nèi)原油系期貨品種今日開盤后全線爆發(fā)。早盤，原油、燃油、低硫燃油、甲醇主力合約均觸及漲停。

盈米基金東方金匠投顧團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，若出現(xiàn)軍事升級(jí)或航運(yùn)受限，全球能源供應(yīng)可能受到實(shí)質(zhì)性影響。若沖突持續(xù)或外溢至更廣泛地區(qū)，油價(jià)可能明顯上行。在供應(yīng)持續(xù)受擾的情景下，油價(jià)上探每桶100美元并非不可能，天然氣市場(chǎng)也可能出現(xiàn)新一輪波動(dòng)。

匯率方面，美元指數(shù)在美伊沖突爆發(fā)后小幅上行，今早上漲約0.3%。同時(shí)，美債近期持續(xù)走強(qiáng)，2月十年美債收益率下行超30BP，上周下破4.0%至3.92%。不過，在美伊沖突爆發(fā)后，十年美債收益率觸底反彈，目前已回到接近4.0%的位置。

天風(fēng)證券策略團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，美元與美債的表現(xiàn)反應(yīng)美伊沖突仍被市場(chǎng)視為可控變量，地緣沖突尚未觸發(fā)系統(tǒng)性避險(xiǎn)共振。在美元與利率未趨勢(shì)性走強(qiáng)的背景下，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)運(yùn)行更接近結(jié)構(gòu)性波動(dòng)與板塊輪動(dòng)特征。

中債則在美伊沖突爆發(fā)后體現(xiàn)出了避險(xiǎn)情緒。2月28日銀行間債券市場(chǎng)開市，在非銀缺席的情況下，10年國(guó)債收益率下行1個(gè)BP以上，回到1.80%下方。今日，中債回歸窄幅震蕩，國(guó)債期貨上漲，30年期主力合約漲0.55%報(bào)112.740元，10年期主力合約漲0.13%報(bào)108.530元，現(xiàn)券方面，10年期國(guó)債活躍券250016收益率上行0.05bp報(bào)1.7905%，30年期國(guó)債活躍券2500006收益率下行0.3bp報(bào)2.232%。

蘆哲指出，處于人民幣升值周期的中國(guó)國(guó)債，得到避險(xiǎn)資金的青睞，但是國(guó)際局勢(shì)對(duì)中國(guó)債券市場(chǎng)的影響較弱，決定中債走勢(shì)的主導(dǎo)力量仍是國(guó)內(nèi)財(cái)政和貨幣政策。

而本次沖突爆發(fā)后表現(xiàn)最讓人意外的可能是權(quán)益資產(chǎn)，今日先行開盤的A股與港股市場(chǎng)出現(xiàn)巨大分化。指數(shù)層面，A股并未大幅下跌，滬深300今日小幅收漲0.38%，而恒生指數(shù)、恒生科技指數(shù)分別下跌2.14%、2.89%。

圖：A股與港股主要指數(shù)今日漲跌幅

（資料來源：Choice數(shù)據(jù)，財(cái)聯(lián)社整理）

在華西證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉郁看來，本輪沖突可能短暫沖擊市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，但慢牛格局難以顛覆。短暫的風(fēng)險(xiǎn)偏好和流動(dòng)性沖擊，不會(huì)改變科技產(chǎn)業(yè)進(jìn)展，且資源品漲價(jià)邏輯得到強(qiáng)化。

板塊方面，今日石油、煤炭、有色、軍工板塊領(lǐng)漲。盈米基金東方金匠投顧團(tuán)隊(duì)指出，在油氣價(jià)格上漲、供應(yīng)不確定性上升以及地緣風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)抬升的環(huán)境下，能源板塊可能相對(duì)跑贏。若市場(chǎng)預(yù)期軍費(fèi)支出長(zhǎng)期維持高位，且全球安全環(huán)境趨于緊張，軍工與航空航天板塊也可能延續(xù)相對(duì)強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)。

短期擾動(dòng)過后，金油價(jià)格或因局勢(shì)緩和回落

復(fù)盤過往國(guó)際局部戰(zhàn)爭(zhēng)或沖突發(fā)生初期時(shí)大類資產(chǎn)的表現(xiàn)，權(quán)益資產(chǎn)通常被拖累，而美元和商品表現(xiàn)較優(yōu)。

根據(jù)國(guó)信證券策略團(tuán)隊(duì)的梳理，2000年以來共有12 次較為典型的國(guó)際局部戰(zhàn)爭(zhēng)/沖突，在事件發(fā)生的發(fā)生一周內(nèi)，標(biāo)普500漲幅中位數(shù)為-0.2%、上漲概率為 42%，滬深300漲幅中位數(shù)為-1.2%、上漲概率僅為27%。而美元指數(shù)上漲概率為67%，WTI原油漲幅中位數(shù)為3.2%、上漲概率為67%。

圖：國(guó)際局部沖突爆發(fā)后一周內(nèi)大類資產(chǎn)表現(xiàn)

（資料來源：國(guó)信證券，財(cái)聯(lián)社整理）

劉郁指出，原油價(jià)格的彈性最大，對(duì)戰(zhàn)事變化最為敏感。其次是股市，金銀再次之。最后是債市，國(guó)內(nèi)債市往往受影響較小，更多由股市情緒傳導(dǎo)。

而拉長(zhǎng)時(shí)間看，沖突事件對(duì)大類資產(chǎn)影響實(shí)際有限。權(quán)益資產(chǎn)往往隨后迎來修復(fù)，而沖突爆發(fā)初期表現(xiàn)較好的美元和商品開始回落。

蘆哲分析，黃金和原油等商品價(jià)格帶有較大的“情景化”特征，雖然避險(xiǎn)情緒在地緣沖突初期推高了金油價(jià)格，但是市場(chǎng)定價(jià)邏輯也正處于極度敏感的搖擺期。如果局勢(shì)發(fā)展最終趨向于某種程度的妥協(xié)或轉(zhuǎn)折，如年初“委內(nèi)瑞拉事件”重演，前期積聚的地緣溢價(jià)下降或?qū)е律唐穬r(jià)格大幅回調(diào)。

同時(shí)，戰(zhàn)爭(zhēng)對(duì)于權(quán)益市場(chǎng)的影響，對(duì)美股或顯著大于A股。天風(fēng)證券策略團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，戰(zhàn)爭(zhēng)的短期擾動(dòng)顯著，長(zhǎng)期趨勢(shì)影響有限且與美國(guó)參與深度高度相關(guān)，而跨市場(chǎng)傳導(dǎo)機(jī)制凸顯港股對(duì)美股的跟隨效應(yīng)。

劉郁分析，本輪美伊沖突擴(kuò)大至全面地面戰(zhàn)爭(zhēng)的可能性不大。在基準(zhǔn)情景下，伊朗領(lǐng)導(dǎo)層更迭后，亂局限于內(nèi)部。面對(duì)實(shí)力差距，伊朗可能選擇讓步，以換取談判重啟。地緣風(fēng)險(xiǎn)主要影響的是油價(jià)，即霍爾木茲海峽能否通行；啟動(dòng)談判之后，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回溫。

盈米基金認(rèn)為，若沖突在短期內(nèi)得到控制，市場(chǎng)波動(dòng)可能相對(duì)短暫；但若能源供應(yīng)長(zhǎng)期受擾，則可能對(duì)全球通脹路徑、貨幣政策預(yù)期以及資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)產(chǎn)生更深遠(yuǎn)的影響。霍爾木茲海峽面臨風(fēng)險(xiǎn)會(huì)使得海運(yùn)保險(xiǎn)費(fèi)、運(yùn)輸溢價(jià)以及整體航運(yùn)成本上升，這會(huì)進(jìn)一步推高全球通脹壓力。