四川大決策投顧 摘要：歐美電網(wǎng)升級與新能源并網(wǎng)催生了萬億級市場機(jī)遇。中國變壓器行業(yè)正依托全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢（占全球產(chǎn)能60%）和高效交付能力（交貨周期僅為海外1/5），實(shí)現(xiàn)出口的量價(jià)齊升。2025年出口額達(dá)646億元，同比增長36%，全球份額持續(xù)提升。目前行業(yè)供需緊張，景氣度有望延續(xù)2–3年，龍頭企業(yè)將充分受益于高端化趨勢與出海紅利。

1. 變壓器行業(yè)概述

變壓器是利用電磁感應(yīng)的原理來改變交流電壓的裝置，包括運(yùn)行在主干電網(wǎng)的電力變壓器和運(yùn)行在終端的配電變壓器兩大部分，主要構(gòu)件是初級線圈、次級線圈和鐵心。變壓器是電力行業(yè)中非常重要的組成部分，其主要功能有電壓變換、電流變換、阻抗變換、隔離、穩(wěn)壓（磁飽和變壓器）等，在發(fā)電、輸電、配電、電能轉(zhuǎn)換等各個(gè)環(huán)節(jié)都起著重要的作用。

從變壓器行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈上下游來看，產(chǎn)業(yè)上游行業(yè)是有色金屬及變壓器油等原材料，銅線、銅箔等銅材的采購價(jià)格隨銅價(jià)波動(dòng)。產(chǎn)業(yè)中游包括各類電力變壓器制造；產(chǎn)業(yè)下游領(lǐng)域主要有能源電力、石油化工、軌道交通和城市建設(shè)等。

2.全球電網(wǎng)投資加速，拉動(dòng)變壓器出口需求提升

多方因素拉動(dòng)下，全球電網(wǎng)投資進(jìn)入上行周期。海外發(fā)達(dá)區(qū)域電力需求此前增長緩慢，以2001-2020 年的用電量復(fù)合增速來看，中國達(dá)到 9.3%，而歐、美僅為 0.4%、0.4%，海外電網(wǎng)投資同樣經(jīng)歷了較長時(shí)間的下滑，以 IEA 數(shù)據(jù)來看，2016-2020 年間全球電網(wǎng)投資CAGR 僅為-2.1%。而從 2021 年開始，受到全球新能源大規(guī)模并網(wǎng)帶來電網(wǎng)擴(kuò)容需求提升、部分地區(qū)電網(wǎng)老化帶來替換需求增加、基建投資與制造業(yè)發(fā)展帶來電網(wǎng)投資需求提升的影響，電網(wǎng)投資開始恢復(fù)增長，2021-2024 年間全球電網(wǎng)投資 CAGR 達(dá)到 6.7%。疊加當(dāng)前數(shù)據(jù)中心快速發(fā)展帶來電力需求躍升，電網(wǎng)投資需求有望受到進(jìn)一步拉動(dòng)。根據(jù) IEA 預(yù)測，2025-2030年全球電網(wǎng)投資年均有望達(dá)到接近4900億美元，據(jù)此測算，2025-2030年CAGR有望達(dá)到 6.7%。

伴隨全球算力基礎(chǔ)設(shè)施加速，全球電力及存儲短缺問題正在凸顯。AI 與云計(jì)算推動(dòng)數(shù)據(jù)中心密集擴(kuò)張，對電力與存儲資源的需求快速上升。微軟CEO薩提亞·納德拉指出“我們現(xiàn)在面臨的最大問題并不是算力過剩，而是電力，也就是能否在靠近電源的地方足夠快地建成基礎(chǔ)設(shè)施?！痹撢厔菰跀?shù)據(jù)層面亦有所印證：自 2023 年以來，中國變壓器出口金額持續(xù)上行，美國電價(jià)中樞明顯抬升。據(jù)BNEF 預(yù)測，到 2035年美國數(shù)據(jù)中心用電需求將占全國電力需求近9%。

海外頭部供應(yīng)商擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)程緩慢，階段性與區(qū)域性錯(cuò)配短期難以緩解。當(dāng)前全球新能源大規(guī)模并網(wǎng)帶來電網(wǎng)擴(kuò)容需求提升、新型負(fù)荷接入帶動(dòng)用電端電氣化程度提升、部分地區(qū)電網(wǎng)老化帶來替換需求處于高位、數(shù)據(jù)中心等基建投資發(fā)展帶來電網(wǎng)投資需求提升。以美國為例，自 2019 年以來，美國電力和配電變壓器的需求分別激增了 119%和 34%。而海外頭部供應(yīng)商擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)程緩慢，主要系：1）一方面，海外 Tier 1 變壓器廠擴(kuò)產(chǎn)意愿不強(qiáng)。變壓器投資需要的盈虧平衡時(shí)間較長，產(chǎn)業(yè)此前經(jīng)歷了數(shù)十年的產(chǎn)能整合與退出進(jìn)入當(dāng)前較為穩(wěn)定的供應(yīng)格局，供應(yīng)商擴(kuò)產(chǎn)態(tài)度較為謹(jǐn)慎。2）另一方面，擴(kuò)產(chǎn)限制同樣明顯存在，上游取向硅鋼與熟練勞動(dòng)力的短缺是無法擴(kuò)大產(chǎn)量的關(guān)鍵原因。供需階段性與區(qū)域性的錯(cuò)配之下，變壓器的等待交付周期持續(xù)上行，美國電力變壓器從 22Q1 的不足 80 周上行至 25Q2 的 128周，升壓變壓器從 22Q1 的 40+周上行至 25Q2 的 143 周，缺口持續(xù)放大且具備強(qiáng)持續(xù)性。

緊缺窗口期下國內(nèi)電力設(shè)備企業(yè)開啟出海新時(shí)代，國內(nèi)廠商在海外市占份額有望呈現(xiàn)持續(xù)提升態(tài)勢。緊缺為國內(nèi)企業(yè)出海提供了較長的窗口期，23 年/24 年/11M25 變壓器出口額同比增速分別為19.9%/26.6%/35.3%；從國內(nèi)變壓器整體出口金額占海外市場規(guī)模比例來看，22A、23A、24A 年占比呈現(xiàn)加速提升態(tài)勢，分別為 9.6%、10.6%、12.3%，但整體滲透率仍然處于較低水平。結(jié)合出海企業(yè)訂單區(qū)域突破情況，國內(nèi)企業(yè)直供海外高端市場訂單快速突破；同時(shí)數(shù)據(jù)中心等領(lǐng)域出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性高增，其需求緊迫性以及相對寬松的政治性限制帶來供應(yīng)格局重塑機(jī)會，中國企業(yè)迎來出海好時(shí)光。結(jié)合我們對于供需缺口的預(yù)測，我們預(yù)計(jì) 25-27 年變壓器整體出口金額仍將保持高增。

3.變壓器行業(yè)投資邏輯與個(gè)股梳理

歐美電網(wǎng)升級與新能源并網(wǎng)催生了萬億級市場機(jī)遇。中國變壓器行業(yè)正依托全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢（占全球產(chǎn)能60%）和高效交付能力（交貨周期僅為海外1/5），實(shí)現(xiàn)出口的量價(jià)齊升。2025年出口額達(dá)646億元，同比增長36%，全球份額持續(xù)提升。目前行業(yè)供需緊張，景氣度有望延續(xù)2–3年，龍頭企業(yè)將充分受益于高端化趨勢與出海紅利。相關(guān)個(gè)股：金盤科技、華明裝備、思源電氣、伊戈?duì)柕取?/p>

風(fēng)險(xiǎn)提示：下游市場需求波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；市場競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

參考資料：

1.2026-1-29華泰證券——多業(yè)務(wù)板塊景氣共振開啟價(jià)值重估

2.2026-2-22中銀國際證券——估值未透支，AI進(jìn)入應(yīng)用下半場

3.2025-3-28東莞證券——電力設(shè)備出口:變壓器出口高景氣，開關(guān)電纜出口回升

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