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去年初，《哪吒2》打破多項(xiàng)紀(jì)錄，勁收154.6億元，更成為全球有史以來最賣座的動(dòng)畫片。正當(dāng)人們對電影業(yè)及相關(guān)公司業(yè)績寄予厚望時(shí)，線上電影票務(wù)平臺(tái)貓眼娛樂（1896.HK）的中期業(yè)績卻給市場潑了冷水，盈利同比大幅下滑37%。

《哪吒2》之后，第二季度電影市場后勁不足，更有分析估計(jì)《哪吒2》透支了龐大觀眾的消費(fèi)力，預(yù)計(jì)下半年相關(guān)企業(yè)表現(xiàn)并不樂觀。豈料貓眼娛樂近日發(fā)布盈喜，似乎再次令眾多投資者大跌眼鏡。

公司預(yù)計(jì)2025年收入介于46至47億元水平，同比上升12.7%至15.1%。收入升幅雖僅一成多，但盈利則達(dá)到5.4億元至5.9億元，同比大幅增長196.9%至224.4%。

三大因素推升盈利

貓眼娛樂透露，盈利大幅攀升的原因是集團(tuán)參與宣發(fā)或出品的影片數(shù)量及票房占比、或主控發(fā)行影片數(shù)量等，均創(chuàng)期內(nèi)新高。且多部影片取得理想票房，如集團(tuán)主控發(fā)行及出品的《唐探1900》票房超過36億元，位列2025年內(nèi)地票房第三名；而《浪浪山小妖怪》及《長安的荔枝》亦分別取得17億元及6億元的票房收益。

另外，去年全國營業(yè)性演出的票房收入表現(xiàn)理想，達(dá)到617億元，同比上升6.4%。市場向好，集團(tuán)在現(xiàn)場演出業(yè)務(wù)上也因此受益，GMV創(chuàng)歷史新高，增速遠(yuǎn)超同行。

除收入增加外，成本控制也取得成效。集團(tuán)聚焦優(yōu)質(zhì)影片的內(nèi)容開發(fā)及投資，進(jìn)一步降低內(nèi)容投資風(fēng)險(xiǎn)。期內(nèi)，更積極優(yōu)化應(yīng)收賬款管理，持續(xù)清收長賬齡款項(xiàng)，回收逾期款項(xiàng)。

雖然盈利翻了兩番，但盈利預(yù)喜發(fā)布次日，貓眼娛樂股價(jià)收報(bào)6.41港元，漲幅竟不到2%。更別提前一周股價(jià)突然暴跌，七個(gè)交易日內(nèi)股價(jià)從7.92港元下跌21%。

票房收入易跌難升

事實(shí)上，市場對貓眼前景持保留態(tài)度不無理由。先看整個(gè)中國內(nèi)地電影環(huán)境：2023年票房出現(xiàn)報(bào)復(fù)性反彈，收入高達(dá)549億元，但2024年已跌回425億元，2025年回升至518億元。但需注意去年一部《哪吒2》已占近三分之一收入，若剔除《哪吒2》，收入可能低于2024年。

至于2026年表現(xiàn)，英國票房咨詢機(jī)構(gòu)Gower Street Analytics去年底預(yù)測，今年中國票房約510億元，較2025年下滑約4%。然而觀察今年春節(jié)七天票房僅57.5億元，為疫情后最差春節(jié)檔。開局不利，全年能否達(dá)到500億元亦令人懷疑�？v觀過去幾年表現(xiàn)，國內(nèi)票房很難重回2019年641億元的高峰。

在這樣的整體大環(huán)境下，業(yè)內(nèi)企業(yè)盈利增長十分困難，除非能出現(xiàn)爆款作品。正如貓眼娛樂去年盈利大增，與其主控發(fā)行及出品的多部電影取得理想票房收入密切相關(guān)。

爆款電影靠運(yùn)氣？

然而，電影行業(yè)制作賣座電影存在相當(dāng)“偶然性”，沒有固定公式。即使投入大量資金，聘請知名演員、導(dǎo)演或編劇，也難保證成功。《哪吒2》的超級成功可謂百年一遇。在此不確定環(huán)境下，指望貓眼娛樂發(fā)行及出品多部成功電影或許只能碰運(yùn)氣。存在這種不確定性，公司在資本市場的估值自然要打折扣。

貓眼娛樂也深知電影業(yè)局限，注意到近年IP市場蓬勃發(fā)展，成立動(dòng)畫品牌“萌谷文化”，推出IP主題零售品牌“MmmGoods吃谷子”，旨在通過投資動(dòng)畫領(lǐng)域擴(kuò)展至全I(xiàn)P生態(tài)鏈，以電影IP為起點(diǎn)延伸至各文娛場景，推出各類IP產(chǎn)品。

不過，去年中期業(yè)績中，公司“廣告服務(wù)及其他”（IP發(fā)展歸入此項(xiàng)）收入僅8,330萬元，同比下跌17%�？梢娫摌I(yè)務(wù)仍處起步階段，需持續(xù)投入，短期內(nèi)難見成效。

市場競爭對手大麥娛樂（1060.HK）去年中期盈利5.2億元，市值近250億港元，且背靠阿里巴巴。無論盈利能力、背景實(shí)力及市值規(guī)模均遠(yuǎn)超貓眼娛樂。再看今年電影市場環(huán)境，貓眼盈利別說超過去年，能維持已屬不易。